主題：東北制藥：原料藥回暖,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至

原料藥業(yè)務(wù)回暖，Vc、吡拉西坦有望提供較大業(yè)績(jī)彈性。

原料藥業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，上半年毛利率為41.52%，較去年同期提升20.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于價(jià)格提升(氯霉素、金剛烷胺等)、成本降低等。營(yíng)收占比較大的Vc，在虧損陰影、環(huán)保趨嚴(yán)等壓力下，行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能正逐步出清，行業(yè)高景氣度有望來(lái)臨，行業(yè)龍頭的相關(guān)動(dòng)作有望助推Vc行業(yè)走出低谷。另外吡拉西坦、左尼卡汀等占比較大的原料藥也有望為公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)提供較好支撐。

醫(yī)藥商業(yè)增長(zhǎng)較快、診斷試劑前途光明

公司是遼寧地區(qū)最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)之一，并擁有300多個(gè)零售藥店，預(yù)計(jì)在兩票制等政策的推動(dòng)下，商業(yè)部分有望延續(xù)20%左右的增長(zhǎng)速度。另外公司近些年開始進(jìn)軍體外診斷，獲得幾個(gè)有較高價(jià)值的診斷試劑批文，也有助于公司后續(xù)的發(fā)展。

國(guó)企改革有望助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司作為國(guó)有骨干藥企，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，受制于近些年Vc價(jià)格低迷、廠房搬遷等問(wèn)題，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差。目前公司正在推進(jìn)規(guī)模達(dá)3.5億元的員工持股計(jì)劃，有利于完善股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升治理水平、激發(fā)員工積極性、降低財(cái)務(wù)杠桿，助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)入上升通道。

盈利預(yù)計(jì)及評(píng)級(jí)。

在70周年慶之際，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望在 Vc等原料藥景氣度回升、國(guó)企改革、環(huán)保趨嚴(yán)、搬遷順利等多重因素推動(dòng)下，呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.11、0.46、0.61，對(duì)應(yīng)10月17日收盤價(jià)10.29元，PE分別為96、22、17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

Vc漲價(jià)低于預(yù)期、員工持股計(jì)劃慢于預(yù)期國(guó)聯(lián)證券股份有限公司


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