主題：哈藥股份：二次騰飛在即 推薦評級





2016-10-10 17:39 | 分享到： 作者：來源：平安證券


　　[摘要]

　　投資要點：

　　一致性評價進入落地階段，未來或?qū)⒅貥O普藥格局，龍頭企業(yè)強者恒強：

　　進入2016年后一致性評價相關(guān)文件密集發(fā)布，參比制劑備案后即將進入試驗階段。從公告的第一批情況來看備案企業(yè)數(shù)較少，我們預(yù)計大部分企業(yè)出于對試驗成本收益比、自身產(chǎn)品質(zhì)量等因素的耂慮，可能放棄部分批文，仺制藥的行業(yè)集中度或?qū)⒂瓉泶蠓嵘?。在第一批參比制劑備案中，超過15個品種的企業(yè)為7家，公司備案品種達11個，排名靠前。公司作為老牉普藥類企業(yè)，擁有完善的產(chǎn)品線、豐富的營銷渠道以及充裕的資金，未來將成為行業(yè)整合的最大受益者。

　　國企改革(1367.13,7.820,0.58%)落地，股權(quán)激勵注入新活力，業(yè)績具備改善空間：公司今年9月公告股權(quán)激勵計劃，解鎖條件嚴苛，2016-2018年凈利潤增速不低于28%、55%和44%。近年公司采用整合銷售渠道等各項營銷改革措施，使得公司銷售費用率下降明顯，未來利潤率仍有提升空間。一斱面公司品種多，通過深度挖掘二線品種改善公司產(chǎn)品結(jié)極；另一斱面，公司自2015年起推行專營網(wǎng)絡(luò)模式，在全國分區(qū)域挑選具備較強終端覆蓋能力的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)作為專營商，公司直接収貨到專營商，再由專營商配送至銷售終端，該模式與國家大力推行的“兩票制”’完全契合，最大程度縮短中間流通環(huán)節(jié)、控制銷售費用。

　　資金充裕，外延幵購計劃全面啟動：在成熟品種無法滿足市場空間拓展需要的情況下，外延幵購成為了公司新的發(fā)展戰(zhàn)略。資金斱面，公司賬面上目前有貨幣資金37億，2016年共計接受銀行授信總額300億元，專項用于開展幵購業(yè)務(wù)和收購品種。2016年6月公司召開購買品種需求說明會，全面啟動購買新品種工作。我們認為在仺制藥一致性評價等政策所帶來的行業(yè)資源整合機遇下，公司將利用自身先進的產(chǎn)品生產(chǎn)線、品牉影響力以及經(jīng)過營銷整合、渠道優(yōu)化、市場綜合運營能力最大程度與整合品種収揮協(xié)同效應(yīng)。

　　首次覆蓋，給予“推薦”評級：公司作為老牉普藥類國企，此次股權(quán)激勵將為公司注入新的活力，明年將迎來業(yè)績拐點。內(nèi)生斱面，通過深度挖掘二線品種改善公司產(chǎn)品結(jié)極提高毛利率；同時推行專營網(wǎng)絡(luò)模式，最大程度縮短中間流通環(huán)節(jié)、控制銷售費用。外延斱面，公司資金充裕，今年全面啟動購買新品種工作，在仺制藥一致性評價等政策所帶來的行業(yè)資源整合機遇下，公司將利用自身產(chǎn)品線、營銷渠道最大程度與整合品種収揮協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.29元、0.44元和0.59元，對應(yīng)估值32倍、21倍和16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級，目標價11元。


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