主題：大健康轉(zhuǎn)型步伐穩(wěn)健 地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮




時(shí)間：2016年09月21日 17:03:20 中財(cái)網(wǎng)




投資要點(diǎn)：
　　 公司中期業(yè)績(jī)超預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入同比增幅195%，歸母凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)1361%。2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.49 億，歸母凈利潤(rùn)1.04 億。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流9.96 億，同比增加310%，主要系本期房產(chǎn)銷售回籠資金增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用0.44 億，同比增加796%，主要系融資費(fèi)用增加。

　　 公司銷售面積同比增長(zhǎng)26%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年上半年公司合同銷售額28.5 億元，同比增長(zhǎng)42%；合同銷售面積21.2 萬平米，同比增長(zhǎng)26%；銷售均價(jià)13415 元/平米，同比增長(zhǎng)13%。公司的項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度如期進(jìn)行，順利實(shí)施了南京南郡項(xiàng)目的交付。2016 年上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率16.23%，較去年同期下降0.99 個(gè)百分點(diǎn)，主要系剛需樓盤利潤(rùn)空間變化所致。受益于杭州房?jī)r(jià)上漲以及剛需項(xiàng)目今年基本出清，我們預(yù)期未來公司毛利將有所提升。

　　 公司目前土地儲(chǔ)備較少，房產(chǎn)項(xiàng)目剩余可售面積僅30 余萬平米。公司目前手持1 塊土地儲(chǔ)備，位于杭州余杭，占地面積2.7 萬平米，規(guī)劃計(jì)容面積10.3 萬平米；主要銷售樓盤位于杭州（6 個(gè)項(xiàng)目）、南京（1 個(gè)）、合肥（1 個(gè)）、舟山（1 個(gè)）。

　　 醫(yī)療大健康板塊穩(wěn)步推進(jìn)，公司參股兩家投資合伙企業(yè)。2016 年6 月子公司杭州茂都投資管理分別出資3 億、5 億人民幣參與設(shè)立杭州若沐宋都股權(quán)投資合伙企業(yè)和參與入伙深圳達(dá)人匯通資產(chǎn)管理企業(yè)，主要投資醫(yī)療健康領(lǐng)域。

　　 維持增持評(píng)級(jí)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，給與目標(biāo)價(jià)6.58 元。由于公司新增土地儲(chǔ)備低于預(yù)期，未來拿地計(jì)劃不明確， 我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有的盈利能力可持續(xù)性較低， 因此給與公司2016-2018EPS:0.13/0.18/0.21 元，下調(diào)幅度分別為0.10/0.27/0.44 元?？紤]到市場(chǎng)對(duì)公司轉(zhuǎn)型大健康的預(yù)期較高，我們挑選了處于轉(zhuǎn)型過程中且轉(zhuǎn)型方向?yàn)榇蠼】档耐惙科笞鳛榭杀裙?。因此我們給與公司2017 年P(guān)E36.56X（與可比公司一致），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.58 元。

　　此外，公司今年三月底實(shí)施（鎖定期一年）的員工持股計(jì)劃成交均價(jià)為5.406 元，給于公司股價(jià)一定的安全邊際作支撐。


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