主題：大健康轉(zhuǎn)型步伐穩(wěn)健 地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮




時間：2016年09月21日 17:03:20 中財網(wǎng)




投資要點：
　　 公司中期業(yè)績超預(yù)期，營業(yè)收入同比增幅195%，歸母凈利潤同比增幅達1361%。2016 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.49 億，歸母凈利潤1.04 億。經(jīng)營活動現(xiàn)金流9.96 億，同比增加310%，主要系本期房產(chǎn)銷售回籠資金增加所致。財務(wù)費用0.44 億，同比增加796%，主要系融資費用增加。

　　 公司銷售面積同比增長26%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1 個百分點。2016 年上半年公司合同銷售額28.5 億元，同比增長42%；合同銷售面積21.2 萬平米，同比增長26%；銷售均價13415 元/平米，同比增長13%。公司的項目開發(fā)進度如期進行，順利實施了南京南郡項目的交付。2016 年上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率16.23%，較去年同期下降0.99 個百分點，主要系剛需樓盤利潤空間變化所致。受益于杭州房價上漲以及剛需項目今年基本出清，我們預(yù)期未來公司毛利將有所提升。

　　 公司目前土地儲備較少，房產(chǎn)項目剩余可售面積僅30 余萬平米。公司目前手持1 塊土地儲備，位于杭州余杭，占地面積2.7 萬平米，規(guī)劃計容面積10.3 萬平米；主要銷售樓盤位于杭州（6 個項目）、南京（1 個）、合肥（1 個）、舟山（1 個）。

　　 醫(yī)療大健康板塊穩(wěn)步推進，公司參股兩家投資合伙企業(yè)。2016 年6 月子公司杭州茂都投資管理分別出資3 億、5 億人民幣參與設(shè)立杭州若沐宋都股權(quán)投資合伙企業(yè)和參與入伙深圳達人匯通資產(chǎn)管理企業(yè)，主要投資醫(yī)療健康領(lǐng)域。

　　 維持增持評級，下調(diào)盈利預(yù)測，給與目標(biāo)價6.58 元。由于公司新增土地儲備低于預(yù)期，未來拿地計劃不明確， 我們預(yù)計公司現(xiàn)有的盈利能力可持續(xù)性較低， 因此給與公司2016-2018EPS:0.13/0.18/0.21 元，下調(diào)幅度分別為0.10/0.27/0.44 元。考慮到市場對公司轉(zhuǎn)型大健康的預(yù)期較高，我們挑選了處于轉(zhuǎn)型過程中且轉(zhuǎn)型方向為大健康的同類房企作為可比公司。因此我們給與公司2017 年P(guān)E36.56X（與可比公司一致），對應(yīng)目標(biāo)價為6.58 元。

　　此外，公司今年三月底實施（鎖定期一年）的員工持股計劃成交均價為5.406 元，給于公司股價一定的安全邊際作支撐。


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