主題：南寧糖業(yè)：擬購英糖中國股權

本次評級：增持
　　上次評級：增持
　　目標價：27.20 元
　　上次目標價：24.60 元
　　現價：23.30 元
　　總市值：7551 百萬

　　維持“增持”評級。供需關系逐步好轉，糖價有望持續(xù)上行，行業(yè)并購整合擴充產能，公司有望充分受益景氣復蘇?？紤]公司目前制糖成本及糖價變化趨勢，預計2016-18 年公司 EPS 分別為 0.02（-0.5）/0.88（+0.06）/1.0（不變）元。參考行業(yè)平均估值，給予公司 2017 年 31 倍 PE，上調目標價至 27.2 元，“增持”評級。

　　擬購英糖中國股權，未來或優(yōu)先轉至公司旗下。公司參投的產業(yè)并購基金與公司的全資子公司合資成立綠慶公司、綠華公司，綠慶公司、綠華公司與英糖中國簽署股權轉讓協議，擬以總價 16.8 億元購買英糖中國在廣西地區(qū) 4 家公司的股權。若后續(xù)進展順利，我們預計本次收購的相關資產未來或有望優(yōu)先轉讓至公司旗下。

　　公司產能有望大幅擴充，行業(yè)整合逐步加速。目前，英糖中國總產能約 80 萬噸（其中廣西地區(qū)產能約 60 萬噸、北方地區(qū)產能約 20 萬噸）。若本次收購完成后，公司合計產能有望達到約 130-140 萬噸，較 2015 年底的產能水平增長近 100%。

　　全球供需關系偏緊，國內糖價牛市趨勢不變。據 USDA 估計，16/17 榨季產需缺口或擴大至 500 萬噸，庫存消費比將降至近 6 年來的新低，全球整體供需偏緊支撐國際糖價高位運行（目前約 20 美分/磅）。內外價差大幅收窄、進口政策趨嚴，進口糖（包括走私糖）沖擊將明顯緩解，國內糖價有望逐步上行。

　　風險提示：糖價波動風險、食品安全、自然災害風險等。


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