主題：大冷股份：注資與員工持股雙線推進(jìn) 買入評級

制冷設(shè)備龍頭企業(yè)，主業(yè)市場需求空間擴(kuò)大有望增厚業(yè)績公司在我國工業(yè)制冷行業(yè)處于領(lǐng)軍地位，具備最完備的冷熱產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，公司充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，以大連為核心，打造大連、武漢、常州三位一體產(chǎn)業(yè)基地；以冷熱技術(shù)為主線，為客戶提供一攬子成套工程服務(wù)以滿足客戶個性化需求，加快轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)性服務(wù)型企業(yè)，成套工程項(xiàng)目收入占比逐步擴(kuò)大。2016年4月國務(wù)院發(fā)文，加大冷鏈系統(tǒng)建設(shè)的政策性扶持力度，重點(diǎn)加強(qiáng)全國重點(diǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)冷庫建設(shè)。存量的成套工程、冷庫等節(jié)能和安全改造將帶來新的市場需求，有望增厚公司業(yè)績。



公司系冰山集團(tuán)唯一上市平臺，母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈大連冰山集團(tuán)作為中國最大的工業(yè)制冷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，旗下?lián)碛休^多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團(tuán)內(nèi)與大冷相關(guān)性比較高的公司主要包括冰山金屬技術(shù)、BAC大連和斯頻德冷卻。冰山集團(tuán)持有大冷21.34%的股份，是公司第一大股東，公司作為冰山集團(tuán)唯一上市平臺，母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)資產(chǎn)注入將提上日程。



公司資本運(yùn)作頻繁，大股東增持、股票激勵打造利益共同體公司2015年6月收購武新制冷49%股權(quán)，2015年8月受讓冰山服務(wù)40%股權(quán)；2016年以來，公司繼續(xù)整合資本資源，3月公司出資2170萬元受讓三洋明華70%股權(quán)，提升產(chǎn)品智能化水平；4月成立合資公司，整合聯(lián)營公司松下冷鏈、松下壓縮機(jī)氟冷鏈系統(tǒng)相關(guān)資源，以滿足中國低溫物流市場快速發(fā)展需求；收購冰山菱設(shè)5%股權(quán)并增資變?yōu)槿Y子公司，打造公司速凍設(shè)備制造基地；6月公司增發(fā)募資5.8億，用于公司搬遷改造項(xiàng)目。此外，控股股東計(jì)劃自2016年2月增持之日起在未來6個月內(nèi)將繼續(xù)適時增持股份，累計(jì)增持比例不低于總股本1%，累計(jì)增持金額不超過1.6億；2016年8月公司公告股票激勵計(jì)劃，對公司董事、中高層管理人員等118名核心人員授予限制性股票1288.4萬股，占公司總股本的2.151%。



通過打造事業(yè)和利益共同體，激發(fā)管理層動力，有助釋放公司運(yùn)營潛能，大股東增持也彰顯了對公司前景和未來戰(zhàn)略布局的信心。



工商用應(yīng)用領(lǐng)域拓寬市場規(guī)模，冷鏈物流催生設(shè)備需求目前制冷空調(diào)在工商業(yè)應(yīng)用有生物制藥、商超陳列、冷鏈物流等，近年來行業(yè)CAGR20%左右，主要受益于國民消費(fèi)需求升級及城鎮(zhèn)化推進(jìn)，食品安全需求上升為國家安全戰(zhàn)略，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、易腐類食品跨地區(qū)保鮮運(yùn)輸和低溫儲藏保鮮已成為剛性需求，而目前我國全程冷鏈覆蓋低、加工和批發(fā)零售冷庫建設(shè)不足，冷鏈流通率、損耗率和人均冷庫容量方面與發(fā)達(dá)國家相比差距明顯。公司在發(fā)展過程中以食品冷凍冷藏、零部件為優(yōu)勢領(lǐng)域，以工業(yè)制冷為戰(zhàn)略必爭領(lǐng)域，以中央及商用空調(diào)、工程貿(mào)易和服務(wù)事業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)擴(kuò)展領(lǐng)域，并且通過結(jié)合信息化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)從最初1公里到最終100米的全程冷鏈覆蓋，有望從傳統(tǒng)設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型為整體服務(wù)提供商。



盈利預(yù)測與投資建議：



預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年?duì)I業(yè)收入18億元/20億元/23億元，分別同比增長12%/12%/12%；歸母凈利潤1.37億元/1.47億元/1.54億元，對應(yīng)EPS為0.38、0.41、0.43元，對應(yīng)PE分別為28、26、25倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。


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