主題：工商銀行2016中報點評:中規(guī)中矩

靚點:不良凈生成率環(huán)比下降;不足:營業(yè)收入負增長(-2.3%)。

投資要點

息差降低影響凈利息收入增速。上半年受息差降低影響凈利息收入同比降低7.1%,凈息差2.21%,同比下降32bps,主要受存貸利差縮窄影響(貸款收益率降低112bps,存款收益率降低42bps),公司調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)應對息差下降,個貸占比31%,同比提升2.5個百分點,債券投資占比24.2%,同比提升1.87個百分點,存款中活期存款占比50%,提升2.85個百分點。

中間業(yè)務收入平穩(wěn)增長。上半年凈手續(xù)費收入同比增長6%,增速低于1季度16.9%的增速(1季度增速較快與去年1季度增速為負,基數(shù)較低有關(guān)),中間業(yè)務中主要是代理服務增速較快,同比增長37%,銀行卡手續(xù)費與投資銀行業(yè)務分別增長21%和18%。

不良凈生成下降,撥備計提壓力較大。不良貸款率1.55%,環(huán)比降低11bps,不良凈生成率0.99%,環(huán)比降低37bps,關(guān)注類占比4.91%,比年初增長55bps,逾期率2.95%,比年初增加16bps,逾期3個月以上/不良余額為96.7%,比年初增長6.05個百分點,撥備覆蓋率143%,環(huán)比增加1.8個百分點,低于監(jiān)管紅線,撥貸比2.21%,環(huán)比降低13bps。未來撥備計提壓力較大。

資本充足。核心一級資本充足率12.54%,環(huán)比降低33bps,一級資本充足率13.11%,環(huán)比降低34bps,資本充足率14.26%,環(huán)比降低20bps,公司6月經(jīng)股東大會審議并通過了關(guān)于2017年末前新增發(fā)行總額不超過等值人民幣880億元的減記型合格二級資本工具的議案,未來有望進一步夯實資本。

大股東持股變化。中國證券金融股份有限公司增持0.9億股,持股比例上升0.03%至1.42%。

投資建議:

現(xiàn)價對應16年P(guān)/E5.76,P/B0.84。工商銀行平穩(wěn)發(fā)展,估值便宜,股息率高;公司基本面扎實,值得長期資金重點關(guān)注。預測2016/17年凈利潤增速0.7%/0.8%,EPS與BVPS分別為0.78/0.79與5.36/6.15。

風險提示:經(jīng)濟下滑超預期。


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