主題：工商銀行2016中報(bào)點(diǎn)評(píng):中規(guī)中矩

靚點(diǎn):不良凈生成率環(huán)比下降;不足:營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)(-2.3%)。

投資要點(diǎn)

息差降低影響凈利息收入增速。上半年受息差降低影響凈利息收入同比降低7.1%,凈息差2.21%,同比下降32bps,主要受存貸利差縮窄影響(貸款收益率降低112bps,存款收益率降低42bps),公司調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)息差下降,個(gè)貸占比31%,同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn),債券投資占比24.2%,同比提升1.87個(gè)百分點(diǎn),存款中活期存款占比50%,提升2.85個(gè)百分點(diǎn)。

中間業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)6%,增速低于1季度16.9%的增速(1季度增速較快與去年1季度增速為負(fù),基數(shù)較低有關(guān)),中間業(yè)務(wù)中主要是代理服務(wù)增速較快,同比增長(zhǎng)37%,銀行卡手續(xù)費(fèi)與投資銀行業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)21%和18%。

不良凈生成下降,撥備計(jì)提壓力較大。不良貸款率1.55%,環(huán)比降低11bps,不良凈生成率0.99%,環(huán)比降低37bps,關(guān)注類(lèi)占比4.91%,比年初增長(zhǎng)55bps,逾期率2.95%,比年初增加16bps,逾期3個(gè)月以上/不良余額為96.7%,比年初增長(zhǎng)6.05個(gè)百分點(diǎn),撥備覆蓋率143%,環(huán)比增加1.8個(gè)百分點(diǎn),低于監(jiān)管紅線(xiàn),撥貸比2.21%,環(huán)比降低13bps。未來(lái)?yè)軅溆?jì)提壓力較大。

資本充足。核心一級(jí)資本充足率12.54%,環(huán)比降低33bps,一級(jí)資本充足率13.11%,環(huán)比降低34bps,資本充足率14.26%,環(huán)比降低20bps,公司6月經(jīng)股東大會(huì)審議并通過(guò)了關(guān)于2017年末前新增發(fā)行總額不超過(guò)等值人民幣880億元的減記型合格二級(jí)資本工具的議案,未來(lái)有望進(jìn)一步夯實(shí)資本。

大股東持股變化。中國(guó)證券金融股份有限公司增持0.9億股,持股比例上升0.03%至1.42%。

投資建議:

現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)/E5.76,P/B0.84。工商銀行平穩(wěn)發(fā)展,估值便宜,股息率高;公司基本面扎實(shí),值得長(zhǎng)期資金重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)測(cè)2016/17年凈利潤(rùn)增速0.7%/0.8%,EPS與BVPS分別為0.78/0.79與5.36/6.15。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。


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