主題：東北證券高價(jià)增發(fā)之困 銀行授信8億…

根據(jù)昨日收盤時(shí)27.9元價(jià)位測(cè)算，目前東北證券所定增發(fā)底價(jià)已高于市價(jià)約40％，如此行情之下要去增發(fā)不免有些匪夷所思。

　　
　　 盡管東北證券臨時(shí)股東大會(huì)已審議通過不超過3億股的非公開增發(fā)方案，但市場(chǎng)并沒有給予熱烈追捧。

　　
　　 根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)布增發(fā)公告的1月19日算起，股價(jià)已經(jīng)從當(dāng)初的54元跌到如今的28元左右。《證券日?qǐng)?bào)》記者也從相關(guān)渠道了解到，由于擔(dān)心增發(fā)價(jià)過低，東北證券目前還沒有將增發(fā)申請(qǐng)遞交到證監(jiān)會(huì)。

　　
　　 3月20日，東北證券董秘徐冰接受本報(bào)記者電話采訪時(shí)，認(rèn)為當(dāng)初所定46.49元增發(fā)底價(jià)確實(shí)有些高。徐冰略帶遺憾地認(rèn)為，當(dāng)時(shí)公司決策層也沒想到市場(chǎng)會(huì)下跌，但目前未考慮對(duì)增發(fā)方案進(jìn)行調(diào)整。

　　
　　 對(duì)于為何還沒報(bào)證監(jiān)會(huì)審批，證券代表劉雪山解釋道，是因?yàn)槁蓭熓聞?wù)所等機(jī)構(gòu)還在對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，因而暫時(shí)末報(bào)。

　　
　　 增發(fā)底價(jià)為46.49元

　　
　　 超過現(xiàn)價(jià)40%

　　
　　 與其它券商一樣，東北證券也希望在借殼成功后跨出第二步，即進(jìn)行再融資。

　　
　　 2008年2月4日，東北證券第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司非公開發(fā)行股票的議案》，擬非公開發(fā)行1.5-3億股，發(fā)行價(jià)不低于46.49元/股，募集資金不超過150億，使公司凈資本提高到80億元以上。遺憾的是，公司在1月19日公告增發(fā)后股價(jià)就應(yīng)聲下跌，中間更有幾次跌停。

　　
　　 根據(jù)昨日收盤時(shí)27.9元價(jià)位測(cè)算，目前增發(fā)底價(jià)已高于市價(jià)約40％，如此行情之下要去增發(fā)不免有些匪夷所思。

　　
　　 不同的是，去年8月中信證券(600030）在以74.91元/股的價(jià)格增發(fā)3.33億股，海通證券(600837）借殼都市股份后，也于11月以每股35.88元增發(fā)，二者增發(fā)價(jià)格都低于當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。

　　
　　 在2月4日東北證券召開臨時(shí)股東大會(huì)時(shí)，東北證券股價(jià)已低于增發(fā)底價(jià)，雖然股東明知增發(fā)價(jià)高于市價(jià)，但在整個(gè)市場(chǎng)再融次狂潮下增發(fā)方案還是獲得通過。對(duì)此，東北證券第一大股東吉林亞泰集團(tuán)知情人士解釋，考慮到東北證券上市后凈資本規(guī)模還小，證監(jiān)會(huì)對(duì)資本金要求較多，所以亞泰在當(dāng)時(shí)投了贊成票。

　　
　　 對(duì)于部分投資者質(zhì)疑東北證券增發(fā)底價(jià)的定價(jià)不合理問題，國(guó)泰君安證券分析師梁靜認(rèn)為，不超過46.49元的增發(fā)價(jià)格是根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的股價(jià)即決議公告日前20個(gè)交易日的平均價(jià)格來定價(jià)的，公司想要提高價(jià)格不太可能。而當(dāng)時(shí)的股價(jià)處于高位，在50元以上。不過對(duì)于現(xiàn)在的價(jià)格而言，增發(fā)價(jià)格確實(shí)較高，目前的市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)增發(fā)有一定的影響。不管如何，增發(fā)是肯定要實(shí)施的，可能會(huì)做些調(diào)整，增發(fā)數(shù)量會(huì)降低。增發(fā)方案擬發(fā)行不超過3億的股份，其中1.5億是下限。

　　
　　 增發(fā)受市場(chǎng)影響延遲也會(huì)影響新業(yè)務(wù)的開展，這樣募集資金對(duì)公司今年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。國(guó)泰君安估計(jì)，籌資規(guī)模在70-140億元之間，但增發(fā)將可能在下半年完成，因主流券商如招商證券等的IPO和自身經(jīng)營(yíng)管理能力的不足，此次增發(fā)給公司的提升效應(yīng)將有所減弱，而大部分增發(fā)資金暫時(shí)只能用于流動(dòng)性管理，公司業(yè)績(jī)將攤薄。

　　
　　 大股東亞泰有意增持

　　
　　 但QFII尚無定論

　　
　　 據(jù)了解，東北證券此次增發(fā)的對(duì)象是不超過十名的機(jī)構(gòu)投資者，包括境內(nèi)注冊(cè)的證券投資基金管理公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托投資公司(以其自有資金)、QFII以及其他企業(yè)法人。目前公司主要股東是吉林國(guó)資委控股，最大股東是吉林亞泰集團(tuán)（600881），如果大股東不參與此次增發(fā)認(rèn)購，則股權(quán)比例將稀釋，但是國(guó)資委的實(shí)際控制地位不會(huì)改變。值得注意的是前十大股東后六名所持股份均在今年8月可上市流通，此外，去年四季度新進(jìn)兩家基金公司持有共435.16萬的流通股份，尚無外資持股。

　　
　　 巧合的是，3月15日，亞泰集團(tuán)刊登出售資產(chǎn)公告，將全資子公司吉林亞泰集團(tuán)水泥投資有限公司26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給愛爾蘭CRH公司全資擁有的CRH中國(guó)東北水泥投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格近21.32億元。這筆高達(dá)21億的轉(zhuǎn)讓價(jià)款讓人浮想聯(lián)翩，難道亞泰有意增持東北證券？

　　
　　 亞泰集團(tuán)工作人員向本報(bào)記者透露，亞泰集團(tuán)出售亞泰水泥股權(quán)收到的是現(xiàn)金，這筆資金主要還是用于經(jīng)營(yíng)水泥業(yè)務(wù)。但是當(dāng)記者問到公司是否未考慮拿部分資金增持東北證券時(shí)，該人士沒有否認(rèn)，說到增發(fā)底價(jià)與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)差太多，增發(fā)似乎也有困難。相關(guān)人士認(rèn)為，如果東北證券不調(diào)整增發(fā)方案，即便增發(fā)有投資價(jià)值，但誰又愿意放著二級(jí)市場(chǎng)的低價(jià)股不買，去花高出近一半的價(jià)錢認(rèn)購增發(fā)股票？

　　
　　 亞泰集團(tuán)另一位工作人員透露，作為大股東，亞泰集團(tuán)對(duì)于東北證券的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有信心，相信東北證券能帶給股東好的回報(bào)。并說如果亞泰要參與增發(fā)，需要經(jīng)過董事會(huì)討論等程序，而且持有證券公司5%以上的股東的持股比例國(guó)家有相關(guān)規(guī)定，增持股份要經(jīng)監(jiān)管部門審批。

　　
　　 對(duì)于是否有外資或者基金通過增發(fā)參股東北證券，東北證券的證券事務(wù)代表劉雪山透露，有些機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)表示了初步意向，但具體細(xì)節(jié)要等證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)增發(fā)審請(qǐng)后才能定。至于這些投資者中是否有QFII或是基金，劉雪山未作回答。

　　
　　 銀行授信8億用途不明

　　
　　 如果說不分配利潤(rùn)也是一種向股東融資的方式的話，再加上向特定對(duì)象增發(fā)，應(yīng)該說東北證券融資頻律和額度都?jí)虼罅?，從資本市場(chǎng)融資已經(jīng)足夠其資金支持了。

　　
　　 但讓人不解的是，在一只手伸向資本市場(chǎng)的時(shí)候，東北證券另外一手卻伸向了銀行。

　　
　　 據(jù)1月19日的公告，東北證券向建行吉林省分行西安大路支行申請(qǐng)8億元的信貸融資。然而對(duì)于該筆授信的期限，擔(dān)保方式，所募集資金的可能用途公司沒有公布。

　　
　　 東北證券董秘徐冰在此問題上多次強(qiáng)調(diào)，銀行授信額度不是銀行貸款，公司根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要在額度內(nèi)申請(qǐng)貸款，屬于正?；顒?dòng)。證券事務(wù)代表劉雪山表示，銀行授信額度要經(jīng)過人民銀行根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況等審核后才能獲得，具體擔(dān)保情況得到具體貸款時(shí)才能確定。上述分析師認(rèn)為，雖然東北證券盈利可觀，不缺錢，但同時(shí)有很多業(yè)務(wù)需要投入資金。日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要流動(dòng)資金，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張要資金，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備也需要投錢。

　　
　　 凈資本增長(zhǎng)近4倍

　　
　　 低于創(chuàng)新類資格

　　
　　 根據(jù)年報(bào)披露，東北證券凈資產(chǎn)21.42億，增長(zhǎng)257%，而凈資本13.88億，增長(zhǎng)398%。其中凈資本是基于凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，凈資產(chǎn)增速低于凈資本增速，那凈資本的大幅增長(zhǎng)來自哪里呢？國(guó)泰君安證券分析師梁靜表示，凈利潤(rùn)大幅增加使凈資產(chǎn)也增加，根據(jù)凈資本計(jì)算公式，除去相應(yīng)的資產(chǎn)和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，凈資本也會(huì)隨之增加，至于增加的幅度取決于凈資產(chǎn)和調(diào)整項(xiàng)的變化幅度。

　　
　　 根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》和《證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則》，證券公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)上限均與凈資本掛鉤，明確了以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系。目前，東北證券只有經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)投資、投資銀行業(yè)務(wù)等規(guī)范類券商的業(yè)務(wù)，而13.88億的凈資本和凈資本占凈資產(chǎn)64.79%的指標(biāo)符合監(jiān)管要求。不過，07年其投行業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是3.32%，低于全部業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率65.8%，而該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增速卻明顯低于營(yíng)業(yè)費(fèi)用增速。分析人士認(rèn)為，承銷等投行業(yè)務(wù)也是資本消耗型，承銷準(zhǔn)備金和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備都要資本，尤其是各券商為了爭(zhēng)奪高端投行人才需要花費(fèi)很大的薪資。而承銷規(guī)模越大其承銷成本也相對(duì)減少。所以通過補(bǔ)充資本金擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模也能解決投行業(yè)務(wù)費(fèi)用過快增加從而提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。2007年東北證券股票債券承銷金額27.98億，在證券業(yè)協(xié)會(huì)承銷金額排名位居45名，前35家券商承銷金額均超過40億元。

　　
　　 另外其在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上還是一片空白。按證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司條例規(guī)定，要求其“最近一年凈資本不低于十二億元，最近一年凈資本不低于凈資產(chǎn)的百分之七十”，東北證券剛好符合這一凈資本超過12億的絕對(duì)要求，但按年報(bào)里顯示的64.79%的比率來看，并不符合“凈資本不低于凈資產(chǎn)的百分之七十”要求。

　　
　　 東北證券增發(fā)方案如何進(jìn)行，目前不得而知，但有一點(diǎn)可以肯定，就是依目前行情要在46.49元價(jià)位尋求認(rèn)購并不容易。



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