主題：粵高速A：公路股龍頭 業(yè)績一再超預(yù)期 目標(biāo)價8.56元

上調(diào) 2016-18 年盈利預(yù)測至 0.47/0.52/0.54 元，上調(diào)目標(biāo)價至 8.56 元。公司公告上半年業(yè)績可比口徑預(yù)增超過 40%，對應(yīng)中報(bào) EPS 約 0.24 元，再次驗(yàn)證我們在 3 月 2 日首次覆蓋以來強(qiáng)調(diào)的增長邏輯?？紤]到財(cái)務(wù)費(fèi)用超預(yù)期下降，上調(diào) 2016-18 年盈利預(yù)測至0.47/0.52/0.54 元（之前預(yù)測 0.43/0.47/0.48 元）。公司公告未來三年利潤分配比例不低于 70%，按下限測算，2016-18 年股息收益率分別為 4.6/5.0/5.3%。以 4.25%的理財(cái)收益率為計(jì)算基礎(chǔ)，上調(diào)目標(biāo)價至 8.56 元。

　　價值提升，源自效率與規(guī)模。公司盈利自 2014 年以來持續(xù)高增長，體現(xiàn)了內(nèi)涵與外延雙輪驅(qū)動模式的威力。而高增長的真正保障，來自于管理層不甘平庸的追求。隨著社會資本的引入，財(cái)務(wù)與運(yùn)營效率的提升，以及公路資本運(yùn)作空間，價值提升的空間將超越市場預(yù)期。

　　投資者低估了“資本運(yùn)營常態(tài)化”。許多公路公司貌似市盈率低，但資本開支巨大因而不具備持續(xù)高分紅能力。而重組造就的 “廣交集團(tuán)+復(fù)星+保利”的“地方國企+民企戰(zhàn)投+央企戰(zhàn)投”的混合股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司治理結(jié)構(gòu)得到長期的保障。公司年報(bào)提出的“資本運(yùn)營常態(tài)化”，尚未得到投資者適當(dāng)?shù)年P(guān)注。

　　風(fēng)險因素：廣交集團(tuán)改革支持力度須重點(diǎn)觀察；新的維修或改擴(kuò)建工程可能帶來成本增加；公路收費(fèi)受政府管制。

　　注：考慮到 EPS 和股息率等指標(biāo)的可比性，公司 2014-15 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍以重組前股本為計(jì)算依據(jù)。


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