主題：寶鈦股份深度報(bào)告：行業(yè)景氣下行，航空軍工大發(fā)展提升中長(zhǎng)期投資價(jià)值

募投項(xiàng)目提升公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　08年初公司公開(kāi)增發(fā)募集資金15億元，用于擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈（收購(gòu)華神鈦業(yè)）及擴(kuò)張產(chǎn)能，從中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈的完善提高了公司抵御原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，而產(chǎn)能的擴(kuò)張彌補(bǔ)了公司的業(yè)務(wù)短板、擴(kuò)充了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

　 行業(yè)景氣下行，09年是公司的調(diào)整期；

　受全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)拖累，航空制造業(yè)訂單大幅萎縮，國(guó)內(nèi)化工等主要用鈦行業(yè)不景氣， 09年將是公司的調(diào)整期，公司民品及出口需求都會(huì)出現(xiàn)20％左右的下降，但軍品需求尚可保持15％的增長(zhǎng)；另外，下游需求下降的同時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，09年民品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，產(chǎn)品毛利率將進(jìn)一步下滑；政府收儲(chǔ)鈦錠在一定程度上彌補(bǔ)了市場(chǎng)需求的萎縮，但毛利率水平低，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。

　 大飛機(jī)項(xiàng)目啟動(dòng)，空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，航天軍工大發(fā)展提升公司長(zhǎng)期價(jià)值；大飛機(jī)項(xiàng)目是我國(guó)科技中長(zhǎng)期規(guī)劃的重要專(zhuān)題，隨著中國(guó)商用飛機(jī)公司和中航飛機(jī)公司相繼成立，大型客機(jī)與大型運(yùn)輸機(jī)項(xiàng)目相繼啟動(dòng)，我國(guó)航空制造業(yè)即將迎來(lái)大發(fā)展；根據(jù)2008國(guó)防白皮書(shū)，“空軍由國(guó)土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變”，“海軍要建造新型國(guó)產(chǎn)潛艇、驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦和飛機(jī)?！钡谌淦鞯呐苛醒b和第四代武器裝備研制生產(chǎn)都迫在眉睫；公司作為國(guó)內(nèi)航鈦產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，在新品研發(fā)、生產(chǎn)制造方面都具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，將會(huì)極大受益于航空及軍工業(yè)的大發(fā)展。

　 投資評(píng)級(jí)：每股合理價(jià)值18元，給予中性評(píng)級(jí)

　在行業(yè)處于低谷的情況下，我們認(rèn)為用PB 估值更為合理，公司作為國(guó)際鈦加工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)、國(guó)內(nèi)航鈦產(chǎn)品壟斷供應(yīng)商，應(yīng)給予較高的估值溢價(jià)，我們給予公司2倍PB 的估值水平，公司合理價(jià)值在18元左右，目前股價(jià)基本反映了公司內(nèi)在價(jià)值，給予中性評(píng)級(jí)。渤海證券股份有限公司


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