主題：粵高速A(000429)：低估值、高增長 戰(zhàn)投助力多元業(yè)務發(fā)展



投資要點
重組即將完成、高速公路主業(yè)增速高于行業(yè)平均水平。重大資產(chǎn)重組完成后,公司控股主要路產(chǎn)為佛開高速、廣佛高速及廣珠東高速,并參股六條高速,按權益比例折算約273 公里。過去3 年受益于佛開高速北段擴改完成以及區(qū)域車流量快速增長,公司通行費收入年復合增速達到12.5%。同時佛開高速改擴建后延長收費期限以及公司財務費用不斷降低,公司過去3 年凈利潤年復合增速達到39%,遠高于行業(yè)平均水平。我們認為,未來2-3 年考慮到區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、汽車保有量的增加,以及新建高速分流和城際軌道對公司影響較小,我們預計未來公司路產(chǎn)總通行費增速依然可以保持在5%-10%左右,業(yè)績依然可保持較快增長。

未來背靠控股股東的豐富資源,或?qū)⒗^續(xù)注入優(yōu)質(zhì)高速路產(chǎn)。控股股東管理高速公路里程數(shù)達4199 公里,占廣東省通車總里程的66.86%。公司作為旗下唯一的高速公路為主業(yè)的上市平臺,有可能繼續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,提高上市公司的資產(chǎn)規(guī)模以及盈利能力。在國企改革的大背景下,有助于集團資產(chǎn)證券化率水平的提升,同時集團更可以合理利用上市公司在資本市場的融資能力,解決集團未來新建高速公路的資金問題。

復星集團、保利地產(chǎn)等戰(zhàn)略投資者助力多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司擬向包括智能交通、現(xiàn)代物流在內(nèi)的相關新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展,培育新的利潤增長點。復星集團在新興產(chǎn)業(yè)投資具備豐富的經(jīng)驗,公司有望與其展開合作;此外,在盤活土地轉(zhuǎn)型方向上,公司可借助保利地產(chǎn)的房地產(chǎn)開發(fā)專業(yè)優(yōu)勢,加速高速公路沿線閑置土地開發(fā)力度,獲取土地增值收益。

低估值、高增長,價值回歸將帶來較高收益。對比同行業(yè)高速公路上市公司,目前公司PE 估值約為13.4X,遠低于行業(yè)約20X 的估值水平,同時未來2-3 年旗下高速公路車流量及通行費收入依然可保持較快增長,公司業(yè)績增速可維持高于行業(yè)平均水平。長期看,公司高速主業(yè)做大做強,多元發(fā)展穩(wěn)步推進,公司股價將逐步回歸合理價位,實現(xiàn)較高投資收益。

投資策略:公司高速主業(yè)明晰,有望繼續(xù)獲注優(yōu)質(zhì)路產(chǎn);多元化發(fā)展獲復星集團、保利地產(chǎn)等戰(zhàn)投助力;目前業(yè)績增速高、估值低,重申“增持”評級。我們預計2016-2018 年,公司EPS 為0.49 元、0.52 元、0.58 元,對應目前股價PE 分別為11.02x、10.28x、9.23x。

風險提示:高速公路車流量受宏觀經(jīng)濟影響大

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