主題：鐵龍物流2013年公司債券（第二期）跟蹤評級分析報告


　　公司債券跟蹤評級報告

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　　2．2015 年，受相關產業(yè)增長放緩，大宗

　　物資貨源不足等因素影響，公司貨運量有所下滑，營業(yè)利潤有所下降。

　　3．2015 年，公司主營業(yè)務中毛利率較低

　　的委托加工貿易業(yè)務規(guī)模不斷擴大，占比不斷增加，拉低了公司整體的毛利率水平，且短期內很難有較大提升。

　　分析師周馗

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　　一、主體概況

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司(以下簡稱“公司”或“鐵龍物流”)于 1993 年 2 月經(jīng)大

　　連市經(jīng)濟體制改革委員會批準，由原大連鐵路分局、大連鐵路經(jīng)濟技術開發(fā)總公司等五家發(fā)起人共同發(fā)起，采用定向募集方式設立。公司設立時總股本為 6，000 萬股，其中：國有法人股 3，454.15萬股，法人股 145.85 萬股，內部職工股 2，400 萬股。

　　1998 年 4 月，公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股 2，500 萬股(股票簡稱：鐵龍物流；股票代

　　碼：600125)。2001 年 4 月，公司股東大連鐵路經(jīng)濟技術開發(fā)總公司將其持有的公司 5，500 萬股

　　法人股無償劃轉給沈陽鐵路局經(jīng)濟發(fā)展總公司。2004 年 12 月，公司股東沈陽鐵路局經(jīng)濟發(fā)展總公司將所持有的 7，364.50 萬股國有法人股中的 6，895.48 萬股和 254.53 萬股分別無償劃轉給中鐵集

　　裝箱運輸有限責任公司(以下簡稱“中鐵集運”)和大連鐵路經(jīng)濟技術開發(fā)總公司所有，大連鐵道有限責任公司將所持有的 4，201.92 萬股公司國有法人股全部無償劃轉給大連鐵路經(jīng)濟技術開發(fā)總公司所有。2005 年 1 月，根據(jù)公司股東大會決議并經(jīng)工商管理部門核準，公司更為現(xiàn)名。2007

　　年 12 月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，公司增發(fā)新股 5，998.29 萬股。

　　公司經(jīng)歷多次送股、配股與資本公積轉增股本，截至 2015 年底，公司股份總數(shù)為 130，552.19萬股；公司第一大股東為中鐵集裝箱運輸有限責任公司，持股比例 15.90%，公司實際控制人為中國鐵路總公司。截至 2015 年底，公司股權關系如下圖：

　　圖 1 截至 2015年底公司股權關系圖

　　資料來源：公司年報

　　截至 2015 年底，公司下設戰(zhàn)略投資部、辦公室、人力資源部、財務管理部、資產運營部、企

　　業(yè)管理部、工程預算部、收入稽查部、證券事務部、審計部和黨群工作部等 11 個部門，較上年增加了企業(yè)管理部和黨群工作部。截至 2015 年底，公司全資及控股子公司 16 家，共有在職員工 1，966人。

　　截至 2015 年底，公司合并資產總額 75.60 億元，負債合計 26.76 億元，所有者權益(含少數(shù)公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 5股東權益)48.83 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 48.62 億元。2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收

　　入 63.16 億元，凈利潤(含少數(shù)股東損益)2.80 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 2.81 億元；經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額 4.23 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 2.93 億元。

　　公司注冊地址：大連高新園區(qū)火炬路 32 號創(chuàng)業(yè)大廈 A 座 2716 號；法定代表人：吳云天。

　　二、債券概況

　　經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可〔2014〕17 號文核準，公司于 2014 年 5 月 9 日發(fā)行中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 2013 年公司債券(第一期)，債券簡稱：13 鐵龍 01；債券代碼：

　　122300。債券發(fā)行規(guī)模 7.5 億元，發(fā)行期限為 2 年，票面利率為 5.80%。公司于 2014 年 6 月 9 日

　　在上海證券交易所上市交易，本期債券采用單利按年計息，不計復利，每年付息一次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。公司于 2015 年 5 月 11 日支付了本期債券 2014 年 5 月 9 日至 2015

　　年 5 月 8 日期間的利息。本期債券已于 2016 年 5 月 9 日到期全額兌付。

　　經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可〔2014〕17 號文核準，公司于 2015 年 11 月 30 日發(fā)行中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 2013 年公司債券(第二期)，債券簡稱：13 鐵龍 02；債券代碼：

　　134064。債券發(fā)行規(guī)模 6 億元，發(fā)行期限為 3 年，票面利率為 3.77%。公司于 2015 年 12 月 24 日

　　在上海交易所上市交易，本期債券采用單利按年計息，不計復利，每年付息一次，到期一次還本，

　　最后一期利息隨本金的兌付一起支付。截至 2015 年 4 月底，該債券尚未到達首次付息日。

　　三、行業(yè)分析

　　2015 年，世界經(jīng)濟復蘇疲弱的狀態(tài)依然持續(xù)，我國調整產業(yè)結構、轉型升級態(tài)勢明顯，國內

　　生產總值同比增長 6.90%，經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。目前，我國經(jīng)濟已進入新常態(tài)，原先粗放的發(fā)展方式需要大量煤炭、礦石等原材料，這種狀況將逐步改變，這導致以大宗貨物為主要收入來源的鐵路貨運也受到牽累。2015 年，受相關產業(yè)增長放緩，全國大宗物資貨源不足等因素影響，鐵路貨運量 33.60 億噸，同比下降 11.89%。鐵路貨物周轉量 23，754.30 億噸公里，同比下降 13.72%。

　　進入 2016 年，全國貨運持續(xù)低迷，2016 年 1~2 月，全國貨運量累計 54.77 億噸，較上年同期下降

　　8.15%；鐵路貨運量累計 5.17 億噸，較上年同期下降 10.33%1。

　　從競爭環(huán)境來看，跟蹤期內，鐵路運輸行業(yè)形勢依然嚴峻，各種交通運輸方式競爭更加激烈。

　　2014 年以來，客戶對產品規(guī)格、送貨時間、運輸價格等方面的要求越來越高，與鐵路運輸受方案、時間、線路等諸多條件限制的矛盾越來越明顯。隨著全國高速公路路網(wǎng)的建設和發(fā)展，以及公路運輸大噸位貨運車輛不斷更新?lián)Q代，使得公路運輸更加直達、便捷、靈活，鐵路運輸中、長距離的優(yōu)勢逐步減弱。以前主要布局在鐵路周圍的轉運、倉儲場所，也逐步轉向港口碼頭和高速公路附近配套布局，也對鐵路運輸帶來了一定的沖擊。

　　從定價方面來看，2015 年 1 月 4 日，國家發(fā)改委公布了《關于放開部分鐵路運輸產品價格的通知》，宣布放開四項具備競爭條件的鐵路運輸價格，即鐵路散貨快運價格、鐵路包裹運輸價格，以及社會資本投資控股新建鐵路貨物運價、社會資本投資控股新建鐵路客運專線旅客票價，交由鐵路運輸企業(yè)自主定價。2015 年 1 月 29 日，國家發(fā)改委發(fā)布了《關于調整鐵路貨運價格進一步完善價格形成機制的通知》(發(fā)改價格[2015]183 號)，國家鐵路貨物統(tǒng)一運價率平均每噸公里提高

　　1上述統(tǒng)計值來自 WIND 資訊，僅指貨物貨運量，不包括行包等。

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　　1 分錢，即由現(xiàn)行 14.51 分錢提高到 15.51 分錢，并作為基準價，允許上浮不超過 10%，下浮仍不限。在上述浮動范圍內，鐵路運輸企業(yè)可以根據(jù)市場供求狀況自主確定具體運價水平。該通知自

　　2015 年 2 月 1 日起實行，其中運價上浮政策自 2015 年 8 月 1 日起實行。以上政策變動有助于鐵

　　路運輸行業(yè)實現(xiàn)充分競爭，提高經(jīng)營效益。

　　從政策方面來看，2014 年 9 月，國務院常務會議討論并通過了《物流業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃

　　(2014-2020 年)》。該文件一方面要深化物流業(yè)管理體制改革，建立統(tǒng)一開放、競爭有序的全國物

　　流服務市場；另一方面要發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，著力提升物流企業(yè)規(guī)?；⒓s化水平。中國鐵路總公司 2015 年初發(fā)布了《關于加快發(fā)展鐵路集裝箱與集裝化運輸?shù)膶嵤┮庖姟泛汀蛾P于加快發(fā)展集裝箱國際物流的實施意見》，提出大力發(fā)展集裝箱并設計了發(fā)展規(guī)劃，后繼根據(jù)貨運改革精神又發(fā)布了《關于加快推進鐵路現(xiàn)代物流發(fā)展的意見》，其核心內容均利好特種集裝箱業(yè)務企業(yè)的發(fā)展。整體看，未來特色物流、現(xiàn)代化物流聚集及業(yè)務模式的創(chuàng)新將成為物流企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的選擇，在國際跨境物流、冷鏈物流等方面，將會有重大發(fā)展機會。

　　從區(qū)域環(huán)境來看，2015 年，中國(大連)跨境電子商務綜合試驗區(qū)獲得國務院批準，大連作為全國首批沿海開放城市，外向型經(jīng)濟特征十分顯著，具備較好的對外開放先行優(yōu)勢。2015 年大連市政府強化了船舶、服裝、水產品等 20 個外貿轉型示范基地建設，跨境電商交易實現(xiàn) 38.4 億元。大力拓展外貿業(yè)務，出口市場擴展到 196 個國家和地區(qū)，對南亞、中東出口分別增長 81.2%

　　和 37.5%。2015 年全市實現(xiàn)出口 257.8 億美元，占全省的 51%。鐵龍物流冷鏈基地項目被列為大連市(普灣新區(qū))重點項目，存在巨大的市場前景。

　　總體看，受相關產業(yè)增長放緩，大宗物資貨源不足等因素影響，我國鐵路貨運量有所下滑。

　　鐵路行業(yè)改革已向系統(tǒng)性、深層次進行，部分鐵路運輸產品價格的放開有助于鐵路行業(yè)實現(xiàn)充分競爭，國際跨境物流、冷鏈物流等將面臨發(fā)展機會。

　　四、管理與經(jīng)營

　　1．管理變化

　　2015 年，公司優(yōu)化了組織結構，內部組織機構較上年增加了企業(yè)管理部和黨群工作部。公司

　　核心管理團隊成員無變化，相關管理架構、管理制度延續(xù)以往模式。

　　總體看，2015 年，公司核心管理層團隊成員無變化，相關管理架構和管理制度變化不大。

　　2．經(jīng)營情況

　　2015 年，為應對外部經(jīng)營環(huán)境的不利影響，緩解公司經(jīng)營壓力，公司繼續(xù)開展鋼材供應鏈項

　　目并穩(wěn)定經(jīng)營模式、控制業(yè)務規(guī)模，主營業(yè)務收入增長至 63.16 億元，較上年增長 6.95%。從各業(yè)務板塊情況看，2015 年，公司大力拓展新型優(yōu)質集裝箱型、開發(fā)新客戶，帶動鐵路特種集裝箱業(yè)務同比增長 13.66%至 12.68 億元；受到煤炭等大宗貨物運輸需求下降影響，鐵路貨運及臨港物流業(yè)務方面同比下降 22.38%至 12.23 億元；公司繼續(xù)開展委托加工貿易業(yè)務，2015 年，實現(xiàn)營業(yè)收

　　入 36.07 億元，較上年增長 18.90%；公司鐵路客運業(yè)務收入與上年持平；為應對房地產行業(yè)的持

　　續(xù)低迷狀況，公司加大了在售房源的促售力度，銷量較上年大幅增加，2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.11億元，較上年增長 49.71%。具體如下表所示。

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　　表 1 2014~2015年公司主營業(yè)務收入構成(單位：萬元、%)分行業(yè)

　　2014 年 2015 年

　　營業(yè)收入 占比 毛利率 營業(yè)收入 占比 毛利率

　　鐵路特種集裝箱業(yè)務 111，576.92 18.89 17.24 126，823.89 20.08 15.34

　　鐵路貨運及臨港物流業(yè)務 157，577.19 26.68 16.75 122，310.58 19.37 15.31

　　委托加工貿易業(yè)務 303，352.52 51.37 1.18 360，697.43 57.11 1.53

　　鐵路客運業(yè)務 7，126.23 1.21 63.09 7，126.23 1.13 70.13

　　房地產業(yè)務 7，383.36 1.25 30.91 11，053.26 1.75 23.00

　　其它業(yè)務 3，549.61 0.60 23.61 3，590.86 0.56 31.48

　　合計 590，565.83 100.00 9.62 631，602.25 100.00 8.29

　　資料來源：公司提供

　　從盈利情況來看，2015 年，公司繼續(xù)開展委托加工貿易業(yè)務，雖然該業(yè)務帶動公司營業(yè)額不斷增長，但該業(yè)務利潤貢獻率仍然較低，毛利占比僅為 10.54%。2015 年公司毛利貢獻較大的業(yè)務板塊仍為鐵路特種集裝箱業(yè)務和鐵路貨運及臨港物流業(yè)務，毛利占比分別為 37.15%和 35.75%，如下表所示。受鐵路貨運市場持續(xù)低迷影響，2015 年公司綜合毛利率同比下降了 1.33 個百分點至

　　8.29%。其中，鐵路特種集裝箱業(yè)務毛利率下降了 1.90 個百分點至 15.34%，主要系公司開拓新市

　　場、開發(fā)新客戶、開展新項目及各種箱型更新?lián)Q代使得成本增加所致。鐵路貨運及臨港物流業(yè)務毛利率下降 1.44 個百分點至 15.31%，主要系煤炭、鋼鐵等大宗貨物運輸總成本變化不大，而收入規(guī)模減少所致。

　　表 2 2014~2015年公司毛利構成(單位：萬元、%)分行業(yè)

　　2014 年 2015 年

　　毛利 占比 毛利 占比

　　鐵路特種集裝箱業(yè)務 19，236.29 33.86 19，452.71 37.15

　　鐵路貨運及臨港物流業(yè)務 26，389.06 46.45 18，722.31 35.75

　　委托加工貿易業(yè)務 3，575.61 6.29 5，520.04 10.54

　　鐵路客運業(yè)務 4，496.17 7.91 4，997.87 9.54

　　房地產業(yè)務 2，281.85 4.02 2，542.00 4.86

　　其它業(yè)務 838.24 1.47 1，130.52 2.16

　　合計 56，817.22 100.00 52，365.45 100.00

　　資料來源：公司提供近兩年，公司客戶性質逐漸由貨運客戶轉向貿易客戶，貿易客戶增多。近兩年前五名銷售客戶的銷售收入占總銷售收入的比例分別為 33.3%和 34.64%，客戶集中度變化不大。

　　近兩年，公司供應商集中度較為穩(wěn)定，前五名供應商采購的成本總額在公司全部采購成本的占比分別為 46.86%和 45.82%，集中度一般。

　　總體看，2015 年，面對不利的經(jīng)濟環(huán)境，為緩解經(jīng)營壓力，公司通過加大鐵路特種箱板塊的發(fā)展力度及繼續(xù)開展委托加工貿易業(yè)務，帶動營業(yè)收入繼續(xù)增長。但由于鐵路貨運行業(yè)持續(xù)低迷，公司盈利能力有所下降。

　　鐵路特種集裝箱運輸及物流業(yè)務

　　鐵路特種集裝箱業(yè)務是公司的核心業(yè)務之一，2015 年，國家宏觀經(jīng)濟結構調整及各項政策調整，公司的特種箱業(yè)務受到影響，公司的傳統(tǒng)干散貨運量面臨壓力。

　　從經(jīng)營模式與盈利模式方面看，公司鐵路特種集裝箱運輸及物流業(yè)務主要經(jīng)營模式仍為兩種，

　　一是鐵路特種集裝箱資產的鐵路線上經(jīng)營業(yè)務；二為特種集裝箱物流業(yè)務。盈利模式較上年未發(fā)生變化，業(yè)務收入主要為集裝箱使用費收入、物流收入等。2015 年，公司在箱型改進和新箱型研公司債券跟蹤評級報告

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　　發(fā)方面精益求精，根據(jù)不同品類貨品運輸?shù)膶嶋H運用情況改進箱型，最大程度適應市場需求；公司在精細化工品運輸和液體食品運輸方面已逐漸形成市場積累，預計未來將逐步釋放規(guī)模效應。

　　同時，公司加大了冷鏈市場的開發(fā)力度，順應“一帶一路”戰(zhàn)略方向，結合國家對農產品冷鏈的支持政策，開通了東盟和廣西水果運輸班列。未來隨著國家和鐵路總公司對農產品冷鏈運輸?shù)闹С终叩某雠_，鐵路冷鏈業(yè)務或將進一步增強公司的競爭力。

　　為應對外部不利環(huán)境，公司采取的主要措施有：一是積極響應市場加快發(fā)展現(xiàn)代物流和集裝化運輸?shù)男枨螅柟虄?yōu)勢箱型市場地位，擴展新箱型市場空間；2015 年，公司干散貨箱、不銹鋼罐箱、框架罐箱業(yè)務運量同比增加 2.77 萬 TEU。二是加大了特種集裝箱板塊的投入，公司建造并上線運行各類新箱近 6 千只，淘汰了全部的老式木材箱，保障了特箱業(yè)務優(yōu)勢箱型的長遠發(fā)展。

　　2015 年，公司完成特箱發(fā)送量 54.04 萬 TEU，較上年同期 53.16 萬 TEU 增加了 0.88 萬 TEU，同

　　比增加 1.66%；同期，實現(xiàn)營業(yè)收入 12.68 億元，同比增長 13.66%?？傮w看，公司集裝箱結構進

　　一步優(yōu)化，干散貨箱和高端不銹鋼罐箱發(fā)送量有所上升，特種集裝箱總發(fā)送量有所增長。如下表所示。

　　表 3 2014~2015年公司特種集裝箱發(fā)送量(單位：TEU)

　　特種箱發(fā)送量 2014 年 2015 年

　　木材箱 6，364.00 --

　　干散貨箱 431，808.00 442，106.00

　　輕油罐箱 12，643.00 8，428.00

　　水泥罐箱 31，089.00 24，641.00

　　水煤漿箱 698.00 --

　　框架式罐箱 9，279.00 16，392.00

　　不銹鋼罐箱 36，767.00 47，066.00

　　冷藏箱 1，937.25 1，198.00

　　非標通用箱 455.00 --

　　瀝青罐箱 590.00 622.00

　　合計 531，630.25 540，453.00

　　資料來源：公司提供

　　從集裝箱數(shù)量來看，2015 年，公司淘汰了 20 英尺折疊式臺架箱；同期，公司 20 英尺干散貨集裝箱、20 英尺框架式潤滑油罐式集裝箱和 20 英尺不銹鋼罐式集裝箱的保有量有所增長。2015年，公司特種集裝箱保有量為 35，470 只，較上年有所增加，且集裝箱結構進一步優(yōu)化。

　　表 4 2014~2015年公司特種集裝箱數(shù)量變化(單位：只)

　　特種箱類別 2014 年 2015 年

　　20 英尺折疊式臺架箱 529 --

　　20 英尺干散貨集裝箱 17，163 20，776

　　20 英尺弧型罐式集裝箱 1，736 1，700

　　20 英尺散裝水泥罐式集裝箱 3，060 3，060

　　20 英尺框架式潤滑油罐式集裝箱 1，496 2，472

　　20 英尺水煤漿箱 100 100

　　45 英尺冷藏集裝箱 200 200

　　20 英尺不銹鋼罐式集裝箱 5，513 6，821

　　40 英尺鮮活水產品冷藏箱 1 1

　　20 英尺石油瀝青罐箱 300 300公司債券跟蹤評級報告

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　　20 英尺電石箱 40 40

　　合計 30，138 35，470

　　資料來源：公司提供

　　從成本構成來看，受公司新造箱投入量及物流業(yè)務不斷增加的影響，該項業(yè)務營業(yè)成本也有所上升。如下表所示，2015 年，公司特種集裝箱合計成本 10.74 億元，其中仍以直接成本為主。

　　表 5 2014～2015年公司特種集裝箱業(yè)務成本構成(單位：萬元)

　　成本項目 2014 年 2015 年

　　人工成本 3，924.08 5，269.55

　　直接成本 73，738.77 88，509.51

　　維修費 1，354.44 1，426.26

　　折舊費 10，915.17 9，648.09

　　其他成本 2，408.18 2，517.77

　　合計 92，340.64 107，371.18

　　資料來源：公司提供總體看，2015 年，公司加大了特箱板塊的發(fā)展力度，不斷開拓新市場、開發(fā)新客戶、開展新項目，干散貨箱和高端不銹鋼罐箱發(fā)送量有所上升，特種集裝箱總發(fā)運量有所增長。同時，公司淘汰了落后箱型，加大了部分高端箱型的投入，公司特種集裝箱保有量有所上升，且集裝箱結構

　　進一步優(yōu)化。

　　鐵路貨運及臨港物流業(yè)務

　　鐵路貨運及臨港物流業(yè)務仍主要指公司在沙鲅鐵路從事的鐵路貨物運輸及相關的倉儲、裝卸、短途運輸?shù)任锪餮由旆諛I(yè)務。跟蹤期內，公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務繼續(xù)受到煤炭等大宗貨物運輸需求下降影響，到發(fā)量均出現(xiàn)下滑。2015 年，公司完成鐵路發(fā)送量 1，659.00 萬噸，同比減少了 122.21 萬噸；鐵路到達量 2，078.40 萬噸，同比減少了 606.80 萬噸；臨港業(yè)務 433.78 萬噸，

　　同比減少了 43.12 萬噸，如下表所示。

　　表 6 2014~2015年公司鐵路貨運及臨港業(yè)務到發(fā)量及鋼材裝卸量(單位：萬噸)

　　項目 2014 年 2015 年

　　鐵路發(fā)送量 1，781.21 1，659.00

　　鐵路到達量 2，685.20 2，078.40

　　臨港業(yè)務(鋼材接卸量) 476.90 433.78

　　資料來源：公司提供

　　為應對不利經(jīng)營局面，公司采取多種措施增加效益：一是積極主動多方承攬貨源，實現(xiàn)了金屬礦、糧食等部分貨源同比運量增加；二是積極開展線下物流延伸業(yè)務，給客戶提供增值服務等開拓物流代理業(yè)務。通過多種手段，公司部分消化了鋼鐵、有色金屬冶煉、加工、煤炭等行業(yè)持續(xù)低迷，鐵路貨運及臨港物流業(yè)務貨運量持續(xù)減少等多因素的負面影響。

　　表 7 2014~2015年公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務成本構成(單位：萬元)

　　成本項目 2014 年 2015 年

　　人工成本 12，416.05 12，693.61

　　直接成本 110，610.75 82，825.08

　　維修費 1，184.13 1，528.90公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 10

　　折舊費 3，500.01 3，480.30

　　其他成本 3，477.19 3，060.39

　　合計 131，188.13 103，588.28

　　資料來源：公司提供

　　從成本構成來看，2015 年，鐵路貨運及臨港物流業(yè)務受宏觀經(jīng)濟形勢及周邊港口競爭影響，大宗貨物運輸需求下降幅度較大，該板塊的營業(yè)收入受到了一定影響，相應業(yè)務直接成本也對應減少，2015 年僅為 8.28 億元。受外部環(huán)境沖擊較大，該板塊營業(yè)收入下降幅度大于成本下降幅度，使得毛利率較上年下降 1.44 個百分點至 15.31%。

　　總體看，2015 年，鐵路貨運行業(yè)持續(xù)低迷，公司鐵路貨運及臨港物流業(yè)務到發(fā)量及臨港裝卸量均出現(xiàn)不同程度的下滑，該業(yè)務板塊業(yè)務收入和毛利率均有所下降，盈利能力弱化。

　　鐵路客運業(yè)務

　　2015 年，公司鐵路客運業(yè)務基本穩(wěn)定，實現(xiàn)營業(yè)收入 0.71 億元，與上年持平。

　　截至 2015 年底，公司大連-北京、大連-沈陽北、大連-牡丹江、大慶、齊齊哈爾、沈陽北-廣

　　州東等運營路線列車數(shù)量較上年底略有下降。同時，大連-上海和沈陽北-廣州東等運營路線列車數(shù)量較上年底略有增加，但總體變動不大，如下表所示。

　　表 8 2014年底、2015年底公司鐵路客運運營線路與列車數(shù)量(單位：輛)

　　公司運營線路 2014 年底 2015 年底

　　大連——上海 30 31

　　大連——北京 20 19

　　大連——沈陽北 10 8

　　大連——牡丹江、大慶、齊齊哈爾 29 28沈陽北——廣州東 33 36

　　資料來源：公司提供

　　2015 年，公司鐵路客運列車數(shù)量和結構未發(fā)生變化。截至 2015 年底，公司擁有 25K 列車 51

　　輛、25G 列車 5 輛、25T 列車 59 輛、25Z 列車 7 輛，共計 122 輛。如下表所示。

　　表 9 截至 2015年底公司鐵路客運列車情況(單位：輛)車型車種車輛合計軟臥

　　RW硬臥

　　YW軟座

　　RZ硬座

　　YZ餐車

　　CA發(fā)電車

　　KD

　　25B -- -- -- -- -- -- --

　　25K 1 30 -- 16 -- 4 51

　　25G -- 3 -- -- -- 2 5

　　25T 4 37 -- 14 4 -- 59

　　25Z -- -- 6 -- -- 1 7

　　合計 5 70 6 30 4 7 122

　　資料來源：公司提供

　　從鐵路客運成本方面來看，2015 年，公司鐵路客運業(yè)務成本下降至 2，128.35 萬元，較上年下

　　降 19.08%，主要系部分車輛已提足折舊和客運人員調整分別引起的折舊費和人工費用下降所致。

　　公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 11總體看，近兩年公司鐵路運輸業(yè)務成本下降較快。

　　表 10 2014~2015年公司鐵路客運業(yè)務成本情況(單位：萬元)

　　成本項目 2014 年 2015 年

　　人工費用 642.56 526.46

　　折舊費 1，973.28 1，590.94

　　其他 14.21 10.95

　　合計 2，630.05 2，128.35

　　資料來源：公司提供總體看，2015 年，公司鐵路客運業(yè)務收入較為穩(wěn)定，但未來隨著部分列車的到期退出，該業(yè)務板塊收入在公司營業(yè)總收入中的占比將會逐漸下降。

　　委托加工貿易業(yè)務

　　為了應對不利的經(jīng)濟環(huán)境，緩解公司經(jīng)營壓力，拓展新的利潤增長點，公司繼續(xù)開展物流供應鏈項目并穩(wěn)定經(jīng)營模式，控制業(yè)務規(guī)模。截至 2015 年底，公司累計銷售委托加工的鋼坯 222.6萬噸，較上年底增加 62.96%。2015 年，公司委托加工貿易業(yè)務實現(xiàn)收入 36.07 億元，較上年增長

　　18.90%；毛利率較上年提升了 0.35 個百分點。

　　總體看，公司繼續(xù)開展的委托加工貿易業(yè)務，帶動營業(yè)收入大幅增長，但該業(yè)務板塊毛利率仍然較低，且很難有較大幅度提高。

　　房地產業(yè)務

　　房地產業(yè)務屬于風險控制型的業(yè)務板塊。近年來，受房地產行業(yè)整體低迷影響，公司已開始控制業(yè)務規(guī)模，努力加快既有樓盤的資金回籠。2015 年，公司加大了在售房源的促售力度，銷量較上年大幅度增加，實現(xiàn)營業(yè)收入 1.11 億元，較上年增長 49.71%，毛利率為 23.00%，較上年下

　　降 7.91 個百分點。

　　截至 2015 年底，公司房地產開發(fā)業(yè)務主要有大連連海金源項目和太原頤和天成項目。

　　截至 2015 年底，連海金源項目累計銷售面積 5.21 萬平米(其中 2014 年銷售 0.7 萬平米，2015年銷售 1.1 萬平方米)，剩余可售面積 3.2 萬平方米。2015 年，連海金源項目實現(xiàn)銷售收入 0.77

　　億元(2014 年實現(xiàn)銷售收入 0.65 億元)，2015 年已經(jīng)銷售但未確認收入的銷售面積 0.18 萬平方米。

　　山西開城房地產開發(fā)有限公司開發(fā)的頤和天成項目全部工程建設已近尾聲，正在辦理竣工驗收手

　　續(xù)。2015 年，公司取得了該項目的全部預售許可證，進行開盤銷售，當年實現(xiàn)銷售面積 0.2 萬平方米，銷售收入 0.26 億元，已經(jīng)銷售但未確認收入的銷售面積為 0.02 萬平方米。

　　總體看，公司房地產業(yè)務加大了在售房源的促銷力度，銷量較上年大幅度增加，房地產業(yè)務收入大幅上升。但該板塊業(yè)務屬公司風險控制型業(yè)務板塊，將隨戰(zhàn)略業(yè)務規(guī)模放大逐步控制其規(guī)模，減少資金占用，預計未來公司房地產業(yè)務對公司整體利潤的貢獻度將會下降。

　　3．在建項目

　　目前公司重要在建項目主要有特種箱購建項目、冷鏈基地土地項目以及混凝土基地工程項目，如下表所示。

　　公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 12

　　表 11 截至 2015年底公司重要在建項目(單位：億元、%)

　　項目名稱 項目預計總投資 資金來源 資金情況 項目進度 工程累計投入占預算比例

　　特種箱購建 3.94 自籌 到位 95 99.48

　　冷鏈基地土地 3.00 自籌 到位 97 97.67

　　混凝土基地工程 1.37 拆遷補償款 到位 90 92.64

　　資料來源：公司提供

　　2015 年公司積極響應市場加快發(fā)展現(xiàn)代物流和集裝化運輸?shù)男枨?，鞏固?yōu)勢箱型市場地位，擴展新箱型市場空間，加大了特箱板塊的投入。公司特種箱購建項目總預算 3.94 億元，2015 年，公司特種箱購建項目增加 3.62 億元，當年轉入固定資產 3.36 億元，期末余額 0.56 億元，項目進

　　度為 99.48%。2016 年 3 月，為加快公司鐵路特種箱業(yè)務的發(fā)展，公司七屆十次董事會審議通過公司擬使用自有資金 9.25 億元購置 16，500 只各類特種集裝箱(包括 12，000 只干散貨集裝箱，4，500只各類不銹鋼框架式罐箱、碳鋼框架罐箱、液堿箱)的方案，已經(jīng)公司 2015 年股東大會批準。

　　公司為配合大連市政府建設市體育運動中心的整體規(guī)劃，完成了對公司下屬公司鐵龍混凝土公司攪拌站的全部拆除工作并獲得拆遷補償 1.60 億元；公司使用拆遷補償款投資 1.37 億元新建混

　　凝土產品生產基地，并進行產業(yè)升級，由傳統(tǒng)混凝土產品轉為生產符合地方經(jīng)濟低碳環(huán)保發(fā)展要求的加氣混凝土。目前該項目主體工程已基本完工，主要設備正進行安裝調試，預計在 2016 年 3季度進行試生產。

　　冷鏈物流基地位于大連普灣新區(qū)食品物流園區(qū)，公司已支付了該基地全部土地摘牌價，取得了該項目土地。2015 年，該項目作為大連市普灣新區(qū)的重點項目，引入國開行基金有限公司 3，000萬元開發(fā)資金，目前該項目已全部完成項目定位，進入了開工建設期。根據(jù)公司冷鏈產業(yè)發(fā)展規(guī)劃，公司擬使用自有資金投資 8.63億元在大連普灣新區(qū)三十里堡臨港工業(yè)區(qū)建設冷鏈物流基地(一期)項目。大連冷鏈物流基地(一期)項目主要投資建設低溫倉、多溫倉、恒溫及常溫倉、常溫倉、商務綜合樓、服務中心、集裝箱堆場及相關配套設施等，占地 38.3 萬平方米。大連冷鏈物流

　　基地(一期)項目由公司使用自有資金投資，前期已完成土地購置 2.92 億元。(一期)項目計劃

　　2016 年上半年開工建設，建設期 18~24 個月。

　　總體看，目前公司在建項目均已經(jīng)接近完工，后續(xù)公司將繼續(xù)加大特種集裝箱投入，公司特種箱品結構將進一步優(yōu)化，數(shù)量進一步上升；公司在冷鏈基地項目基礎上，將建設冷鏈物流基地

　　(一期)項目，該項目已完成項目定位，進入了開工建設期，有利于特種箱業(yè)務的發(fā)展。

　　4．經(jīng)營關注

　　(1)公司物流和貿易業(yè)務受宏觀經(jīng)濟形勢影響較大，公司 2015 年營業(yè)利潤有所下降，未來市場形勢仍存在一定不確定性。

　　(2)公司主營業(yè)務中毛利率較低的委托加工貿易業(yè)務規(guī)模不斷擴大，占比不斷增加，拉低了

　　公司整體的毛利率水平，且短期內公司毛利率水平很難有較大提升。

　　5．未來發(fā)展

　　公司根據(jù)對宏觀環(huán)境和行業(yè)的研究分析，擬加大特種箱業(yè)務和冷鏈業(yè)務的總體資產投入以順應鐵路集裝箱業(yè)務的整體拓展。公司也積極關注鐵路貨運改革過程中的各種政策變化，緊緊抓住鐵路貨運改革的機遇，以市場需求為導向，以中國鐵路總公司推進鐵路集裝箱發(fā)展和集裝化運輸大原則為指導思想，突出鐵路特種箱在公司業(yè)務板塊中的戰(zhàn)略核心地位，快速推進鐵路特種箱業(yè)公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 13

　　務發(fā)展；公司將積極發(fā)揮沙鲅鐵路區(qū)域優(yōu)勢，創(chuàng)新營銷方式，優(yōu)化運輸組織，提高服務質量，全力提高貨物到發(fā)總量和綜合創(chuàng)利能力；其它屬于效益監(jiān)控型的業(yè)務板塊，公司將以控制風險為主，不再新增投資；同時，公司將在傳統(tǒng)業(yè)務板塊基礎上運用互聯(lián)網(wǎng)思維創(chuàng)新傳統(tǒng)業(yè)務模式、發(fā)揮上市公司資金優(yōu)勢創(chuàng)新投融資體系。

　　總體看，公司經(jīng)營思路務實穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)略清晰可行。

　　五、財務分析

　　1． 財務概況

　　公司提供的 2014~2015 年財務報表經(jīng)致同會計師事務所(特殊普通合伙)審計，并出具了標準無保留意見審計報告。跟蹤期內，公司財務報表編制所采用的會計準則未發(fā)生變更，公司合并范圍未發(fā)生變動，財務數(shù)據(jù)可比性較強。

　　截至 2015 年底，公司合并資產總額 75.60 億元，負債合計 26.76 億元，所有者權益(含少數(shù)股東權益)48.83 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 48.62 億元。2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收

　　入 63.16 億元，凈利潤(含少數(shù)股東損益)2.80 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 2.81 億元；經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額 4.23 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 2.93 億元。

　　2． 資產質量

　　截至 2015 年底，公司資產總額 75.60 億元，較年初增長 12.76%，主要系貨幣資金、其他流動

　　資產和固定資產增長所致。從資產結構來看，流動資產占比 60.37%，與年初基本持平；非流動資產占比 39.63%，公司總資產仍以流動資產為主。

　　截至 2015 年底，公司流動資產合計 45.64 億元，較年初增長 12.62%，主要系貨幣資金和其他

　　流動資產增加所致。流動資產以貨幣資金(占 22.67%)、預付款項(占 10.01%)、存貨(占 51.17%)和其他流動資產(占 11.43%)為主。

　　圖 2 截至 2015年底公司流動資產構成

　　資料來源：公司年報，聯(lián)合評級整理。

　　截至 2015 年底，公司貨幣資金 10.35 億元，較年初增長 36.85%，主要系公司發(fā)行公司債券籌公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 14

　　集資金到位所致。公司貨幣資金以銀行存款(占比 95.85%)為主，其他貨幣資金(占比 4.14%)為開具銀行承兌匯票保證金，占比較小。公司貨幣資金規(guī)模較大，無受限資產。

　　截至 2015 年底，公司預付款項 4.57 億元，較年初下降 13.15%，主要系受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，公司煤炭、鋼鐵等貨物發(fā)送量大幅減少所致。預付款項中賬齡在一年以內的款項占比 99.96%，主要為預付貨款、預付運雜費等。其中預付款項前五名合計占比 84.32%，集中度較高。如下表所示。

　　表 12 截至 2015年底公司預付款項前五名情況(單位：萬元、%)

　　單位 金額 占比

　　河北鑫達鋼鐵有限公司 20，454.35 44.78

　　河北鑫達礦業(yè)集團有限公司 14，846.28 32.50

　　天津金石萬亨商貿有限公司 1，225.94 2.68

　　新疆元昊新能源有限公司 1，192.88 2.61

　　中鐵國際多式聯(lián)運有限公司濟南分公司 801.17 1.75

　　合計 38，520.62 84.32

　　資料來源：公司年報

　　截至 2015 年底，公司存貨 23.35 億元，與年初基本持平。存貨主要以原材料(占比 8.14%)、開發(fā)產品(占比 39.06%)和開發(fā)成本(占比 51.61%)為主。開發(fā)成本全部為公司房地產太原頤和天成項目成本，該項目預計于 2016 年 12 月竣工；開發(fā)產品主要為公司房地產太原頤和天成項目和連海金源項目部分竣工產品。截至 2015 年底，公司存貨未發(fā)生減值跡象，故未計提減值準備。

　　截至 2015 年底，公司其他流動資產 5.22 億元，較年初增加 3.64 億元，主要系委托銀行理財

　　業(yè)務增加 4.00 億元所致。公司其他流動資產由委托銀行理財 4.50 億元、委托銀行貸款 0.40 億元和待抵扣進項稅 0.32 億元構成。

　　截至 2015 年底，公司非流動資產合計 29.96 億元，較年初增長 12.96%，主要系固定資產和在

　　建工程增長所致。非流動資產以固定資產(占 78.37%)、在建工程(占 14.06%)和無形資產(占

　　4.10%)為主。

　　圖 3 截至 2015年底公司非流動資產構成

　　資料來源：公司年報，聯(lián)合評級整理。

　　截至 2015 年底，公司固定資產 23.48 億元，較年初增長 10.89%，主要系在建工程轉固所致。

　　固定資產賬面價值中集裝箱占比 60.59%，線路占比 12.19%，房屋占比 14.66%。截至 2015 年底，公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 15

　　固定資產累計折舊 12.42 億元，成新率 65.31%，成新率一般。截至 2015 年底，公司固定資產減值準備合計 476.78 萬元，全部為房屋減值。固定資產中通過經(jīng)營租賃方式租出的機車車輛賬面價值

　　9，180.57 萬元，公司無用于抵押擔保的固定資產。

　　截至 2015 年底，公司在建工程 4.21 億元，較年初增長 6.26%，主要系特種箱購建項目和冷鏈

　　基地項目的推進所致。在建工程中冷鏈基地土地項目占比 69.55%。

　　截至 2015 年底，公司無形資產 1.23 億元，較年初增長 142.93%，主要系當期公司土地、房屋使用權增加所致。

　　總體看，2015 年，公司資產規(guī)模有所增長，公司資產仍以流動資產為主，符合物流貿易企業(yè)的特點；公司資產無抵押、質押及其他權利受限制情況，但公司資產中存貨和固定資產占比仍較高，資產流動性偏弱。

　　3． 負債及所有者權益負債

　　截至 2015 年底，公司負債合計 26.76 億元，較年初增長 34.01%，主要系公司發(fā)行公司債券所致。從負債結構來看，流動負債占比 70.59%，非流動負債占比 29.41%，債務結構以流動負債為主。

　　截至 2015 年底，公司流動負債合計 18.89 億元，較年初增長 69.04%。流動負債主要以應付票

　　據(jù)、應付賬款、預收款項和一年內到期的非流動負債為主，分別占21.89%、19.16%、9.25%和39.64%。

　　圖 4 截至 2015年底公司流動負債構成

　　資料來源：公司年報，聯(lián)合評級整理。

　　截至 2015 年底，公司應付票據(jù) 4.13 億元，較年初下降 27.34%，主要系當期銀行承兌匯票存量減少所致。公司無到期未支付的應付票據(jù)。

　　截至 2015 年底，公司應付賬款賬面價值 3.62 億元，較年初增長 94.19%，主要系公司加大特種箱投入，使得應付購特種箱款增加所致。

　　截至 2015 年底，公司預收款項 1.75 億元，較年初下降 22.19%，主要系公司委托加工貿易業(yè)

　　務存貨規(guī)模相對穩(wěn)定，鋼坯價格下降使得預收貨款降低所致。

　　截至 2015 年底，公司一年內到期的非流動負債新增 7.49 億元，系公司于 2014 年 5 月發(fā)行的

　　公司債券“13 鐵龍 01”將于 2016 年 5 月到期所致，屆時公司將面臨一定的償債壓力。

　　截至 2015 年底，公司非流動負債合計 7.87 億元，較年初下降 10.50%。非流動資產以應付債公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 16券(占 75.71%)和長期應付款(占 3.83%)為主。

　　截至 2015 年底，公司應付債券余額 5.96 億元，系公司 2015 年 12 月成功發(fā)行 6 億元公司債

　　券“13 鐵龍 02”所致，該債券將于 2018 年 11 月到期。

　　截至 2015 年底，公司長期應付款新增 3，012 萬元，主要為應付國開發(fā)展基金有限公司的投資款。

　　從債務構成情況看，截至 2015 年底，公司全部債務為 17.88 億元，較年初增長 36.04%，主要系當期公司發(fā)行公司債券所致。公司債務以短期債務為主，短期債務和長期債務在全部債務中分

　　別占 64.99%和 35.01%，公司債務結構仍有一定的改善空間。公司資產負債率和全部債務資本化

　　比率分別為 35.40%和 26.81%，分別較上年底上升 5.61 個百分點和 4.98 個百分點。截至 2015 年底，公司長期債務資本化比率為 11.36%，較上年下降 2.31 個百分點，主要系應付債券“13 鐵龍

　　01”即將到期調整入一年內到期的非流動負債科目，導致長期債務金額下降所致?？傮w看，公司債務仍處于較好水平。

　　總體看，公司 2015 年成功發(fā)行公司債券，導致負債規(guī)模增長；由于公司“13 鐵龍 01”公司債即將到期，將其劃至一年內到期的非流動負債科目，負債結構中非流動負債占比大幅下降，但對公司長期的債務結構影響不大；但公司短期債務占比較高，債務結構仍有一定的改善空間。

　　所有者權益

　　截至 2015 年底，公司所有者權益合計 48.83 億元，較年初略有上升。所有者權益中歸屬于母

　　公司的所有者權益占比 99.56%。歸屬于母公司的所有者權益中，股本占比 26.85%、資本公積占

　　比 3.25%、盈余公積占比 10.28%、未分配利潤占比 59.63%。

　　總體看，公司所有者權益中未分配利潤占比較高，權益穩(wěn)定性較弱。

　　4． 盈利能力

　　2015 年，公司通過加大鐵路特種箱板塊的發(fā)展力度及繼續(xù)開展委托加工貿易業(yè)務，使營業(yè)收

　　入增長 6.95%至 63.16 億元。雖然公司營業(yè)收入有所上升，但受經(jīng)濟形勢低迷、鐵路貨運量下滑等因素影響，公司營業(yè)利潤率較上年下降 1.31 個百分點至 7.97%，盈利能力有所下降。2015 年，公司實現(xiàn)投資收益 0.26 億元，較上年增長 46.92%，主要系理財業(yè)務取得的投資收益增加所致。2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)利潤 3.58億元，同比下降13.96%；取得營業(yè)外收入 0.24億元，較上年下降 25.05%，主要系處置固定資產取得收益減少所致。營業(yè)外收入中政府補助 751.11 萬元，主要為國際貨代增值稅免征額和拆遷補償資金等；2015 年公司實現(xiàn)凈利潤 2.80 億元，同比下降 17.75%，其中歸屬于母公司的凈利潤為 2.81 億元。

　　從期間費用來看，2015 年，公司費用合計 1.70 億元，較上年增長 13.57%，主要系銷售費用和管理費用增加所致。其中，銷售費用占比 23.91%，較上年增長 33.79%，主要系當期公司對市場增加營銷活動所致；管理費用占比 51.13%，較上年增長 19.22%，主要系公司工資及附加費用增加所致；財務費用占比 24.96%，較上年下降 8.56%，主要系公司加強資金管理，利息收入同比增加所致。2015 年，公司費用收入比為 2.69%，較上年上升 0.16 個百分點，但公司費用管控能力仍保持在較高水平。

　　從盈利指標來看，2015 年，受經(jīng)濟形勢低迷、鐵路貨運量下滑等因素影響，公司總資產收益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為 5.19%、5.93%和 5.85%，較上年分別下降 6.58 個百分點、

　　2.28 個百分點和 8.64 個百分點，但仍處于正常水平。

　　總體看，受經(jīng)濟形勢低迷、鐵路貨運量下滑等因素影響，2015 年公司盈利能力有所下降，但公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 17仍屬較處于正常水平。

　　5． 現(xiàn)金流

　　從經(jīng)營活動來看，2015 年，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額 4.23 億元，較上年下降 27.00%，主要系 2015 年公司支付的銀行承兌匯票同比增加所致。2015 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量為 70.78億元，較上年變化不大，主要由銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金，占比 96.27%；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量為 66.56 億元，較上年均變動不大，主要為購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金，占比 90.39%。

　　從收入實現(xiàn)質量來看，2015 年，公司現(xiàn)金收入比為 108.01%，較上年略有下降，公司收入實現(xiàn)質量較好。

　　從投資活動來看，2015 年，公司利用資金進行理財和委托銀行貸款的規(guī)模增加，使得投資活動現(xiàn)金流出增長 6.22%至 12.98 億元，投資活動產生的現(xiàn)金凈流出由上年的 6.28 億元增長至 6.39億元。

　　從籌資活動來看，2015 年，公司籌資活動現(xiàn)金流入 6.26 億元，系 2015 年公司發(fā)行 6 億元公司債券“13 鐵龍 02”和收到國開發(fā)展基金有限公司投資款 0.30 億元所致；公司籌資活動現(xiàn)金流

　　出 1.17 億元，主要系公司分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金流出。2015 年，公司籌資活動現(xiàn)

　　金凈流入 5.09 億元，同比增長 46.25%。

　　由于公司經(jīng)營活動以及籌資活動現(xiàn)金凈流入保持較高水平，2015 年公司現(xiàn)金及其等價物凈增加額為 2.93 億元，與上年基本持平。

　　總體看，受營業(yè)利潤下降的影響，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有所下降，但收入實現(xiàn)質量較好。理財投資和委托銀行貸款的增加導致公司投資支出規(guī)模有所增長。整體看，公司資金壓力不大。

　　6．償債能力

　　從短期償債能力來看，2015 年公司流動負債規(guī)模增幅較大，流動比率與速動比率分別為 2.42

　　倍和 1.18 倍，較年初分別下降 1.21 個百分點和 0.34 個百分點，但公司資產短期流動性仍保持在較高水平。受公司發(fā)行的 7.5 億元公司債券“13 鐵龍 01”將于 2016 年 5 月到期的影響，截至 2015年底，公司現(xiàn)金短期債務比由年初的 1.51 倍下降至 0.91 倍，下降幅度較大，但現(xiàn)金基本能夠覆蓋短期債務。2015 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率較年初下降 29.43 個百分點至 22.38%，經(jīng)營現(xiàn)金流對流動負債的保障能力大幅下降。整體看，公司短期償債能力有所減弱，但仍處于較好水平。

　　從長期償債能力來看，2015 年，受利潤水平下降影響，公司 EBITDA 同比下降 13.45%至 5.87億元；其中公司 EBITDA 主要由折舊和利潤總額構成，分別占 26.72%和 63.69%。同時，受公司債券發(fā)行成功及有息債務增長的影響，公司 EBITDA 利息倍數(shù)和 EBITDA 全部債務比分別為 12.01

　　倍、0.33 倍，分別較年初下降 1.57 倍和 0.19 倍但仍處于較好水平。

　　截至 2015 年底，銀行對公司的授信總額為 15.00 億元，已使用信用額度為 4.13 億元，尚未使

　　用的銀行授信額度為 10.87 億元。

　　截至 2015 年底，公司不存在重大未決訴訟、對外擔保等或有事項。

　　根據(jù)中國人民銀行企業(yè)基本信用信息報告(被查詢機構信用代碼：G1021020100018840Q)，

　　截至 2016 年 4 月 12 日，公司無關注類、不良類信貸記錄。

　　總體看，由于公司 2014 年發(fā)行的 7.5 億元公司債券“13 鐵龍 01”將于 2016 年 5 月到期，轉

　　入一年到期的非流動負債科目，計入短期債務，導致公司短期償債指標有所弱化；2015 年公司新

　　發(fā)行了 6 億元公司債券“13 鐵龍 02”，使得公司有息債務規(guī)模大幅增長，同時公司利潤總額有所下降，使得公司長期償債能力指標均有所弱化，但仍處于較好水平。綜合考慮公司作為國內鐵路公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 18

　　行業(yè)現(xiàn)代物流示范性企業(yè)，具有資產規(guī)模較大，現(xiàn)金類資產較為充足、現(xiàn)金獲取能力較強、融資渠道暢通的優(yōu)勢，公司償債能力很強。

　　7．本期債券償債能力分析

　　從資產情況來看，截至2015年底，公司現(xiàn)金類資產(貨幣資金、交易性金融資產、應收票據(jù))

　　達10.56億元，為“13鐵龍02”債券額度(6.00億元)的1.76倍，公司現(xiàn)金類資產對本期債券的覆

　　蓋程度較高；凈資產達48.83億元，約為本期公司債券的8.14倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產和凈資產能夠對“13鐵龍02”的按期償付起到很強的保障作用。

　　從盈利情況來看，2015年，公司EBITDA為5.87億元，約為本期債券額度的0.98倍，公司EBITDA對本期債券的覆蓋程度較高。

　　從現(xiàn)金流情況來看，公司2015年經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流入70.78億元，約為本期債券額度的

　　11.80倍，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對本期債券的覆蓋程度較高。

　　總體看，跟蹤期內，公司作為國內鐵路行業(yè)現(xiàn)代物流示范性企業(yè)，具有資產規(guī)模較大，現(xiàn)金類資產較為充足和現(xiàn)金獲取能力較強的優(yōu)勢，公司償債能力很強。

　　六、綜合評價跟蹤期內，公司面對貨運量持續(xù)下滑，各種交通運輸方式競爭更加激烈的不利形勢，通過加大鐵路特種箱板塊的發(fā)展力度及繼續(xù)開展委托加工貿易業(yè)務，公司營業(yè)收入有所上升，收入實現(xiàn)質量較高；公司特種集裝箱結構有所優(yōu)化，高端箱品發(fā)送量有所增長。同時，聯(lián)合評級也關注到鐵路運輸行業(yè)形勢嚴峻，貨運量持續(xù)下滑，公司盈利能力減弱對公司信用水平產生的不利影響。

　　未來隨著公司鐵路特種集裝箱業(yè)務規(guī)模的不斷擴大和委托加工貿易業(yè)務的開展，公司整體盈利能力和抗風險能力或將有所增強。

　　綜上，聯(lián)合評級維持公司“AA+”的主體長期信用等級，評級展望為“穩(wěn)定”，同時維持本期債

　　券“AA+”的信用等級。

　　公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 19

　　附件 1 中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司組織機構圖

　　資料來源：公司提供董事會總經(jīng)理資產運營總監(jiān)副總經(jīng)理監(jiān)事會董事會秘書

　　(財務總監(jiān)

　　)副總經(jīng)理與行政總監(jiān)人力資源常務副總經(jīng)理總工程師市場營銷總監(jiān)中鐵鐵龍?zhí)胤N箱運輸分公司

　　(北京

　　)北京中鐵多式聯(lián)運有限公司大連鐵龍房地產開發(fā)有限公司中鐵鐵龍大連物流分公司中鐵鐵龍

　　(營口

　　)國際物流貿易有限公司中鐵鐵龍

　　(大連

　　)供應鏈管理有限公司中鐵鐵龍

　　(大連

　　)冷鏈物流有限公司大連鐵龍混凝土有限公司中鐵鐵龍大連日月潭大酒店中鐵鐵龍

　　(大連

　　)置業(yè)公司沈陽華榕出租汽車有限公司工程預算部收入稽查部證券事務部審計部黨群工作部企業(yè)管理部中鐵鐵龍客運分公司中鐵鐵龍沙鲅鐵路分公司戰(zhàn)略投資部辦公室人力資源部財務管理部資產運營部公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 20

　　附件 2 中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司主要財務指標

　　項目 2014 年 2015 年

　　資產總額(億元) 67.04 75.60

　　所有者權益(億元) 47.07 48.83

　　短期債務(億元) 5.69 11.62

　　長期債務(億元) 7.46 6.26

　　全部債務(億元) 13.15 17.88

　　營業(yè)收入(億元) 59.06 63.16

　　凈利潤(億元) 3.41 2.80

　　EBITDA(億元) 6.79 5.87

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元) 5.79 4.23

　　應收賬款周轉次數(shù)(次) 49.32 77.64

　　存貨周轉次數(shù)(次) 2.51 2.47

　　總資產周轉次數(shù)(次) 0.98 0.89

　　現(xiàn)金收入比率(%) 114.29 108.01

　　總資本收益率(%) 11.77 5.19

　　總資產報酬率(%) 8.21 5.93

　　凈資產收益率(%) 7.53 5.85

　　營業(yè)利潤率(%) 9.28 7.97

　　費用收入比(%) 2.53 2.69

　　資產負債率(%) 29.79 35.40

　　全部債務資本化比率(%) 21.83 26.81

　　長期債務資本化比率(%) 13.67 11.36

　　EBITDA 利息倍數(shù)(倍) 13.58 12.01

　　EBITDA 全部債務比(倍) 0.52 0.33

　　流動比率(倍) 3.63 2.42

　　速動比率(倍) 1.52 1.18

　　現(xiàn)金短期債務比(倍) 1.51 0.91

　　經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率(%) 51.81 22.38公司債券跟蹤評級報告

　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司 21

　　附件 3 有關計算指標的計算公式

　　指標名稱 計算公式增長指標年均增長率

　　(1)2 年數(shù)據(jù)：增長率

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