主題：申通地鐵:盈利能力下滑 期待國(guó)改迪士尼



2016-05-16 15:13 | 分享到： 作者：來(lái)源：安信證券


　　申通地鐵(13.24,0.040,0.30%)披露15年年報(bào):2015年公司實(shí)現(xiàn)收入7.7億元,同比增3.96%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.69億元,同比降34.43%,扣非凈利潤(rùn)0.62億元,同比降33.72%。公司擬每10股派發(fā)紅利0.50元(含稅)。

　　同日公司披露16年一季報(bào):第一季度公司共實(shí)現(xiàn)收入1.8億元,同比增0.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.19億元,同比增34.26%,扣非凈利潤(rùn)0.19億元,同比增34.15%。

　　成本提升毛利下滑為15年利潤(rùn)下行主因:地鐵板塊,由于一號(hào)線大修費(fèi)用支出0.91億元,致使地鐵運(yùn)營(yíng)總成本同比增7.6%,板塊毛利率下降至6.6%,較去年水平折半;加之融資租賃成本同比大增690.2%至0.18億元,總營(yíng)業(yè)成本同比增10%,毛利額大幅下滑至0.75億元,同比降31.6%,全年總毛利率水平9.7%。同時(shí),15年財(cái)務(wù)費(fèi)用0.36億元,同比增171.41%,以上因素共同導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下跌。

　　投資收益成1Q2016主要利潤(rùn)來(lái)源:1Q2016公司毛利率進(jìn)一步下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)至7.4%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降114.5%達(dá)負(fù)95萬(wàn)元,而公司收到持股的上蓋物業(yè)投資基金分紅,實(shí)現(xiàn)投資收益0.14億元,為1Q凈利主要來(lái)源。

　　一號(hào)線或遇分流,融資租賃前景良好:15年度上海軌交新線開通擴(kuò)容,線路與一號(hào)線相關(guān)性較強(qiáng),可能對(duì)一號(hào)線造成分流,但短期看影響有限。融資租賃方面期待規(guī)模做大以提升公司盈利能力,15年公司融資租賃業(yè)務(wù)新增3個(gè)項(xiàng)目,截至年底業(yè)務(wù)累計(jì)合同金額12.0億元,應(yīng)收款凈額7.7億元。

　　上海市本地國(guó)企,迪士尼帶動(dòng)標(biāo)的。上市公司背靠承擔(dān)上海全市地鐵運(yùn)營(yíng)的申通地鐵集團(tuán),在未來(lái)持續(xù)推進(jìn)的地方國(guó)企改革(1229.89,9.950,0.82%)過(guò)程中,具備一定想象空間;另外上海迪士尼樂(lè)園將在6月16日正式開園,公司作為上海本地公交企業(yè),將能側(cè)面受益迪士尼帶來(lái)的人流利好。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的收入增速分別為4.8%、5.5%、6.3%,凈利潤(rùn)增速分別為16.4%、14.4%、13.8%,考慮上海本地國(guó)改超預(yù)期可能以及迪士尼開園前的催化,首次給予增持-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16元,相當(dāng)于2016年94倍市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:上海市國(guó)企改革低于預(yù)期;迪士尼提振效果低于預(yù)期。


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