主題：青島海爾：盈利能力向好 買(mǎi)入評(píng)級(jí)



2016-04-29 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券 研究員：張立聰

[摘要]


厚積薄發(fā)，高端引領(lǐng)，盈利能力呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)青島海爾主動(dòng)調(diào)整效果顯現(xiàn)，2016Q1凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)48%，凈利率同比提高3.0pct。


順應(yīng)家電行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，公司加快布局中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升。網(wǎng)器化進(jìn)程加速，公司智能白電銷(xiāo)售量增長(zhǎng)169%，優(yōu)家APP累計(jì)用戶超過(guò)千萬(wàn)。


主動(dòng)調(diào)整效果顯現(xiàn)，2016Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)48%公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入897.5億元，YoY-7.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)43.0億元，YoY-19.4%；實(shí)現(xiàn)EPS0.71元/股。由于報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)集團(tuán)海外白電資產(chǎn)涉及同一控制下企業(yè)合并，公司對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了重述。若按照調(diào)整前數(shù)據(jù)計(jì)算，公司2015年收入與凈利潤(rùn)的增速分別為1.1%和-13.8%。公司2015年積極推行空調(diào)去庫(kù)存以及產(chǎn)品定位高端化等措施，隨著調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，整體經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。2016年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.4億元，YoY-8.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.0億元，YoY48.1%。


堅(jiān)定實(shí)施高端引領(lǐng)戰(zhàn)略、2016Q1凈利率同比大幅提升3.0pct隨著人們對(duì)品質(zhì)、設(shè)計(jì)、功能的重視程度日益提升，家電行業(yè)消費(fèi)升級(jí)潛力巨大。順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，公司堅(jiān)定實(shí)施高端引領(lǐng)戰(zhàn)略，推出了“云裳”洗衣機(jī)、“星廚”冰箱等差異化明星產(chǎn)品。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及原材料價(jià)格低位運(yùn)行影響，公司2015年實(shí)現(xiàn)毛利率28.0%，同比提高了0.4pct。但受強(qiáng)化“卡薩帝”品牌以及加大用戶交互投入影響，期間費(fèi)用率增長(zhǎng)1.8pct，導(dǎo)致公司2015年凈利率同比下降0.9pct。進(jìn)入2016年公司盈利能力得到改善，2016Q1實(shí)現(xiàn)凈利率8.8%，較2015年同期大幅增長(zhǎng)3.0pct。


白電市場(chǎng)份額穩(wěn)固，智能產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)169%2015年我國(guó)白電行業(yè)整體市場(chǎng)需求較為平淡，對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售造成一定影響。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)出貨量分別變動(dòng)-7.2%、-10.4%、3.8%；而公司冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)出貨量分別變動(dòng)-4.0%、-13.1%、3.0%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2015年公司冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)占有率分別為30.3%、9.3%、33.2%，較2014年同比變動(dòng)1.1pct、-0.3pct、-0.3pct，其中冰箱和洗衣機(jī)的市場(chǎng)份額繼續(xù)位居行業(yè)第一。2015年海爾智能白電銷(xiāo)售量達(dá)到210萬(wàn)臺(tái)，YoY169%。優(yōu)家APP自2015年4月上線后，累計(jì)用戶超1000萬(wàn)名，活躍用戶數(shù)超100萬(wàn)名。


全球白電行業(yè)龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司加快布局中高端市場(chǎng)，持續(xù)投入U(xiǎn)+智慧生活平臺(tái)及其產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)，并通過(guò)收購(gòu)GE家電進(jìn)一步完善其全球市場(chǎng)戰(zhàn)略布局。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.84/0.94/1.09元/股。預(yù)計(jì)2016年公司原有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)51億元，GE家電業(yè)務(wù)備考利潤(rùn)9億元，給予12-15倍估值，對(duì)應(yīng)2016年合理價(jià)格區(qū)間11.79-14.74元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。


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