主題：中國(guó)國(guó)貿(mào):業(yè)績(jī)穩(wěn)健,未來(lái)增速可期





研報(bào)長(zhǎng)江證券2016-03-28 13:20

2015年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.71億元,同比增長(zhǎng)1.66%,凈利潤(rùn)6.28億元,同比增長(zhǎng)16.98%;凈利潤(rùn)率27.63%,同比上升3.62個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.62元。其中第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元,同比增長(zhǎng)3.93%,凈利潤(rùn)1.62億元,同比增長(zhǎng)50.79%;凈利潤(rùn)率26.27%,同比上升8.17個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.16元。

事件評(píng)論

業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。2015年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.66%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.98%,凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)3.62%,主要源于寫字樓平均租金的增長(zhǎng)和穩(wěn)定、高水平的出租率以及財(cái)務(wù)、銷售費(fèi)用的降低。本期商城二期租金下降導(dǎo)致商城的收入同比有所減少;公寓和酒店收入的降低或受新建公寓的增多以及相應(yīng)價(jià)格下滑的影響較大。本期公司毛利率同比增長(zhǎng)3.34%,受益于公司寫字樓的品牌和服務(wù)帶來(lái)的高收益率。

資金充足,公司債券順利發(fā)行。報(bào)告期末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率為45%,而公司的貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債)的比例高達(dá)1.09,償債壓力較小。公司于2015年11月27日成功發(fā)行14年公司債券第二期,發(fā)行總額為4億元,期限3年,票面利率為3.88%,資金成本較低,這為公司后續(xù)的國(guó)貿(mào)三期B階段項(xiàng)目的建設(shè)以及原國(guó)貿(mào)展廳和東寫字樓的改建提供了一定的資金支持。

“國(guó)貿(mào)三期B”助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?guó)貿(mào)三期B階段是公司目前主要的建設(shè)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)投資總額為47億元。B階段項(xiàng)目將推出服務(wù)式寫字樓辦公層新理念,預(yù)計(jì)將于2016年年底建成,建筑規(guī)模約為23.3萬(wàn)平方米,屆時(shí)國(guó)貿(mào)中心將成為占地面積達(dá)17公頃,總建筑面積達(dá)110萬(wàn)平方米的超大型商務(wù)服務(wù)綜合體。同時(shí),為了充分利用區(qū)位優(yōu)勢(shì),公司正將原國(guó)貿(mào)展廳和東寫字樓改建成商城,部分將于2016-2017年間投入運(yùn)營(yíng),商城店鋪總數(shù)將會(huì)增加一倍。隨著16年國(guó)貿(mào)三期B的建成以及國(guó)貿(mào)展廳與東寫字樓的改建和運(yùn)營(yíng),公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大,17年的業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

投資評(píng)級(jí):公司目前的NAV估值為17.63元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)折價(jià)15.61%。公司17年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型蠓嵘?預(yù)計(jì)2016、2017年EPS分別為0.64和0.98元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為23.98和15.52倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期,租金下滑


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