主題：西安飲食：主業(yè)繼續(xù)承壓,期待轉(zhuǎn)型升級加速

公司2015年業(yè)績符合預(yù)期：營業(yè)收入4.99億元，同比減少8.57%；歸屬上市公司凈虧損3164.76萬元，同比減少386.13%，主要因?yàn)槿ツ晖诜橇鲃淤Y產(chǎn)處置損益收入較高；扣非后較13/14年虧損持續(xù)擴(kuò)大至3920.92萬元，同比下降44.54%；EPS為-0.0634元/股。

主業(yè)繼續(xù)承壓：大眾餐飲興起帶動行業(yè)緩慢復(fù)蘇，公司積極轉(zhuǎn)型，推進(jìn)外賣、小型特色店、百姓大眾化消費(fèi)品種，拓寬銷售渠道，收入、毛利率受到一定影響。2015年公司的餐飲收入3.43億元，同比減少12.24%，客房收入1567.11萬元，同比減少16.61%；商品收入3015.04萬元，同比減少11.53%；租賃收入4651.48萬元，同比增加14.85%；其他收入6350.59萬元，同比增加3.46%。按可比口徑，公司綜合毛利率較去年同期微降0.96pp，其中餐飲服務(wù)毛利率下降1.96至30.90%，商品毛利率提升1.04pp至43.76，客房毛利率提高2.16pp至66.64%，其他業(yè)務(wù)毛利率提升3.24pp至35.62%。期間總費(fèi)用率上升4.15pp至41.20%：銷售費(fèi)用率提高3.05pp至32.12%主要是增加租賃費(fèi)用；管理費(fèi)用率提高12.41pp至8.73主要是因?yàn)樵黾又薪橘M(fèi)用；引入募集資金使得財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期下降1.31pp至0.35%。

期待轉(zhuǎn)型升級加速：公司面對餐飲業(yè)新常態(tài)，堅(jiān)持轉(zhuǎn)型升級發(fā)展戰(zhàn)略。1)西安飯莊東大街總店項(xiàng)目受拆遷、道路紅線調(diào)整等因素進(jìn)度略落后，未來公司將加快推動相關(guān)工作，做好平穩(wěn)過渡；積極推進(jìn)東大融迪溫泉療養(yǎng)項(xiàng)目的可行性論證等前期相關(guān)工作。2)引入“互聯(lián)網(wǎng)+”實(shí)現(xiàn)餐飲O2O的新商業(yè)模式，探索商務(wù)、家庭早餐配送業(yè)務(wù)。3)充分利用上市公司資本平臺，整合優(yōu)質(zhì)資源，積極探索推進(jìn)混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、經(jīng)營機(jī)制市場化，激發(fā)公司經(jīng)營活力。采取多種形式，推動資本運(yùn)營，提高公司資產(chǎn)證券化水平，助推企業(yè)發(fā)展。

投資建議：餐飲業(yè)步入新常態(tài)，公司主業(yè)繼續(xù)承壓，依靠處置資產(chǎn)等方式扭虧。預(yù)計(jì)未來轉(zhuǎn)型加速，一方面實(shí)現(xiàn)原有業(yè)務(wù)的“大眾化”調(diào)整，另一方面謀求外延擴(kuò)張整合市場資源。公司處于“一帶一路”戰(zhàn)略地域，同時(shí)屬于國企改革標(biāo)的。預(yù)計(jì)16/17/18年EPS為0.00/0.02/0.03元/股，目前公司市值為32.94億元，給予增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；餐飲行業(yè)整體不景氣；轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期。華泰證券股份有限公司


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