主題：生益科技發(fā)布08年業(yè)績快報(bào)，低于我們預(yù)期

　計(jì)提資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致業(yè)績低于我們預(yù)期。4季度，全球金融風(fēng)暴全面波及電子產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致下游需求急劇下滑，公司存貨和應(yīng)收賬款增加較多。審慎起見，公司在期末對(duì)存貨和應(yīng)收賬款分別計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備和壞賬準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)有4000-5000萬左右（折合每股收益0.04-0.05元），導(dǎo)致低于我們的最終預(yù)期（0.21元）。
　　4Q08虧損拖累業(yè)績大幅下滑。公司前3季度業(yè)績?yōu)?.26元，同比下滑31%。4季度開始，開工率嚴(yán)重不足（50%以下），覆銅板的季度產(chǎn)銷量因此大幅下降，使得生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)喪失，同時(shí)引起庫存天數(shù)的上升，為維持現(xiàn)金流的正常運(yùn)營，公司不得不采取降價(jià)策略清理庫存。所以，4Q08公司的收入和毛利率將出現(xiàn)雙降，最終錄得虧損，導(dǎo)致全年業(yè)績下降幅度67%。
　　1Q09公司趨勢(shì)難以改善。公司產(chǎn)品的下游結(jié)構(gòu)較為分散：PC(30%)、手機(jī)(20%)、消費(fèi)電子(20%)、系統(tǒng)設(shè)備(15%)和游戲機(jī)(15%)，雖然家電下鄉(xiāng)和3G采購，對(duì)公司的訂單會(huì)有一定的拉動(dòng)作用，但在下游3C行業(yè)整體趨勢(shì)沒有發(fā)生改善之前，公司的訂單趨勢(shì)難以改善。1Q09為行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，我們認(rèn)為公司仍處于庫存消化的階段，1Q09繼續(xù)虧損的概率較大。
　　維持盈利預(yù)測(cè)和"中性"投資評(píng)級(jí)。我們暫時(shí)維持公司09-10年盈利預(yù)測(cè)，即08-10年的EPS分別為0.16、0.21和0.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)09年P(guān)E為31.7x，處于板塊估值的中高端，維持中性投資評(píng)級(jí)。


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