主題：江蘇陽光巨資流失兩通路

江蘇陽光(600220)年報(bào)顯示，截至2007年末，公司的預(yù)付款項(xiàng)從年初時(shí)的3.39億元?jiǎng)≡鲋?5.12億元，凈增加11.73億元，增幅高達(dá)345.98%。江蘇陽光稱，預(yù)付款項(xiàng)的巨幅增長主要系預(yù)付貨款和預(yù)付工程及設(shè)備款均大幅增加所致。然而，《證券市場周刊》發(fā)現(xiàn)，江蘇陽光預(yù)付款項(xiàng)的真實(shí)去向卻存在較大的疑問。

　　
　　預(yù)付款項(xiàng)離奇劇增

　　
　　 江蘇陽光的預(yù)付款項(xiàng)分為兩項(xiàng)，其中預(yù)付貨款為7.06億元，預(yù)付工程及設(shè)備款為8.07億元，合計(jì)15.12億元。在年報(bào)中，7.06億元預(yù)付貨款的具體流向江蘇陽光沒有給予說明，而對于8.07億元預(yù)付工程及設(shè)備款，年報(bào)中卻可以找到解釋。

　　
　　 該解釋稱:其一，調(diào)整車間廠房布局項(xiàng)目總投資約2.44億元，截至2007年12月11日預(yù)付1950萬元;其二，后整理項(xiàng)目總投資約8500萬元，截至2007年12月11日預(yù)付7000萬元;其三，截至2007年末，江蘇陽光子公司寧夏陽光預(yù)付設(shè)備款8955.31萬元，預(yù)付工程款為4388.42萬元。

　　
　　 上述三項(xiàng)金額合計(jì)2.23億元，這與江蘇陽光8.07億元的預(yù)付工程及設(shè)備款相差甚遠(yuǎn)，而根據(jù)其2008年2月5日的公告顯示，江蘇陽光調(diào)整車間廠房布局項(xiàng)目實(shí)際已預(yù)付了1.95億元的款項(xiàng)，并非其年報(bào)中所稱的1950萬元，但即使按照1.95億元計(jì)算，上述三項(xiàng)合計(jì)也僅有3.98億元，仍與8.07億元有著巨大的差異。

　　
　　 除上述三個(gè)項(xiàng)目外，可能涉及預(yù)付賬款的項(xiàng)目還有江蘇陽光在2007年投資3.07億元建設(shè)的特種天然纖維開發(fā)生產(chǎn)高檔精紡面料技術(shù)改造項(xiàng)目(以下簡稱“精紡技改項(xiàng)目”)。然而，即使該項(xiàng)目的預(yù)付款達(dá)到工程總預(yù)算的100%，江蘇陽光8.07億元的預(yù)付工程及設(shè)備款之中仍有1億元以上去向不明，而預(yù)付款達(dá)到工程總預(yù)算的100%，這顯然是不可能的事情。

　　
　　 《證券市場周刊》發(fā)現(xiàn)，根據(jù)江蘇陽光2008年2月5日公告顯示，上述的調(diào)整廠房車間布局項(xiàng)目及后整理項(xiàng)目，是經(jīng)公司2008年2月3日召開的董事會(huì)審議通過的。但早在2007年12月11日，江蘇陽光與這兩個(gè)項(xiàng)目相關(guān)的預(yù)付款就已經(jīng)分別高達(dá)1.95億元和7000萬元了，分別占總投資額的80%和82%，很顯然這是兩筆“早產(chǎn)”的預(yù)付款項(xiàng)。

　　
　　 資料顯示，上述這兩個(gè)項(xiàng)目主要是進(jìn)行廠房和道路設(shè)施的建設(shè)，其中道路設(shè)施方面的投資高達(dá)1.17億元。尚不考慮一家毛紡企業(yè)是否有必要投入1.17億元巨額資金進(jìn)行道路設(shè)施建設(shè)，如此普通的項(xiàng)目有必要提前預(yù)付如此之巨的款項(xiàng)嗎?

　　
　　 目前，擁有預(yù)收賬款最高的行業(yè)主要有造船、房地產(chǎn)、高檔白酒及部分電力設(shè)備行業(yè)等，但即使購買上述這些行業(yè)的產(chǎn)品，也無需提前支付如此高比例的預(yù)付款。

　　
　　 江蘇陽光2007年年報(bào)顯示，其在建工程中調(diào)整廠房車間布局項(xiàng)目的金額為零、特種天然纖維項(xiàng)目的金額為零、后整理項(xiàng)目的金額僅為70.9萬元，寧夏陽光項(xiàng)目的金額為1487.3萬元。很顯然，上述項(xiàng)目的進(jìn)展速度奇慢，這與江蘇陽光巨額的預(yù)付款項(xiàng)形成了強(qiáng)烈的反差。由此，我們不禁要問，江蘇陽光巨額預(yù)付款項(xiàng)的真實(shí)性究竟有多高呢?

　　
　　 除巨額預(yù)付款項(xiàng)外，2007年末，江蘇陽光還將3.60億元的巨額資金提供給了江陰順豐生態(tài)園林有限公司(以下簡稱“順豐公司”)，使用期限為2007年12月29日至2008年12月29日。資料顯示，順豐公司的法人代表名為江健，而《證券市場周刊》發(fā)現(xiàn)，目前江蘇陽光的第二大股東為江陰市盛銀投資有限公司;而根據(jù)江蘇陽光此前的公告顯示，江陰市盛銀投資有限公司有一名股東恰恰名為江健。

　　
　　 截至2007年末，江蘇陽光的貨幣資金高達(dá)10.98億元，而若不是因公司預(yù)付款項(xiàng)劇增以及將3.60億元的資金提供給順豐公司，江蘇陽光的貨幣資金將高達(dá)25億元以上。江蘇陽光的現(xiàn)金似乎非常充裕，但令人難解的是，截至2007年末，江蘇陽光僅短期借款一項(xiàng)就高達(dá)20.20億元，此外公司的應(yīng)付票據(jù)也高達(dá)4.90億元，按目前最低的6.57%的貸款利率計(jì)算，上述借款的年利息支出就高達(dá)1.60億元以上。

　　
　　 一邊是高額的銀行借款，一邊是高額的賬面現(xiàn)金，同時(shí)江蘇陽光的資金以預(yù)付款項(xiàng)等形式巨額外流。而實(shí)際上，此前被發(fā)現(xiàn)有財(cái)務(wù)造假嫌疑的上市公司中，很多曾具有這樣的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。江蘇陽光的情況著實(shí)令人擔(dān)憂。

　　
　　關(guān)聯(lián)交易謎局

　　
　　 預(yù)付款項(xiàng)是江蘇陽光資金流失的一個(gè)重要途徑，而在江蘇陽光的預(yù)付貨款中，有一筆7076.86萬元預(yù)付給新橋熱電的款項(xiàng)，雖然該筆款項(xiàng)僅占公司預(yù)付款項(xiàng)的4.7%，但卻揭示出江蘇陽光資金流失的另一個(gè)途徑。

　　
　　 新橋熱電是江蘇陽光參股35%的子公司，2007年新橋熱電實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.02億元，主營業(yè)務(wù)利潤1.003億元，凈利潤1.004億元，按此計(jì)算該公司的主營業(yè)務(wù)利潤率為33.27%，銷售凈利率為33.30%。目前同行業(yè)上市公司中，熱電業(yè)務(wù)的毛利率一般為5%-15%，銷售凈利率一般為2%-8%，新橋熱電的主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈利率之高，令人瞠目。

　　
　　 早在2006年，《證券市場周刊》就曾對江蘇陽光新橋熱電奇高的主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈利率提出過質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)，江蘇陽光解釋稱，新橋熱電主營業(yè)務(wù)利潤率及銷售凈利率高主要有三方面原因，其一是公司以供熱為主，以熱定電;其二是新橋熱電提供給用汽單位的蒸汽為高溫高壓蒸汽，高于一般熱電廠提供蒸汽的壓力和溫度;其三是新橋熱電是中外合資企業(yè)，處于免稅期。

　　
　　 表面上看，江蘇陽光的解釋似乎合理，但新橋熱電2007年銷售凈利率竟高于公司主營業(yè)務(wù)利潤率，這很難用一句處于免稅期來解釋了。實(shí)際上，江蘇陽光與新橋熱電之間巨額的關(guān)聯(lián)交易，才是新橋熱電高利潤的真正原因。

　　
　　 2007年，新橋熱電的主營業(yè)務(wù)收入為3.02億元，而2007年江蘇陽光向新橋熱電采購電、汽的金額為2.43億元，即新橋熱電有80.4%的銷售收入來自于江蘇陽光。年報(bào)顯示，2007年江蘇陽光共向新橋熱電采購汽176.15萬噸，總金額2.34億元，而2007年江蘇陽光涉及“汽”為成本的主營業(yè)務(wù)收入共有兩項(xiàng)，分別為毛紡和服裝，合計(jì)收入24.68億元。

　　
　　 通過與同行業(yè)上市公司進(jìn)行對比不難發(fā)現(xiàn)，江蘇陽光的用汽量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類上市公司及公司早些年的水平。比如，山東如意(002193)的招股說明書顯示，2006年，其主營業(yè)務(wù)收入為4.44億元，用汽量為8.05萬噸。江蘇陽光收入是山東如意的5.55倍，但其用汽量卻是山東如意的21.88倍。

　　
　　 據(jù)本刊了解，江蘇陽光曾經(jīng)稱新橋熱電提供給用汽單位的蒸汽為高溫高壓蒸汽，高于一般熱電廠提供蒸汽的壓力和溫度，若事實(shí)真的如此，那么江蘇陽光的用熱量實(shí)際應(yīng)該低于同類企業(yè)，而非相反。

　　
　　 據(jù)了解，正常情況下，在毛紡、服裝行業(yè)主營成本構(gòu)成中，原材料應(yīng)占約65%-75%，人工成本應(yīng)占約5%-10%，熱電(汽)成本一般僅占總成本的8%左右。如2005年，山東如意用電及用熱(汽)合計(jì)1917.95萬元，占公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)成本2.63億元的7.30%;2006年，其用電及用熱(汽)合計(jì)2350.53萬元，占公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)成本3.05億元的7.69%。

　　
　　 那么2007年江蘇陽光的用電用熱占公司總的比例又是多少呢?資料顯示，江蘇陽光除向新橋熱電購買熱電(汽)產(chǎn)品外，2002年公司還以1.52億元的價(jià)格收購了大股東陽光集團(tuán)的熱電車間，熱電車間主要向江蘇陽光提供生產(chǎn)所需的熱蒸汽、熱水和電力。2007年江蘇陽光母公司的熱電產(chǎn)品收入為1.60億元，由于公司沒有其他的熱電項(xiàng)目，因此可以推算出熱電車間的收入約為1.60億元。由于熱電車間的產(chǎn)品是提供給江蘇陽光使用的，因此加之與新橋熱電的2.43億元關(guān)聯(lián)交易，可以推算出江蘇陽光2007年的熱電(汽)成本約為4.03億元，按公司主營業(yè)務(wù)成本20.67億元計(jì)算(毛紡+服裝業(yè)務(wù)成本)，其熱電(汽)成本占公司總成本的19.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與其主營業(yè)務(wù)類似的山東如意的水平。

　　
　　 2001年，江蘇陽光的熱電(汽)全部向大股東陽光集團(tuán)采購，采購額為2809.80萬元，約占公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)成本的5.06%，雖然距今已有數(shù)年，但資料顯示，近年來同類上市公司的能源成本占公司總成本的比例雖然有所上升，但幅度并不大，因此公司2001年的數(shù)據(jù)仍具有相當(dāng)?shù)目杀刃浴?br />
　　
　　 若按8%計(jì)算，江蘇陽光需要支付的熱電(汽)成本約為1.65億元，這一數(shù)字恰好與公司熱電車間的銷售收入基本持平，即公司的熱電公司完全有能力供給江蘇陽光日常所需的熱電(汽)，既然如此，江蘇陽光為何還要斥巨資購買新橋熱電的產(chǎn)品呢?

　　
　　 新橋熱電的銷售凈利率高達(dá)33.3%，而江蘇陽光熱電車間目前卻入不敷出，其毛利率為負(fù)。很顯然，江蘇陽光不會(huì)一邊從新橋熱電高價(jià)購進(jìn)熱電(汽)，一邊又將公司熱電車間的熱電(汽)低價(jià)賣出。江蘇陽光在生產(chǎn)中并不需要如此多的熱電(汽)，卻巨額采購新橋熱電的產(chǎn)品，同時(shí)還將巨額的資金提前預(yù)付給新橋熱電，顯然，這是江蘇陽光資金外流的另一個(gè)渠道。




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