主題：上港集團：基本面復蘇+高安全邊際+強防御價值 推薦評級

2016-02-01 類別：公司研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：楊鑫
[摘要]


投資建議我們重申公司推薦評級，因為：1）今年集裝箱吞吐量增速將復蘇；2）目前股價接近2014年公司股權(quán)激勵的價格4.33元，安全邊際高；3）公司防御性強。


理由基本面逐步復蘇：我們預計2016年集裝箱吞吐量增速逐漸復蘇，因為：1）集裝箱吞吐量與全球經(jīng)濟增速相關，預計今年外部經(jīng)濟呈緩慢復蘇態(tài)勢，利好箱量增長；2）PMI出口訂單降幅收窄；3）人民幣貶值理論上利好出口。實際上，去年四季度以來，公司的集裝箱吞吐量增速復蘇趨勢已經(jīng)有所顯現(xiàn)：公司12月份外貿(mào)箱吞吐量同比增速5.8%，快于11月的5.5%和10月的1.6%，也是去年三月以來的最高增速。全年外貿(mào)箱吞吐量增速4.3%（2014年為5.4%）。



安全邊際高：公司在2014年11月執(zhí)行的股權(quán)激勵價格為4.33元，72%的員工參與了持股計劃，員工直接現(xiàn)金認購。12位高管人均認購數(shù)量為35萬股，基本接近滿額認購，其余員工人均認購2.6萬股。公司激勵對象廣，真正做到了股東、管理層和員工的利益一致化，有助于公司經(jīng)營效率的提高。目前股價4.67元，下跌空間有限，安全邊際高。



防御性強：2015年6月到8月底的大幅下跌中，公司股價表現(xiàn)出很強的防御性，跑贏大盤10個點。



2015年業(yè)績預報符合預期：收入同比增長2.5%至295億元，營業(yè)利潤同比下滑3.7%至86億元，歸屬于母公司凈利潤同比下滑4%至65億元，對應每股盈利0.28元。業(yè)績符合預期。今年盈利下滑主要受疲弱的散雜貨業(yè)務拖累：公司2015年總貨物吞吐量同比下滑4.8%。根據(jù)我們測算，散雜貨吞吐量下滑幅度約26%，盈利減少約4.6億元，占全年盈利的7%。此外出售明東20%股權(quán)后，歸母凈利潤約減少1.8億元，占全年盈利的3%。



盈利預測與估值考慮到疲弱的散雜貨，我們略微下調(diào)2016年盈利預測4%至69.2億元，同比增長6%；并引入2017年盈利預測75.2億元，同比增速8.7%。我們將下調(diào)目標價至6.07元，對應2016年20倍市盈率。




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