主題：中國石化 123億財(cái)政補(bǔ)貼難抵100美元高成本

1．事件

中國石油化工股份有限公司今日發(fā)布公告：公司獲得123億元財(cái)政補(bǔ)貼，其中49億元計(jì)入2007年業(yè)績，74億元計(jì)入2008年第一季度。

2．我們的分析與判斷

根據(jù)以上補(bǔ)貼數(shù)據(jù)，我們將原預(yù)測中國石化2007年每股收益0.69元上調(diào)為0.72元，將原中國石化2008年第一季度每股收益0.11元上調(diào)為0.15元。我們預(yù)計(jì)公司08-09年度每股收益分別為0.45元和0.5元。由于目前國內(nèi)成品油價(jià)格仍然較國際水平低1000-2000元/噸，2007年中國石化共加工原油近1.56億噸，汽油、柴油、煤油和化工清油的產(chǎn)量分別為2469萬噸、6008萬噸、832萬噸和2347萬噸，目前煉油板塊虧損遠(yuǎn)大于財(cái)政補(bǔ)貼，我們繼續(xù)看淡08年中國石化。

以下五因素促使我們看淡08年中國石化

（1）．2008年油價(jià)波動(dòng)區(qū)間已經(jīng)遠(yuǎn)離中石化最佳盈利區(qū)

（2）．業(yè)績與油價(jià)敏感性分析顯示，2008年業(yè)績波動(dòng)區(qū)間較為不利

（3）．中石化生產(chǎn)成本未來3年復(fù)合增長率均值為11.23%

（4）．通脹壓力迫使成品油定價(jià)體制改革推后，產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步趨嚴(yán)

（5）．模型計(jì)算與國際比較顯示中國石化估值偏高

我們認(rèn)為主要有以下3個(gè)因素促使國際油價(jià)不斷上行，國際油價(jià)的不斷上行對(duì)中國石化的上游開采較為有利，但對(duì)下游煉化不利，綜合影響決定于國家是否能夠很快推進(jìn)成品油定價(jià)體制改革，我們認(rèn)為當(dāng)前較高的CPI使我國成品油定價(jià)改革推后，100美元以上的高油價(jià)對(duì)公司形成的高成本仍然是不利因素大于有利因素：

因素一：石油供應(yīng)緊張促使國際油價(jià)不斷上行

道瓊斯通訊社調(diào)查結(jié)果顯示，歐佩克13個(gè)成員國2月份原油日產(chǎn)量3224萬桶，比1月份日均減少1.2萬桶。歐佩克12個(gè)具有產(chǎn)量配額的成員國2月份原油日產(chǎn)量2994萬桶，減少了8.2萬桶。美國能源部長塞繆爾·博德曼3月5日在接受美國彭博新聞社電視臺(tái)記者的采訪時(shí)說，把油價(jià)抬高到創(chuàng)紀(jì)錄水平的主要原因是緊張的世界石油供應(yīng)，而不是投機(jī)買賣。 博德曼說，美國和石油輸出國組織（歐佩克）對(duì)投機(jī)買賣有不同的見解。博德曼說：“他們認(rèn)為油價(jià)高企是因?yàn)槭袌錾洗嬖谕稒C(jī)買賣，而我認(rèn)為油價(jià)飚升是因?yàn)槿蚴蛶齑娉霈F(xiàn)下降”。3月5日，在紐約商品交易所交易的原油期貨的價(jià)格達(dá)到了每桶104.56美元的創(chuàng)紀(jì)錄高位。據(jù)美國能源部統(tǒng)計(jì)，原油供應(yīng)量在2月29日結(jié)束的那一周里從3060萬桶下降到了3054萬桶。然而，歐佩克在3月5日在奧地利首都維也納舉行的13個(gè)成員國石油部長會(huì)議上已決定維持其產(chǎn)量目標(biāo)。

因素二：美元不斷疲軟

美元兌歐元刷新1.5303的歷史新高，美元的疲軟是近來油價(jià)上漲的另一主導(dǎo)因素。因?yàn)槊涝H值增加了石油作為投資品的吸引力，促使很多交易商出于規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)的目的購買石油期貨。美國總統(tǒng)布什上周二對(duì)高油價(jià)表達(dá)了不滿，稱如果歐佩克令最大的石油消費(fèi)國美國因高油價(jià)走向經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩是一個(gè)錯(cuò)誤。

因素三：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次加大

石油地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從中東地區(qū)向外蔓延。委內(nèi)瑞拉國防部長蘭赫爾稱，委已在其與哥倫比亞邊境地區(qū)部署了10個(gè)坦克營中的85％至90％的兵力，并將繼續(xù)向邊境地區(qū)調(diào)集軍隊(duì)。委方已全面進(jìn)入警戒狀態(tài)。此前委內(nèi)瑞拉也已下令關(guān)閉駐哥使館，并向委哥邊境增派10個(gè)坦克營的兵力。厄瓜多爾和哥倫比亞都是歐佩克成員國，該地區(qū)一旦發(fā)生戰(zhàn)爭或?qū)⒂绊懏?dāng)?shù)卦彤a(chǎn)量。德國銀行主要能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adam Sieminski表示：“委內(nèi)瑞拉向哥倫比亞邊境派遣部隊(duì)，所有人都在擔(dān)心當(dāng)?shù)鼐o張局勢升級(jí)。此種情況與1990年科威特形勢非常相似。一旦事態(tài)升級(jí)，那么最壞的結(jié)果將可能導(dǎo)致原油庫存量減少300萬桶以上。”

后市預(yù)測：國際油價(jià)在100美元以上繼續(xù)振蕩上升

由于全球石油供需缺口的出現(xiàn)已經(jīng)越來越近且越來越明確，從長期角度講國際油價(jià)還將處于高位運(yùn)行階段，近期石油供應(yīng)緊張、美元貶值與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大促使國際油價(jià)不斷上行，投資者普遍預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)依然能夠應(yīng)對(duì)油價(jià)高漲的影響，亞洲的經(jīng)濟(jì)增長又預(yù)示著原油需求高于預(yù)期，國際油價(jià)站穩(wěn)100美元大關(guān)后將繼續(xù)振蕩上行。

3．投資建議 繼續(xù)維持中性評(píng)級(jí)，等待大幅下跌及成品油定價(jià)體制改革后方有投資價(jià)值。



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