主題：青島海爾:預(yù)期短期營運持續(xù)承壓

研報元大證券2015-11-23 10:56
評級調(diào)降為“持有 - 超越同業(yè)”:雖然2015年3季度受惠于產(chǎn)品組合優(yōu)化及原料成本低廉,毛利率表現(xiàn)亮眼,但去庫存行動導(dǎo)致營業(yè)費用增加,抵銷了毛利率擴張的效益。此外,3季度空調(diào)銷售增長放緩,其他家電業(yè)務(wù)也面臨壓力,表現(xiàn)低于產(chǎn)業(yè)銷售水平,顯示市占率流失。本中心目前將2015/16/17年預(yù)估每股收益下調(diào)25%/23.4%/22.7%至人民幣0.65/0.88/1.08元。該股目前股價相當(dāng)于11.2倍/9.2倍2016/17年預(yù)估每股收益,較美的集團估值溢價39%/34%。本中心目標(biāo)價由人民幣13元下調(diào)至人民幣8.8元,系依據(jù)10倍2016年預(yù)估每股收益推得,隱含11.2%下跌空間。目前該股因重大事件而自10月19日開始停牌。

2015年3季度財報不如預(yù)期:3季度營收同比下滑11.8%至人民幣207億元,系因1) 海外白色家電資產(chǎn)合并所需的政府許可延遲至年底;2) 3季度各項產(chǎn)品營收均下滑。雖然受惠于產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)佳及原料成本低廉,毛利率維持在27.2%的亮眼水平,但3季度去庫存導(dǎo)致費用升高,抵銷了毛利率擴張的效益。3季度營業(yè)利潤同比下滑46.5%至人民幣9.26億元,營業(yè)利潤率同比下滑2.9個百分點至4.5%。

各項家電業(yè)務(wù)均面臨壓力:據(jù)本中心調(diào)查,公司3季度空調(diào)業(yè)務(wù)出現(xiàn)雙位數(shù)衰退,考慮其庫存問題及需求疲弱,上述表現(xiàn)符合市場預(yù)期。然而,其他家電業(yè)務(wù)市占率也流失,3季度營收均出現(xiàn)高個位數(shù)衰退。

智能家電及高端產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健:2015年前9個月智能家電銷售量達(dá)167萬件,同比增長200%?？ㄋ_帝品牌3季度同比增長率超過20%,顯示高端業(yè)務(wù)市占率擴增。另外智能制造進展順利,2015年3季度已有另一家互聯(lián)工廠投入運營


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