主題：六大利空砸穿3700點

===市場的轉折在于6大利空因素的再評估===　　

　　上周市場輕松跌破了3800、3700和3600整數(shù)關口，周四中國石油(601857行情,股吧)令投資者失望的年報公布后，瞬間帶領大盤創(chuàng)出了本輪調整的新低3516.33點，短期做空動能得到了充分釋放，在超跌個股的強勁反彈帶動下，兩市走出了觸底反彈行情，農業(yè)板塊、創(chuàng)投概念、津濱開發(fā)區(qū)概念和奧運概念紛紛走強。但是，值得關注的是，熱點板塊掄動過快，上周的走勢仍屬于超跌反彈行情，并且多空分歧仍然較大。由于影響大盤上漲的諸多因素并未明朗，3516點是否為本次調整的低點，仍需再次確認。我們預計，本周多空雙方仍存在分歧，市場將以震蕩走勢為主。

　　3月21日，證監(jiān)會正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》，預示創(chuàng)業(yè)板仍在按計劃推動。從創(chuàng)業(yè)板融資量來看，08年發(fā)行200只創(chuàng)業(yè)板股票的融資規(guī)模約300億元，并且個股流通盤也較小，對主板市場資金分流的影響有限。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出在短期內對投資者的心理會造成一定影響。　　

　　本輪調整幾乎所有股票都經歷了大幅下挫，泡沫得到充分的擠壓，短期大盤有見底的跡象。但是，由于市場人氣遭到了沉重打擊，大盤積重難返，在市場期盼的利好遲遲沒有兌現(xiàn)的情況下，短期大盤反彈的空間也很有限。從目前看，市場信心需要一個逐漸恢復的過程，做空動能的衰竭是判斷市場見底的最有效信號。

　　市場如果要止住當前持續(xù)的下跌趨勢，首先穩(wěn)定住恐慌悲觀的情緒，其次是恢復市場做多信心，而信心恢復主要取決于投資者對當前諸多制約大盤上漲的利空因素的持續(xù)再評估。上述因素對市場的制約在短期內不會消除，但對投資者的心理影響將逐漸削弱，市場信心也將逐漸恢復。我們對影響股市的一些利空因素做了簡要分析判斷：

　　利空一、基金贖回壓力

　　基金贖回壓力是制約大盤運行的短期因素，是近期市場做空的重要動能。據(jù)wind統(tǒng)計，包括QDII在內的282家基金中，已有92家基金跌破1元，約占發(fā)行總家數(shù)的30%。雖然大盤短期有見底跡象，凈值下跌的速度有所減緩，但是我們擔心場內的做空動能和恐慌有可能蔓延至以基民中，引起基金大量贖回，而贖回壓力迫使基金繼續(xù)減持股票，形成新的做空動能，市場會面臨再次下跌。從以往的情況看，沒有跌破或剛剛跌破1元的基金贖回壓力較大，而跌至0.7-0.8元的基金壓力反而較輕。如果沒有利好消息刺激下，60%左右凈值1元以上的基金仍面臨較大的贖回壓力。因此，我們認為，未來基金仍會面臨一定的贖回壓力，大盤仍有做空動能，這種做空動能衰減的主要信號是，在無利好消息的情況下，有一半以上的基金跌破1元面值，贖回壓力風險徹底得到釋放，大盤的拋壓也將隨之減輕。

　　利空二、通漲壓力

　　2月份，居民消費價格總水平同比上漲8.7%。其中，城市上漲8.5%，農村上漲9.2%；食品價格上漲23.3%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲10.9%，服務項目價格上漲2.0%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比1月份上漲2.6%。2月份的春節(jié)因素影響居民消費價格環(huán)比上漲0.53個百分點，低溫雨雪冰凍的氣候影響1.03個百分點，扣除這兩個因素，2月份環(huán)比上漲1%左右。同時，今年以來居民消費價格持續(xù)上漲，也是國際市場價格持續(xù)大幅上漲影響的結果。我們認為，因為漲幅最大的食品價格(豬肉、鮮菜)導致的物價上漲，將隨著產品供應量的增加和災區(qū)恢復正常農業(yè)生產而逐步回落，未來的CPI上漲壓力將有所減輕，2月份的CPI增幅有可能是08年的最大增幅， CPI的回落將是個趨緩的過程，最主要是后期美元貶值所帶動的國際大宗商品價格上漲壓力向國內PPI傳導因素依然存在，但是市場注重的是未來預期，市場必然會吧目光落在上漲的CPI何時出現(xiàn)拐點，到那時，宏觀調控的壓力也將減輕。

　　利空三、08年一季度宏觀經濟增速放緩 全年的低點可能出現(xiàn)在4月

　　08年一季度經濟增速放緩的已經形成普遍預期，但是對減緩的幅度，市場各方仍有較大分歧。其實經過大幅下跌后，這一利空因素已經完全在盤中體現(xiàn)，第一季度宏觀經濟數(shù)據(jù)無論好與壞，已經不是那么關鍵，后期應該關注的是管理層如何根據(jù)一季度的宏觀經濟走勢調整政策。我們認為，目前管理層的宏觀調控政策面臨通脹壓力和經濟減速的兩難抉擇，但是這種壓力將會隨著固定資產投資增速的下滑而減輕。從去年10月份開始，固定資產投資的同比增長開始放緩，已由26.9%下降至今年2月份的24.3%，3月和4月份仍可能持續(xù)走低，降到20%以下，這個樣就給宏觀調控政策預留出較大空間，在CPI可控的情況下，管理層可能采取加大固定資產投資的方式，刺激經濟增長，防止經濟陷入滯脹。因此，我們認為，今年的宏觀經濟將以先抑后仰的走勢，經濟增速的最低點可能出現(xiàn)在4月，市場的轉機也將在4月后出現(xiàn)。

　　利空四、擴容、大小非解禁、印花稅抽血所造成的資金壓力

　　經過大幅下跌后，市場人氣渙散，做多意愿不強，新股上市當天的定位明顯低于行情火爆的時期，中國鐵建上市當日僅僅上漲28.19%，申購收益率明顯下降；截至3月21日，公布增發(fā)方案后的中國平安(601318行情,股吧)和浦發(fā)銀行(600000行情,股吧)已經分別下跌了48.09%和36.23%，與原計劃相比，募集資金的額度已經大幅減少。在這種情況下，根本無法達到上市公司、承銷商和市場投資者的多贏局面，市場的表現(xiàn)自然而然的會迫使上市公司對融資計劃做出修正，浦發(fā)銀行的融資規(guī)模大降了一半就說明了問題。因此，在市場的自身作用下，隨著大盤的下跌，擴容的壓力會也將減小。

　　大小非解禁的擔心在弱市情況下給投資者帶來了巨大心理壓力，其實市場所能了解的是大小非減持總量和解禁時間，由于股東減持的動機和力度并不能夠準確計算出來，投資者無法判斷大小非股東的真實減持動機和時間。因此，大小非減持將在08年和09年對市場上漲造成持續(xù)壓力。

　　2007年，證券交易印花稅收入高達2005億元，比2006年增加了1825億元，增長了10.2倍。交易成本過高，導致大盤失血，如果能夠對印花稅進行調整，將有望提升市場人氣。但是，上次印花稅調整至今還不到一年，短期內進行調整的可能性較小。

　　利空五、政策信號將持續(xù)“模糊”

　　近期除新批基金外，并沒有其他明顯的提振市場信心的政策出臺。從近期的央行行長周小川的“銀行加息并不針對股市”和溫總理的“更加擔心通貨膨脹”表態(tài)可以看出，政府08年的工作重點始終將以控制通貨膨脹為首要任務。我們認為，在“防止股市暴漲暴跌”方針下，管理層將逐漸弱化市場調控的角色。即便是“政府密切關注”股市，也不會向市場發(fā)出明確的政策信號，更多的是通過市場手段微調，讓市場自身進行調節(jié)。因此，期盼管理層近期發(fā)出救市的政策信號是不現(xiàn)實的，投資者不易抱有過高期望。

　　利空六、市場處于低位時，完善資本市場的措施將不斷出臺

　　3月21日，證監(jiān)會正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》，這顯示管理層發(fā)展多層次資本市場的決心不會因主板市場的承受能力而延遲。在大盤低迷的時候推出創(chuàng)業(yè)板、公司債、融資融券以及指數(shù)期貨對市場的影響反而降到最小，后期上述改革措施有可能在今年陸續(xù)推出，這些措施的推出對市場仍將造成一定的影響。

　　綜合以上分析，雖然上述因素對市場的制約在短期內不會消除，中期趨勢仍不明朗，但對投資者的心理影響可能會逐漸削弱，市場信心也將逐步恢復。(日信證券 楊震宇)



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