主題：六大利空砸穿3700點(diǎn)

===市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折在于6大利空因素的再評(píng)估===　　

　　上周市場(chǎng)輕松跌破了3800、3700和3600整數(shù)關(guān)口，周四中國(guó)石油(601857行情,股吧)令投資者失望的年報(bào)公布后，瞬間帶領(lǐng)大盤創(chuàng)出了本輪調(diào)整的新低3516.33點(diǎn)，短期做空動(dòng)能得到了充分釋放，在超跌個(gè)股的強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)下，兩市走出了觸底反彈行情，農(nóng)業(yè)板塊、創(chuàng)投概念、津?yàn)I開發(fā)區(qū)概念和奧運(yùn)概念紛紛走強(qiáng)。但是，值得關(guān)注的是，熱點(diǎn)板塊掄動(dòng)過快，上周的走勢(shì)仍屬于超跌反彈行情，并且多空分歧仍然較大。由于影響大盤上漲的諸多因素并未明朗，3516點(diǎn)是否為本次調(diào)整的低點(diǎn)，仍需再次確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)，本周多空雙方仍存在分歧，市場(chǎng)將以震蕩走勢(shì)為主。

　　3月21日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》，預(yù)示創(chuàng)業(yè)板仍在按計(jì)劃推動(dòng)。從創(chuàng)業(yè)板融資量來看，08年發(fā)行200只創(chuàng)業(yè)板股票的融資規(guī)模約300億元，并且個(gè)股流通盤也較小，對(duì)主板市場(chǎng)資金分流的影響有限。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出在短期內(nèi)對(duì)投資者的心理會(huì)造成一定影響?！　?br />
　　本輪調(diào)整幾乎所有股票都經(jīng)歷了大幅下挫，泡沫得到充分的擠壓，短期大盤有見底的跡象。但是，由于市場(chǎng)人氣遭到了沉重打擊，大盤積重難返，在市場(chǎng)期盼的利好遲遲沒有兌現(xiàn)的情況下，短期大盤反彈的空間也很有限。從目前看，市場(chǎng)信心需要一個(gè)逐漸恢復(fù)的過程，做空動(dòng)能的衰竭是判斷市場(chǎng)見底的最有效信號(hào)。

　　市場(chǎng)如果要止住當(dāng)前持續(xù)的下跌趨勢(shì)，首先穩(wěn)定住恐慌悲觀的情緒，其次是恢復(fù)市場(chǎng)做多信心，而信心恢復(fù)主要取決于投資者對(duì)當(dāng)前諸多制約大盤上漲的利空因素的持續(xù)再評(píng)估。上述因素對(duì)市場(chǎng)的制約在短期內(nèi)不會(huì)消除，但對(duì)投資者的心理影響將逐漸削弱，市場(chǎng)信心也將逐漸恢復(fù)。我們對(duì)影響股市的一些利空因素做了簡(jiǎn)要分析判斷：

　　利空一、基金贖回壓力

　　基金贖回壓力是制約大盤運(yùn)行的短期因素，是近期市場(chǎng)做空的重要?jiǎng)幽堋?jù)wind統(tǒng)計(jì)，包括QDII在內(nèi)的282家基金中，已有92家基金跌破1元，約占發(fā)行總家數(shù)的30%。雖然大盤短期有見底跡象，凈值下跌的速度有所減緩，但是我們擔(dān)心場(chǎng)內(nèi)的做空動(dòng)能和恐慌有可能蔓延至以基民中，引起基金大量贖回，而贖回壓力迫使基金繼續(xù)減持股票，形成新的做空動(dòng)能，市場(chǎng)會(huì)面臨再次下跌。從以往的情況看，沒有跌破或剛剛跌破1元的基金贖回壓力較大，而跌至0.7-0.8元的基金壓力反而較輕。如果沒有利好消息刺激下，60%左右凈值1元以上的基金仍面臨較大的贖回壓力。因此，我們認(rèn)為，未來基金仍會(huì)面臨一定的贖回壓力，大盤仍有做空動(dòng)能，這種做空動(dòng)能衰減的主要信號(hào)是，在無利好消息的情況下，有一半以上的基金跌破1元面值，贖回壓力風(fēng)險(xiǎn)徹底得到釋放，大盤的拋壓也將隨之減輕。

　　利空二、通漲壓力

　　2月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.7%。其中，城市上漲8.5%，農(nóng)村上漲9.2%；食品價(jià)格上漲23.3%，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲10.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.0%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比1月份上漲2.6%。2月份的春節(jié)因素影響居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.53個(gè)百分點(diǎn)，低溫雨雪冰凍的氣候影響1.03個(gè)百分點(diǎn)，扣除這兩個(gè)因素，2月份環(huán)比上漲1%左右。同時(shí)，今年以來居民消費(fèi)價(jià)格持續(xù)上漲，也是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)大幅上漲影響的結(jié)果。我們認(rèn)為，因?yàn)闈q幅最大的食品價(jià)格(豬肉、鮮菜)導(dǎo)致的物價(jià)上漲，將隨著產(chǎn)品供應(yīng)量的增加和災(zāi)區(qū)恢復(fù)正常農(nóng)業(yè)生產(chǎn)而逐步回落，未來的CPI上漲壓力將有所減輕，2月份的CPI增幅有可能是08年的最大增幅， CPI的回落將是個(gè)趨緩的過程，最主要是后期美元貶值所帶動(dòng)的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力向國(guó)內(nèi)PPI傳導(dǎo)因素依然存在，但是市場(chǎng)注重的是未來預(yù)期，市場(chǎng)必然會(huì)吧目光落在上漲的CPI何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，到那時(shí)，宏觀調(diào)控的壓力也將減輕。

　　利空三、08年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩 全年的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在4月

　　08年一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩的已經(jīng)形成普遍預(yù)期，但是對(duì)減緩的幅度，市場(chǎng)各方仍有較大分歧。其實(shí)經(jīng)過大幅下跌后，這一利空因素已經(jīng)完全在盤中體現(xiàn)，第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無論好與壞，已經(jīng)不是那么關(guān)鍵，后期應(yīng)該關(guān)注的是管理層如何根據(jù)一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)調(diào)整政策。我們認(rèn)為，目前管理層的宏觀調(diào)控政策面臨通脹壓力和經(jīng)濟(jì)減速的兩難抉擇，但是這種壓力將會(huì)隨著固定資產(chǎn)投資增速的下滑而減輕。從去年10月份開始，固定資產(chǎn)投資的同比增長(zhǎng)開始放緩，已由26.9%下降至今年2月份的24.3%，3月和4月份仍可能持續(xù)走低，降到20%以下，這個(gè)樣就給宏觀調(diào)控政策預(yù)留出較大空間，在CPI可控的情況下，管理層可能采取加大固定資產(chǎn)投資的方式，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。因此，我們認(rèn)為，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)將以先抑后仰的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速的最低點(diǎn)可能出現(xiàn)在4月，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)也將在4月后出現(xiàn)。

　　利空四、擴(kuò)容、大小非解禁、印花稅抽血所造成的資金壓力

　　經(jīng)過大幅下跌后，市場(chǎng)人氣渙散，做多意愿不強(qiáng)，新股上市當(dāng)天的定位明顯低于行情火爆的時(shí)期，中國(guó)鐵建上市當(dāng)日僅僅上漲28.19%，申購(gòu)收益率明顯下降；截至3月21日，公布增發(fā)方案后的中國(guó)平安(601318行情,股吧)和浦發(fā)銀行(600000行情,股吧)已經(jīng)分別下跌了48.09%和36.23%，與原計(jì)劃相比，募集資金的額度已經(jīng)大幅減少。在這種情況下，根本無法達(dá)到上市公司、承銷商和市場(chǎng)投資者的多贏局面，市場(chǎng)的表現(xiàn)自然而然的會(huì)迫使上市公司對(duì)融資計(jì)劃做出修正，浦發(fā)銀行的融資規(guī)模大降了一半就說明了問題。因此，在市場(chǎng)的自身作用下，隨著大盤的下跌，擴(kuò)容的壓力會(huì)也將減小。

　　大小非解禁的擔(dān)心在弱市情況下給投資者帶來了巨大心理壓力，其實(shí)市場(chǎng)所能了解的是大小非減持總量和解禁時(shí)間，由于股東減持的動(dòng)機(jī)和力度并不能夠準(zhǔn)確計(jì)算出來，投資者無法判斷大小非股東的真實(shí)減持動(dòng)機(jī)和時(shí)間。因此，大小非減持將在08年和09年對(duì)市場(chǎng)上漲造成持續(xù)壓力。

　　2007年，證券交易印花稅收入高達(dá)2005億元，比2006年增加了1825億元，增長(zhǎng)了10.2倍。交易成本過高，導(dǎo)致大盤失血，如果能夠?qū)τ』ǘ愡M(jìn)行調(diào)整，將有望提升市場(chǎng)人氣。但是，上次印花稅調(diào)整至今還不到一年，短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)整的可能性較小。

　　利空五、政策信號(hào)將持續(xù)“模糊”

　　近期除新批基金外，并沒有其他明顯的提振市場(chǎng)信心的政策出臺(tái)。從近期的央行行長(zhǎng)周小川的“銀行加息并不針對(duì)股市”和溫總理的“更加擔(dān)心通貨膨脹”表態(tài)可以看出，政府08年的工作重點(diǎn)始終將以控制通貨膨脹為首要任務(wù)。我們認(rèn)為，在“防止股市暴漲暴跌”方針下，管理層將逐漸弱化市場(chǎng)調(diào)控的角色。即便是“政府密切關(guān)注”股市，也不會(huì)向市場(chǎng)發(fā)出明確的政策信號(hào)，更多的是通過市場(chǎng)手段微調(diào)，讓市場(chǎng)自身進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此，期盼管理層近期發(fā)出救市的政策信號(hào)是不現(xiàn)實(shí)的，投資者不易抱有過高期望。

　　利空六、市場(chǎng)處于低位時(shí)，完善資本市場(chǎng)的措施將不斷出臺(tái)

　　3月21日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》，這顯示管理層發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的決心不會(huì)因主板市場(chǎng)的承受能力而延遲。在大盤低迷的時(shí)候推出創(chuàng)業(yè)板、公司債、融資融券以及指數(shù)期貨對(duì)市場(chǎng)的影響反而降到最小，后期上述改革措施有可能在今年陸續(xù)推出，這些措施的推出對(duì)市場(chǎng)仍將造成一定的影響。

　　綜合以上分析，雖然上述因素對(duì)市場(chǎng)的制約在短期內(nèi)不會(huì)消除，中期趨勢(shì)仍不明朗，但對(duì)投資者的心理影響可能會(huì)逐漸削弱，市場(chǎng)信心也將逐步恢復(fù)。(日信證券 楊震宇)



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