主題：申能股份深度研究報告

2009年公司電力業(yè)務(wù)盈利將有較大恢復，但2010年后機組利用小時面臨明顯壓力。盡管經(jīng)濟下滑拖累用電需求增速下降,但09年上海新增裝機有限將緩解本地機組利用小時回落的壓力，加之燃煤成本降低，共同推動公司電力業(yè)務(wù)盈利回升。在09年機組利用小時下降2%、標煤均價下降12.87%的假設(shè)下，公司下屬主要火電企業(yè)有望恢復至07年凈利率的60%以上。2010年上海新增裝機將大幅增長，而2011年后外來電會有顯著增加，公司電力業(yè)務(wù)成長性面臨較大壓力。

　　公司天然氣供給能力不斷增強，氣價將是決定管網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵因素。

　　09年下半年開始，進口LNG 和“川氣東送”項目逐步建成達產(chǎn)，公司供氣能力顯著提升?？紤]到2015年前上海市天然氣仍將維持供不應(yīng)求的格局，我們認為公司管網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景廣闊，但目前的擔憂在于進口LNG 門站價格很可能高于2元/立方米，會與目前管網(wǎng)公司的售價形成倒掛，降低管網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利能力。因此未來上海天然氣價格上調(diào)對于公司的業(yè)績增長至關(guān)重要。

　　公司目前股價合理，維持“中性”評級。我們預計公司08-10年EPS 分別為0.26、0.46、0.51元?？紤]到公司業(yè)務(wù)的多元化，運用分部PE 相對估值法得到公司的合理股價在6.62元左右。我們認為目前公司股價處于合理區(qū)間，維持“中性”評級，并建議密切關(guān)注公司管網(wǎng)項目的進展及天然氣價格的進一步調(diào)整。申銀萬國證券股份有限公司


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