主題：申能股份深度研究報(bào)告

2009年公司電力業(yè)務(wù)盈利將有較大恢復(fù)，但2010年后機(jī)組利用小時(shí)面臨明顯壓力。盡管經(jīng)濟(jì)下滑拖累用電需求增速下降,但09年上海新增裝機(jī)有限將緩解本地機(jī)組利用小時(shí)回落的壓力，加之燃煤成本降低，共同推動(dòng)公司電力業(yè)務(wù)盈利回升。在09年機(jī)組利用小時(shí)下降2%、標(biāo)煤均價(jià)下降12.87%的假設(shè)下，公司下屬主要火電企業(yè)有望恢復(fù)至07年凈利率的60%以上。2010年上海新增裝機(jī)將大幅增長(zhǎng)，而2011年后外來(lái)電會(huì)有顯著增加，公司電力業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性面臨較大壓力。

　　公司天然氣供給能力不斷增強(qiáng)，氣價(jià)將是決定管網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵因素。

　　09年下半年開(kāi)始，進(jìn)口LNG 和“川氣東送”項(xiàng)目逐步建成達(dá)產(chǎn)，公司供氣能力顯著提升?？紤]到2015年前上海市天然氣仍將維持供不應(yīng)求的格局，我們認(rèn)為公司管網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景廣闊，但目前的擔(dān)憂(yōu)在于進(jìn)口LNG 門(mén)站價(jià)格很可能高于2元/立方米，會(huì)與目前管網(wǎng)公司的售價(jià)形成倒掛，降低管網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利能力。因此未來(lái)上海天然氣價(jià)格上調(diào)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至關(guān)重要。

　　公司目前股價(jià)合理，維持“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司08-10年EPS 分別為0.26、0.46、0.51元。考慮到公司業(yè)務(wù)的多元化，運(yùn)用分部PE 相對(duì)估值法得到公司的合理股價(jià)在6.62元左右。我們認(rèn)為目前公司股價(jià)處于合理區(qū)間，維持“中性”評(píng)級(jí)，并建議密切關(guān)注公司管網(wǎng)項(xiàng)目的進(jìn)展及天然氣價(jià)格的進(jìn)一步調(diào)整。申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司


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