主題：鐵龍物流:增長(zhǎng)符合預(yù)期,看好鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)發(fā)展

研報(bào)山西證券2015-11-19 09:07
投資要點(diǎn):

前三季度業(yè)績(jī)同比減少12.37%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.96%至49.64億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降12.37%至2.32億元,每股收益為0.178元。其中,前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為14.76億元、19.16億元和15.71億,分別同比增長(zhǎng)114.49%、52.24%及-22.43%,前三季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)分別為7516萬元、8177萬元和7571萬元,分別同比減少17.53%、2.17%和16.58%。

沙鲅鐵路運(yùn)量承壓及房地產(chǎn)銷售不暢是公司業(yè)績(jī)同比下降的主要原因。東北地區(qū)尤其遼寧省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大,2015年上半年遼寧省GDP同比增長(zhǎng)6%,位全國(guó)增速倒數(shù)第一,加上營(yíng)口港周邊港口競(jìng)爭(zhēng)激烈,致以營(yíng)口港為貨源的沙鲅鐵路運(yùn)量承壓,2014年運(yùn)量?jī)H完成運(yùn)能的50%,2015年上半年該線路運(yùn)量同比下降13.55%,2015年前三季度全國(guó)鐵路完成貨運(yùn)量同比下降11.4%,考慮目前鐵礦石及煤炭低迷價(jià)格,預(yù)計(jì)三季度沙鲅鐵路運(yùn)量下滑局面難以改變。此外,國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)前仍然處于低谷,尤其是三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)更為偏弱,公司在太原地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也難言樂觀。

公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐已經(jīng)開啟,特種集裝箱業(yè)務(wù)發(fā)展空間望逐步打開。按照2014年數(shù)據(jù),鐵龍物流業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度來自四個(gè)方面,沙鲅鐵路貢獻(xiàn)46%,鐵路集裝箱貢獻(xiàn)33%,委托加工業(yè)務(wù)占6%,剩余的房地產(chǎn)及客運(yùn)等占11%。由于沙鲅鐵路主要運(yùn)輸通往營(yíng)口港的貨源,受經(jīng)濟(jì)增速放緩和營(yíng)口港附近貨源運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)激烈影響,沙鲅鐵路運(yùn)量受到很大影響,為此,公司從2014年開始進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,在沙鲅鐵路運(yùn)量維持現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,集中精力做大做強(qiáng)特種集裝箱業(yè)務(wù),2015年上半年公司特種箱業(yè)務(wù)發(fā)送26.51萬 TEU,同比增長(zhǎng)2%,收入同比增長(zhǎng) 10.3%,毛利同比增長(zhǎng) 13.1%。根據(jù)特種箱購(gòu)箱計(jì)劃,預(yù)計(jì)今年公司特種箱數(shù)量依然維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

作為唯一特種集裝箱資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主體,望受益鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。近年來中國(guó)鐵路總公司積極適應(yīng)國(guó)際物流發(fā)展趨勢(shì),加快推進(jìn)鐵路現(xiàn)代物流轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略,為大力發(fā)展集裝箱運(yùn)輸,鐵路總公司推出鼓勵(lì)自備箱上線等多項(xiàng)措施,致今年前7個(gè)月全國(guó)鐵路集裝箱發(fā)送量同比增長(zhǎng)15.2%,此外,全國(guó)18個(gè)鐵路集裝箱中心站的建成投產(chǎn)也有望完善鐵路集裝箱運(yùn)輸條件,從而促進(jìn)集裝箱業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。目前鐵路集裝箱運(yùn)輸僅占鐵路總貨運(yùn)量的2.3%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家30%-40%的比率,國(guó)內(nèi)鐵路集裝箱運(yùn)輸增長(zhǎng)潛力巨大。

投資建議:給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015-2016年公司每股收益分別為0.24-0.26元,對(duì)應(yīng)PE分別為40-37倍,估值處于相對(duì)低位此外,公司作為特種箱資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的唯一市場(chǎng)主體,將充分享受未來鐵路多式聯(lián)運(yùn)運(yùn)輸及鐵路集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)較高的發(fā)展空間;公司通過委托代理方式參與一帶一路發(fā)展戰(zhàn)略;公司在大連投資建設(shè)冷鏈物流基地,未來有望分享我國(guó)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)巨大的發(fā)展空間。同時(shí)公司具有大連自貿(mào)區(qū)(正在申請(qǐng))及東北振興概念。同時(shí),公司作為唯一特種箱資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的唯一主體,憑借其經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和新箱型的研發(fā)優(yōu)勢(shì),有望成為鐵總旗下鐵路集裝箱專業(yè)運(yùn)輸平臺(tái),還具有資產(chǎn)注入預(yù)期。綜合分析,我們認(rèn)為公司目前為業(yè)績(jī)最差時(shí)期,長(zhǎng)期看好公司特種箱業(yè)務(wù)發(fā)展,給與公司“增持”評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)。特種箱經(jīng)營(yíng)資格放開,公司將失去特種箱經(jīng)營(yíng)壟斷資格;公司沙鲅支線貨運(yùn)量增長(zhǎng)受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響拖累公司業(yè)績(jī);公司目前庫(kù)存房地產(chǎn)大部分位于山西太原市,三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲弱,導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期,拖累公司業(yè)績(jī);公司冷鏈物流基地發(fā)展進(jìn)程低于預(yù)期,導(dǎo)致對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限


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