主題：上港集團(tuán) 全年的增長(zhǎng)難掩下半年的負(fù)增長(zhǎng)

　上港集團(tuán)今日發(fā)布2008年未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)快報(bào)：08年完成貨物吞吐量3.69億噸，同比增長(zhǎng)4.53%;完成集裝箱吞吐量2800.6萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)7.09%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.31億元，同比增長(zhǎng)13.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)46.14億元，同比增長(zhǎng)26.8%;每股收益0.2198元。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)與我們的預(yù)期基本一致

　　公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露，08年全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.2198元，與我們中期點(diǎn)評(píng)報(bào)告的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)(0.22元/股)基本一致，詳見(jiàn)2008年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告。收入增長(zhǎng)(13.5%)遠(yuǎn)高于吞吐量增長(zhǎng)(7.1%)的情況表明，公司年初實(shí)施的裝卸費(fèi)率上調(diào)是拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要因素。

　　(2)全年吞吐量的增長(zhǎng)難以掩蓋下半年吞吐量的實(shí)際負(fù)增長(zhǎng)

　　盡管公司2008年全年貨物和集裝箱吞吐量分別同比增長(zhǎng)4.5%和7.1%，但增長(zhǎng)主要來(lái)自上半年。深入的分析顯示，受金融風(fēng)暴影響，公司下半年貨物和集裝箱吞吐量明顯放緩。

　　一貫高速增長(zhǎng)的集裝箱吞吐量，下半年僅錄得4.1%的增速，而貨物吞吐量甚至出現(xiàn)的0.56%的負(fù)增長(zhǎng)。上半年，公司貨物和集裝箱吞吐量的同比增速分別為9.9%和10.4%。

　　(3)“外需”是驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的主要因素

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)外經(jīng)濟(jì)是驅(qū)動(dòng)上海港貨物吞吐量增長(zhǎng)的基本因素，其中，國(guó)外經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)上海港的影響程度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響(這一點(diǎn)，從上港集團(tuán)集裝箱裝卸收入是散雜貨裝卸收入的大約4.5倍可以明確地看出)?；诖?，我們認(rèn)為，盡管實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)具有顯著作用，但就“上港集團(tuán)”而言，外需的復(fù)蘇才是驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的主要因素。因此，我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)，就是“上港集團(tuán)”吞吐量“觸底反彈”之日。

　　上港集團(tuán)2009年集裝箱吞吐量及裝卸收入的更新預(yù)測(cè)，詳見(jiàn)隨后的專題報(bào)告。

　　3.投資建議

　　我們認(rèn)為，2009年“上港集團(tuán)”吞吐量和收入將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。在新的預(yù)測(cè)結(jié)論沒(méi)有出來(lái)之前，我們繼續(xù)維持前期結(jié)論，即：預(yù)計(jì)未來(lái)三年(2008—2010年)公司營(yíng)業(yè)收入可以維持12%左右的平均增速，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增速約在18%左右，每股收益分別為0.22、0.24和0.29元。報(bào)告期公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格3.54元，對(duì)應(yīng)市盈率16.1、14.8和12.2倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。




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