主題：上港集團 全年的增長難掩下半年的負增長

　上港集團今日發(fā)布2008年未經審計的業(yè)績快報：08年完成貨物吞吐量3.69億噸，同比增長4.53%;完成集裝箱吞吐量2800.6萬標箱，同比增長7.09%;實現(xiàn)營業(yè)收入185.31億元，同比增長13.5%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤46.14億元，同比增長26.8%;每股收益0.2198元。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)收入及利潤增長與我們的預期基本一致

　　公司業(yè)績快報披露，08年全年實現(xiàn)每股收益0.2198元，與我們中期點評報告的業(yè)績預測(0.22元/股)基本一致，詳見2008年半年報點評報告。收入增長(13.5%)遠高于吞吐量增長(7.1%)的情況表明，公司年初實施的裝卸費率上調是拉動收入增長的主要因素。

　　(2)全年吞吐量的增長難以掩蓋下半年吞吐量的實際負增長

　　盡管公司2008年全年貨物和集裝箱吞吐量分別同比增長4.5%和7.1%，但增長主要來自上半年。深入的分析顯示，受金融風暴影響，公司下半年貨物和集裝箱吞吐量明顯放緩。

　　一貫高速增長的集裝箱吞吐量，下半年僅錄得4.1%的增速，而貨物吞吐量甚至出現(xiàn)的0.56%的負增長。上半年，公司貨物和集裝箱吞吐量的同比增速分別為9.9%和10.4%。

　　(3)“外需”是驅動公司收入增長的主要因素

　　國內經濟和國外經濟是驅動上海港貨物吞吐量增長的基本因素，其中，國外經濟尤其是美國經濟對上海港的影響程度，要遠遠大于國內經濟的影響(這一點，從上港集團集裝箱裝卸收入是散雜貨裝卸收入的大約4.5倍可以明確地看出)?；诖耍覀冋J為，盡管實施擴大內需政策對國內經濟保增長具有顯著作用，但就“上港集團”而言，外需的復蘇才是驅動公司收入增長的主要因素。因此，我們認為，美國經濟復蘇之時，就是“上港集團”吞吐量“觸底反彈”之日。

　　上港集團2009年集裝箱吞吐量及裝卸收入的更新預測，詳見隨后的專題報告。

　　3.投資建議

　　我們認為，2009年“上港集團”吞吐量和收入將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。在新的預測結論沒有出來之前，我們繼續(xù)維持前期結論，即：預計未來三年(2008—2010年)公司營業(yè)收入可以維持12%左右的平均增速，歸屬母公司股東的凈利潤復合增速約在18%左右，每股收益分別為0.22、0.24和0.29元。報告期公司二級市場價格3.54元，對應市盈率16.1、14.8和12.2倍，維持“推薦”評級。




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