主題：建設(shè)銀行：個人貸款出色 盈利能力突出

經(jīng)營出色的第二大銀行：截至2007年上半年末，建設(shè)銀行資產(chǎn)規(guī)模達61，178億元，在中國內(nèi)地設(shè)有13，551 家分支機構(gòu)，員工295，299人，是中國第二大商業(yè)銀行。2007年上半年年化處理后，建設(shè)銀行的凈資產(chǎn)回報率、平均資產(chǎn)回報率和凈利息收益率分別為19.80%、1.18%和3.11%，高于同期的工商銀行與中國銀行。
　　最大的個人貸款銀行：截至2007年上半年末，建設(shè)銀行個人貸款余額為6806億元，是國內(nèi)規(guī)模最大的個人貸款銀行，占四大國有控股商業(yè)銀行的30.5%，其中個人房貸占到同業(yè)市場份額的21.7%，居同業(yè)之首。

　　中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2004至2006年，建設(shè)銀行的手續(xù)費及傭金凈收入年復合增長率為44.8%，是國有商業(yè)銀行中增長最為迅速的一家。

　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異：建設(shè)銀行的不良貸款率在近年來一直在大銀行中保持較低水平，這與建行客戶群體質(zhì)量較好，風控能力較強有關(guān)。截至2007年上半年末，建行的不良貸款比例達到2.95%，較06年末減少了0.34個百分點。建行的撥備覆蓋率為90.67%，較06年末提高了8.43個百分點。

　　風險分析： 宏觀調(diào)控政策可能會給建設(shè)銀行帶來利率風險和經(jīng)營環(huán)境的改變；而行業(yè)競爭以及金融脫媒使得公司加強多元化盈利能力的需求更加迫切；此外公司需要減少冗員和繼續(xù)提高盈利能力來提高人均利潤水平。

　　盈利預測及估值：我們預測建設(shè)銀行未來三年凈利潤復合增長率為32.8%，07—09年每股收益分別為0.29元、0.41元和0.52元。在建設(shè)銀行回歸A股后受到投資者同樣認可的假設(shè)前提下，我們綜合考慮了中行與工行在A-H兩個市場上的PE估值和溢價水平，以及07年以來銀行股發(fā)行首日漲幅較高(如中信銀行首日漲幅為96.03%，交通銀行為71.39%)的情況，我們認為建設(shè)銀行發(fā)行后A股的合理價格區(qū)間為9.56元—11.17元。


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