主題：長短利差加劇 關注中期品種

新年伊始，銀行間債市延續(xù)牛市行情，上周中債銀行間凈價總指數(shù)上漲0.5225點收于122.7722點，國債凈價指數(shù)上漲0.4606點收于123.7822點。從盤面來看，交投熱點依然集中在3年以下的中短端，短期國債收益率下行8BP至10BP，金融債多在10BP以上，長期品種成交量雖有所增加，但收益率下行幅度相對較小。央票成交依然活躍，1年央票成交至1.0%附近，3年央票成交至1.28%，分別較去年末下行5BP和10BP左右。

　　消息面上，日前公布的12月份PMI指數(shù)較11月份略有回升，但仍處于收縮區(qū)間。制造業(yè)指數(shù)已連續(xù)3個月低于50%，制造業(yè)衰退跡象非常明顯，也顯示了中國經(jīng)濟增長面臨嚴峻挑戰(zhàn)，貨幣政策進一步調(diào)整勢在必行。近期央行副行長易綱肯定了貨幣政策存在調(diào)整空間，值得注意的是，易綱將基準利率與美、日進行了比較，并表示了要維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。由此來看，在美國及日本已接近零利率的情況下，降息不僅可以刺激內(nèi)需，也可避免人民幣出現(xiàn)被動升值，導致進出口狀況繼續(xù)惡化。與此同時，另一位貨幣政策委員會委員樊綱則認為，當前基準利率水平已相當?shù)?，央行將會調(diào)整包括調(diào)節(jié)匯率在內(nèi)的多種貨幣政策工具。綜合兩方面來看，我們認為降息進程雖將繼續(xù)，但央行再次大幅度降息的可能性已經(jīng)不大，同時，央行對各種貨幣政策工具的使用情況值得密切關注。

　　此外，央行日前發(fā)布公告，決定取消對在銀行間債券市場交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元的限制條款，降低了銀行間市場發(fā)行債券的門檻，也預示著今年債券發(fā)行量的大幅增長已成定局。

　　當前市場對于貨幣政策的走向依然樂觀，債市總體投資環(huán)境向好。由于機構對于2009年總體預期較為一致，操作策略上的趨同，有可能導致上半年的行情提前到來。一季度一級市場的發(fā)行量相對較小，而超過5000億元的公開市場到期資金，將加劇目前市場資金泛濫的局面，充裕的資金在引導回購利率繼續(xù)逼近0.72%的超儲利率的同時，也將對二級市場的上漲將起到強力推動作用。

　　從策略上講，前期大量資金盤踞短端，已使得短端利率下行空間相當小，長短利差居于歷史高位，2年期國債與10年期國債利差高達160BP以上，遠遠高于40BP至70BP的平均水平。如果從捕捉交易性機會的角度出發(fā)，當前非常陡峭的收益率曲線，顯示中長端機會已經(jīng)大于短端?？紤]到市場對于長端品種仍有回避心態(tài)，在市場資金極為充裕，剛性配置需求放大的情況下，中期品種相對價值已較為突出，后期或?qū)胁诲e的表現(xiàn)。

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