主題：長(zhǎng)短利差加劇 關(guān)注中期品種

新年伊始，銀行間債市延續(xù)牛市行情，上周中債銀行間凈價(jià)總指數(shù)上漲0.5225點(diǎn)收于122.7722點(diǎn)，國(guó)債凈價(jià)指數(shù)上漲0.4606點(diǎn)收于123.7822點(diǎn)。從盤(pán)面來(lái)看，交投熱點(diǎn)依然集中在3年以下的中短端，短期國(guó)債收益率下行8BP至10BP，金融債多在10BP以上，長(zhǎng)期品種成交量雖有所增加，但收益率下行幅度相對(duì)較小。央票成交依然活躍，1年央票成交至1.0%附近，3年央票成交至1.28%，分別較去年末下行5BP和10BP左右。

　　消息面上，日前公布的12月份PMI指數(shù)較11月份略有回升，但仍處于收縮區(qū)間。制造業(yè)指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月低于50%，制造業(yè)衰退跡象非常明顯，也顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整勢(shì)在必行。近期央行副行長(zhǎng)易綱肯定了貨幣政策存在調(diào)整空間，值得注意的是，易綱將基準(zhǔn)利率與美、日進(jìn)行了比較，并表示了要維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。由此來(lái)看，在美國(guó)及日本已接近零利率的情況下，降息不僅可以刺激內(nèi)需，也可避免人民幣出現(xiàn)被動(dòng)升值，導(dǎo)致進(jìn)出口狀況繼續(xù)惡化。與此同時(shí)，另一位貨幣政策委員會(huì)委員樊綱則認(rèn)為，當(dāng)前基準(zhǔn)利率水平已相當(dāng)?shù)?，央行將?huì)調(diào)整包括調(diào)節(jié)匯率在內(nèi)的多種貨幣政策工具。綜合兩方面來(lái)看，我們認(rèn)為降息進(jìn)程雖將繼續(xù)，但央行再次大幅度降息的可能性已經(jīng)不大，同時(shí)，央行對(duì)各種貨幣政策工具的使用情況值得密切關(guān)注。

　　此外，央行日前發(fā)布公告，決定取消對(duì)在銀行間債券市場(chǎng)交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元的限制條款，降低了銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券的門(mén)檻，也預(yù)示著今年債券發(fā)行量的大幅增長(zhǎng)已成定局。

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的走向依然樂(lè)觀，債市總體投資環(huán)境向好。由于機(jī)構(gòu)對(duì)于2009年總體預(yù)期較為一致，操作策略上的趨同，有可能導(dǎo)致上半年的行情提前到來(lái)。一季度一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行量相對(duì)較小，而超過(guò)5000億元的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金，將加劇目前市場(chǎng)資金泛濫的局面，充裕的資金在引導(dǎo)回購(gòu)利率繼續(xù)逼近0.72%的超儲(chǔ)利率的同時(shí)，也將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的上漲將起到強(qiáng)力推動(dòng)作用。

　　從策略上講，前期大量資金盤(pán)踞短端，已使得短端利率下行空間相當(dāng)小，長(zhǎng)短利差居于歷史高位，2年期國(guó)債與10年期國(guó)債利差高達(dá)160BP以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于40BP至70BP的平均水平。如果從捕捉交易性機(jī)會(huì)的角度出發(fā)，當(dāng)前非常陡峭的收益率曲線，顯示中長(zhǎng)端機(jī)會(huì)已經(jīng)大于短端?？紤]到市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)端品種仍有回避心態(tài)，在市場(chǎng)資金極為充裕，剛性配置需求放大的情況下，中期品種相對(duì)價(jià)值已較為突出，后期或?qū)?huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

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