主題：貴州茅臺:暫停提價，產(chǎn)銷量穩(wěn)增

貴州茅臺:暫停提價，產(chǎn)銷量穩(wěn)增

　　盈利預(yù)測：公司2008年、2009年、2010年實現(xiàn)每股收益分別為4.75元、5.64元和6.69元。給予貴州茅臺“買入”的投資評級。

　　2008年三季度

　　每股收益(元):3.3300

　　每股收益扣除(元):3.3400

　　每股凈資產(chǎn)(元):11.2200

　　每股資本公積金(元):1.4570 每股未分配利潤(元):7.7078

　　主營業(yè)務(wù)收入(億元)：64.86

　　投資收益(萬元)：102.12

　　凈利潤(萬元)：314475.89

　　渤海證券

　　

　　公司的釀造工藝流程決定了當(dāng)年生產(chǎn)的酒5年之后才能投放市場。同時，茅臺酒對地理環(huán)境的要求較高，短期內(nèi)難以找到大量合適的土地用于擴建生產(chǎn)線。產(chǎn)能上的瓶頸限制了茅臺無法實現(xiàn)銷量上的快速擴張，但也奠定了茅臺的稀缺性。每年可供銷售的茅臺酒的數(shù)量是決定未來銷量的重要因素。牛年供貨量大增

　　公司2001年上市前年產(chǎn)貴州茅臺酒不足4000噸，隨著上市后募集資金項目的逐步投產(chǎn)，年產(chǎn)量持續(xù)擴大，2007年茅臺及系列酒產(chǎn)量已經(jīng)達到2.02萬噸。2004年公司的基酒總產(chǎn)量有了明顯的飛躍，同比增加了3200噸。2004年醬香型資產(chǎn)的基酒產(chǎn)量并未發(fā)生較大的變化，因此3200噸的基酒增量中大部分可以用于釀造茅臺酒。對應(yīng)于5年的釀造周期，預(yù)計2009年可供銷售的茅臺酒數(shù)量至少可以增加2000噸。

　　從公司的報表上看，逐年增加的存貨也為茅臺未來的持續(xù)增加奠定了良好的基礎(chǔ)。公司從2006年開始每年增加2000噸的產(chǎn)能，預(yù)計2011年公司的茅臺基酒總產(chǎn)能將超過2萬噸。而今年由于2004年的基酒的產(chǎn)量擴張，將給今年的市場供應(yīng)帶來充足的保障。

　　膨脹需求決定盈利

　　軍政部門、大企業(yè)集團、高檔餐飲、私人飲用和收藏為茅臺近年來的快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。近三年來茅臺快速成長最重要的動力來自于財政收入的增加和大企業(yè)集團的盈利增長。

　　軍隊、政府和大企業(yè)集團對茅臺有著特殊的感情，是茅臺酒最大的需求群體，根據(jù)各方面的資料來判斷，這些群體的消費貢獻很可能達到50%以上。因此，這幾年在財政收入的增加和大型企業(yè)集團的盈利增長的背景之下，茅臺通過團購的方式引發(fā)了軍政部門和大企業(yè)集團消費量的大幅度增長。

　　另外，收藏性的需求也對終端價格起到了推波助瀾的作用。醬香型的工藝決定了茅臺酒存放的時間越長，品質(zhì)越好，升值空間巨大。因此，相對濃香型和清香型的名優(yōu)白酒，茅臺的收藏價值更大。

　　此外，2007年公司大幅度確認了預(yù)收賬款，2007年末預(yù)收賬款數(shù)額減少了10.1億元，為公司貢獻凈利潤高達4億元。

　　2008年開始的“兩稅合并”則為公司的利潤增長貢獻了新的動力，所得稅由33%調(diào)整為25%，2008年由此可以增厚每股收益0.58元。

　　今年盈利增長穩(wěn)定

　　雖然終端價格出現(xiàn)下滑，但需求依舊旺盛。公司產(chǎn)品目前在國內(nèi)的主要市場集中在黔京冀魯豫，這些地區(qū)受經(jīng)濟下滑的影響相對較小。

　　豐厚的進銷差價為公司提價奠定了良好的基礎(chǔ)，可供銷售的茅臺數(shù)量也有所增加，公司今年具備放量和提價的條件。

　　但考慮到今年的經(jīng)濟形勢尚不明朗，兩種行為同時發(fā)生的可能性不大。根據(jù)公司一貫的謹慎作風(fēng)，我們認為如果其他名白酒停止提價，茅臺提價的可能性不大，放量的可能性較大，今年的銷量很可能達到10%以上的增幅。






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