主題：貴州茅臺(tái):暫停提價(jià)，產(chǎn)銷量穩(wěn)增

貴州茅臺(tái):暫停提價(jià)，產(chǎn)銷量穩(wěn)增

　　盈利預(yù)測(cè)：公司2008年、2009年、2010年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為4.75元、5.64元和6.69元。給予貴州茅臺(tái)“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　2008年三季度

　　每股收益(元):3.3300

　　每股收益扣除(元):3.3400

　　每股凈資產(chǎn)(元):11.2200

　　每股資本公積金(元):1.4570 每股未分配利潤(rùn)(元):7.7078

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元)：64.86

　　投資收益(萬(wàn)元)：102.12

　　凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)：314475.89

　　渤海證券

　　

　　公司的釀造工藝流程決定了當(dāng)年生產(chǎn)的酒5年之后才能投放市場(chǎng)。同時(shí)，茅臺(tái)酒對(duì)地理環(huán)境的要求較高，短期內(nèi)難以找到大量合適的土地用于擴(kuò)建生產(chǎn)線。產(chǎn)能上的瓶頸限制了茅臺(tái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)銷量上的快速擴(kuò)張，但也奠定了茅臺(tái)的稀缺性。每年可供銷售的茅臺(tái)酒的數(shù)量是決定未來(lái)銷量的重要因素。牛年供貨量大增

　　公司2001年上市前年產(chǎn)貴州茅臺(tái)酒不足4000噸，隨著上市后募集資金項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，年產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，2007年茅臺(tái)及系列酒產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到2.02萬(wàn)噸。2004年公司的基酒總產(chǎn)量有了明顯的飛躍，同比增加了3200噸。2004年醬香型資產(chǎn)的基酒產(chǎn)量并未發(fā)生較大的變化，因此3200噸的基酒增量中大部分可以用于釀造茅臺(tái)酒。對(duì)應(yīng)于5年的釀造周期，預(yù)計(jì)2009年可供銷售的茅臺(tái)酒數(shù)量至少可以增加2000噸。

　　從公司的報(bào)表上看，逐年增加的存貨也為茅臺(tái)未來(lái)的持續(xù)增加奠定了良好的基礎(chǔ)。公司從2006年開(kāi)始每年增加2000噸的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2011年公司的茅臺(tái)基酒總產(chǎn)能將超過(guò)2萬(wàn)噸。而今年由于2004年的基酒的產(chǎn)量擴(kuò)張，將給今年的市場(chǎng)供應(yīng)帶來(lái)充足的保障。

　　膨脹需求決定盈利

　　軍政部門、大企業(yè)集團(tuán)、高檔餐飲、私人飲用和收藏為茅臺(tái)近年來(lái)的快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。近三年來(lái)茅臺(tái)快速成長(zhǎng)最重要的動(dòng)力來(lái)自于財(cái)政收入的增加和大企業(yè)集團(tuán)的盈利增長(zhǎng)。

　　軍隊(duì)、政府和大企業(yè)集團(tuán)對(duì)茅臺(tái)有著特殊的感情，是茅臺(tái)酒最大的需求群體，根據(jù)各方面的資料來(lái)判斷，這些群體的消費(fèi)貢獻(xiàn)很可能達(dá)到50%以上。因此，這幾年在財(cái)政收入的增加和大型企業(yè)集團(tuán)的盈利增長(zhǎng)的背景之下，茅臺(tái)通過(guò)團(tuán)購(gòu)的方式引發(fā)了軍政部門和大企業(yè)集團(tuán)消費(fèi)量的大幅度增長(zhǎng)。

　　另外，收藏性的需求也對(duì)終端價(jià)格起到了推波助瀾的作用。醬香型的工藝決定了茅臺(tái)酒存放的時(shí)間越長(zhǎng)，品質(zhì)越好，升值空間巨大。因此，相對(duì)濃香型和清香型的名優(yōu)白酒，茅臺(tái)的收藏價(jià)值更大。

　　此外，2007年公司大幅度確認(rèn)了預(yù)收賬款，2007年末預(yù)收賬款數(shù)額減少了10.1億元，為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)4億元。

　　2008年開(kāi)始的“兩稅合并”則為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了新的動(dòng)力，所得稅由33%調(diào)整為25%，2008年由此可以增厚每股收益0.58元。

　　今年盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定

　　雖然終端價(jià)格出現(xiàn)下滑，但需求依舊旺盛。公司產(chǎn)品目前在國(guó)內(nèi)的主要市場(chǎng)集中在黔京冀魯豫，這些地區(qū)受經(jīng)濟(jì)下滑的影響相對(duì)較小。

　　豐厚的進(jìn)銷差價(jià)為公司提價(jià)奠定了良好的基礎(chǔ)，可供銷售的茅臺(tái)數(shù)量也有所增加，公司今年具備放量和提價(jià)的條件。

　　但考慮到今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗，兩種行為同時(shí)發(fā)生的可能性不大。根據(jù)公司一貫的謹(jǐn)慎作風(fēng)，我們認(rèn)為如果其他名白酒停止提價(jià)，茅臺(tái)提價(jià)的可能性不大，放量的可能性較大，今年的銷量很可能達(dá)到10%以上的增幅。






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