主題：中海集運(yùn)：行業(yè)景氣可能面臨下滑

公司是中海集團(tuán)下屬的集裝箱運(yùn)輸資產(chǎn)，本次發(fā)行是從H股回歸A股。公司已經(jīng)于2004年在香港上市，是中海集團(tuán)下從事集裝箱海運(yùn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，本次發(fā)行23.37億A股募集資金主要用于造船和收購(gòu)與集裝箱海運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。
　　公司以成長(zhǎng)迅速、業(yè)績(jī)優(yōu)秀著稱于業(yè)內(nèi)，建立至今短短10年成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)第一、世界第六的班輪運(yùn)輸企業(yè)。目前公司占據(jù)內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)約40%的份額，但收入80%以上來自于國(guó)際業(yè)務(wù)。國(guó)際班輪市場(chǎng)狀況對(duì)公司業(yè)務(wù)仍然起決定性作用。在造船價(jià)格連年大幅上漲的背景下，公司前期的低成本擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)了未來競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國(guó)際班輪運(yùn)輸市場(chǎng)在三大航運(yùn)市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)最高。國(guó)際集裝箱貿(mào)易的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性高達(dá)2.6，遠(yuǎn)高于油輪和干散貨的1.1-1.3；班輪業(yè)務(wù)模式的高固定成本特性帶來較大的運(yùn)價(jià)下跌空間；由于近年市場(chǎng)總體供過于求，極低的毛利率帶來公司業(yè)績(jī)對(duì)運(yùn)價(jià)、燃油、匯率變動(dòng)的高敏感性。

　　未來兩年公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)。由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩預(yù)期擴(kuò)大，預(yù)計(jì)08年班輪市場(chǎng)需求將低于前期預(yù)測(cè)，運(yùn)力供過于求幅度將擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)08年班輪市場(chǎng)平均運(yùn)價(jià)、平均載運(yùn)率都將穩(wěn)中有所下滑，高油價(jià)也將蠶食相當(dāng)部分利潤(rùn)。公司未來兩年依靠低成本優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒑糜谕衅骄剑怯捎诔杀靖咂蠛瓦\(yùn)價(jià)下滑，我們預(yù)計(jì)2008和2009年EPS均為0.29元。

　　考慮公司低成本優(yōu)勢(shì)、內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性佳，以及未來收購(gòu)穩(wěn)定性高度港口資產(chǎn)，我們認(rèn)為公司可以獲得高于同行平均水平10%-20%左右的溢價(jià)，公司合理價(jià)格在6.6-7.2元。對(duì)應(yīng)07年的PB2.2-2.4倍的PB水平。由于目前市場(chǎng)航運(yùn)股A-H股溢價(jià)在50%以上，實(shí)際波動(dòng)區(qū)間應(yīng)為8-10元，11元以上可以考慮減持。




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