主題：09年債市繼續(xù)譜寫“牛市進(jìn)行曲”

債券牛市將在2009年如何演繹發(fā)展、牛市空間還有多少，無(wú)疑成為今年投資者最為關(guān)心的話題。據(jù)記者從多個(gè)機(jī)構(gòu)了解到的觀點(diǎn)顯示，2009年經(jīng)濟(jì)增速回落毫無(wú)懸念，同時(shí)資金面將在較長(zhǎng)的一段時(shí)間保持充裕，債券市場(chǎng)今年仍將處于牛市進(jìn)程中?！坝绕涫巧习肽辏找媛是€的發(fā)展或有望突破常規(guī)?！?

　　利率仍存下調(diào)空間

　　盡管相關(guān)部門已經(jīng)在2008年及時(shí)推出了財(cái)政刺激計(jì)劃，但經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)可能在短時(shí)間內(nèi)還難以扭轉(zhuǎn)，這使得市場(chǎng)投資者對(duì)于2009年經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期基本達(dá)成一致。而在全球低利率環(huán)境下，投資者基本認(rèn)定降息仍將成為今年貨幣政策的主基調(diào)。

　　申萬(wàn)研究所宏觀策略部預(yù)計(jì)，在未來(lái)1年時(shí)間里，1年期定期存款利率有望下降至1.44%，貸款利率則下降至4.5%；2010年則存貸款基準(zhǔn)利率分別下降至0.9%和3.96%。同時(shí)，央行繼續(xù)貨幣政策釋放流動(dòng)性的防線，預(yù)計(jì)今年準(zhǔn)備金率有望下調(diào)至9%。2010年經(jīng)濟(jì)有望觸底，樂(lè)觀估計(jì)基準(zhǔn)利率回升最早也要在2011年，這就意味著低利率環(huán)境至少將持續(xù)2-3年。而這也決定了債券市場(chǎng)仍將在2009年處于牛市進(jìn)程中，盡管收益率下降的空間沒(méi)有2008年那樣有優(yōu)勢(shì)，但也不大可能出現(xiàn)趨勢(shì)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，目前債券市場(chǎng)浮息債隱含2次左右的降息預(yù)期，但幅度仍低于市場(chǎng)預(yù)期的基準(zhǔn)利率下降幅度，因此降息兌現(xiàn)對(duì)收益率下降仍將存在正面影響。

　　資金面充裕格局不改

　　作為債券牛市根基的另一個(gè)重要因素，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)2009年債券市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持充裕。申萬(wàn)研究所債券研究員屈慶認(rèn)為，盡管進(jìn)出口規(guī)模都在下降，但至少一段時(shí)間內(nèi)，進(jìn)口增速下降更快，這會(huì)導(dǎo)致順差繼續(xù)高增長(zhǎng)，今年10月和11月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)體現(xiàn)出這一點(diǎn)。此外，央行要?jiǎng)?chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，鼓勵(lì)銀行放貸，因此預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率仍存在5%左右的下調(diào)空間。而公開市場(chǎng)和其他債券到期資金達(dá)3.5萬(wàn)億，再加上銀行惜貸導(dǎo)致存貸差增加較多，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將過(guò)剩。

　　聯(lián)合證券債券研究分析師張晶還指出，由于貨幣主義主導(dǎo)的政策決策，將格外重視流動(dòng)性管理，美國(guó)如此中國(guó)也將跟隨，而且我國(guó)前期的緊縮貨幣政策也為今后的流動(dòng)性注入提供了空間。M2對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，關(guān)鍵在于如何有效進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。而這一關(guān)鍵因素的實(shí)現(xiàn)是有較大障礙的，其原因在于經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中信貸的風(fēng)險(xiǎn)將明顯增加，以及目前甚至到明年企業(yè)都將處于清理負(fù)債的過(guò)程當(dāng)中，即便是借貸成本降低，對(duì)信貸的需求也將降低。因此，或許可以預(yù)期，明年17%M2目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，將更多地體現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，這對(duì)債券市場(chǎng)而言，無(wú)疑將是流動(dòng)性充足的判斷依據(jù)。

　　但面對(duì)國(guó)債、政策性金融債、商業(yè)銀行次級(jí)債、企業(yè)債等債券發(fā)行傾向于增加長(zhǎng)期債券供給，加上長(zhǎng)期債券持有機(jī)構(gòu)——保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入在2009年并不樂(lè)觀，中投證券在債券市場(chǎng)2009年投資展望中預(yù)計(jì)，收益率曲線的長(zhǎng)端有可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的資金緊張格局。

　　收益率或邁向“歸零”時(shí)代

　　在充足的貨幣供應(yīng)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策思路下，大蕭條式的經(jīng)濟(jì)衰退周期，債市難有歷史表現(xiàn)可參考。張晶指出，目前經(jīng)濟(jì)尚未見(jiàn)底，而出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的恐慌，具有線型思維特征的市場(chǎng)也會(huì)不斷加強(qiáng)預(yù)期。此時(shí)，當(dāng)基準(zhǔn)利率非常接近零時(shí)，短債收益率幾無(wú)繼續(xù)下降空間，但仍將維持低位，長(zhǎng)債收益率則還會(huì)繼續(xù)下降，長(zhǎng)短債利差將再次縮小。

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