主題：債市雞肋行情來臨 信用債勿忘風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著經(jīng)濟(jì)的下滑和央行的不斷降息，債券市場在經(jīng)歷了2008年強(qiáng)勁牛市行情后，也進(jìn)入了低利率時(shí)代。超低的收益率可能使得2009年的債券投資味同雞肋，但信用債市場的擴(kuò)容將為投資者醞釀新的投資機(jī)會(huì)。

　　進(jìn)入低利率時(shí)代

　　2008年中國經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、貨幣政策基調(diào)出現(xiàn)了急轉(zhuǎn)彎：中國經(jīng)濟(jì)從“防過熱”到“保增長”，物價(jià)從通脹到擔(dān)憂通縮，貨幣政策基調(diào)從“從緊”到“適度寬松”。在這種轉(zhuǎn)變過程中，債券市場也迎來了一輪綿綿不絕的牛市行情。

　　2008年初債券市場在加息預(yù)期的減弱和寬裕資金的推動(dòng)下走出了一波上漲行情，從1月初到4月底，上證國債指數(shù)上漲了2.7％。但央行從3月份到6月份連續(xù)四個(gè)月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場緊縮預(yù)期的一再加強(qiáng)導(dǎo)致債券市場大幅回調(diào)。而到了8月份，隨著美國金融危機(jī)的繼續(xù)惡化，我國經(jīng)濟(jì)受到的影響也開始顯現(xiàn)，從緊貨幣政策開始全面轉(zhuǎn)向。

　　從9月份至今，央行連續(xù)5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)對于銀行信貸也一再松綁。強(qiáng)烈的降息預(yù)期推動(dòng)債券市場從9月份展開了2008年最大的一波上漲行情。從9月份至今上證國債指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到了6％，不斷刷新歷史新高，而債券市場的收益率水平則不斷走低。

　　綜觀2008年全年的債券市場，國債、金融債、企業(yè)債等各類債券收益率的下降幅度均超過了200個(gè)基點(diǎn)，各券種短期利率基本上都創(chuàng)出了歷史新低，而中長期利率也紛紛向歷史最低點(diǎn)逼近。其中以國債利率的跌幅最大，目前1年期國債的利率水平只有1％，10年期國債利率水平在2.7％左右，距離2.4%的歷史低位不遠(yuǎn)。

　　由此，我國債券市場也進(jìn)入了一個(gè)超低利率的時(shí)代。面對2009年的到來，在2008年賺得盆滿缽滿的債市投資者也不得不面對回報(bào)率的大幅下滑。

　　長債或存機(jī)會(huì)

　　2009年的債市無論對投資者還是投機(jī)者來說都顯得有些尷尬。雖然牛市行情會(huì)延續(xù)，但超低的利率水平使得收益率極低，同時(shí)上漲空間的縮窄對想博價(jià)差的人來說機(jī)會(huì)也在減少。

　　“收益率低本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)，”廣發(fā)證券債券分析師何秀紅指出，“在整個(gè)低利率的環(huán)境下，投資者獲得的回報(bào)也將非常低，相對于其所承受的風(fēng)險(xiǎn)來說有些不值?！?br />
　　2009年，無論從基本面還是資金面來看，債券的牛市行情還會(huì)在較長一段時(shí)間持續(xù)。糟糕的宏觀數(shù)據(jù)意味著降息預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，在通縮壓力下，央行進(jìn)一步下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率的可能性很大，資金面的充裕程度將進(jìn)一步加劇。

　　目前來看，長債的投資機(jī)會(huì)要大于短債。由于央票的停發(fā)導(dǎo)致中短債供給減少，機(jī)構(gòu)配置的壓力可能迫使資金不得不轉(zhuǎn)向中長債，因此，未來長債收益率仍有下降的空間，可能會(huì)創(chuàng)出歷史新低，極度陡峭的收益率曲線將趨于平坦化。

　　目前國債收益率的曲線陡峭化為歷史少見，10年期國債和1年期國債的利差達(dá)到了160個(gè)基點(diǎn)，接近歷史最高水平。

　　不過，也有分析人士指出，由于已透支了多次的降息預(yù)期，債市短期來看沒有反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但未來的上漲空間也已不大。

　　“按照長短端來看，短端利率已經(jīng)基本上沒有多少下降空間了，而市場對于長債還是比較謹(jǐn)慎，長債收益率的回落空間也會(huì)比較有限?！焙涡慵t表示。

　　信用債擴(kuò)容 機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)共存

　　在超低的國債收益率面前，票面利率相對較高的信用債對投資者的吸引力將有所增加。同時(shí)2009信用債市場的擴(kuò)容也將為投資者提供機(jī)會(huì)。

　　據(jù)粗略估計(jì)，包括公司債、企業(yè)債、短融和中期票據(jù)在內(nèi)的信用債發(fā)行量有望達(dá)到1.2萬億~1.3萬億元。其中，交易所市場公司債的發(fā)行可能達(dá)到1500億元，為個(gè)人投資者帶來投資機(jī)會(huì)。

　　申萬證券研究所分析師張睿表示，對于個(gè)人投資者來說，購買公司債的主要目的是為了較高的票息，但也需要關(guān)注公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)，盡量選擇資質(zhì)好的公司債持有，而不僅僅關(guān)注票面利息。

　　在經(jīng)濟(jì)衰退周期中，公司的經(jīng)營前景可能惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)呈增加的趨勢，往往促使公司債信用利差加大。2008年10月份，“江銅事件”一度引發(fā)了交易所江銅債價(jià)格的暴跌，最后并沒有發(fā)生真正的違約風(fēng)險(xiǎn)，但卻也提醒投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)引起關(guān)注。

　　何秀紅指出，2009年一二季度將是企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期。即使沒有企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，但是如果出現(xiàn)一些信用事件的話，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)暴露出來，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。

　　對于不同企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，張睿認(rèn)為應(yīng)關(guān)注企業(yè)短期資金鏈面臨的壓力，建議投資者從信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈條上分析。

　　她表示，從經(jīng)濟(jì)衰退在我國產(chǎn)業(yè)鏈條上傳導(dǎo)的角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)是從下游行業(yè)逐漸向中上游行業(yè)傳導(dǎo)的，比如先是紡織服裝、玩具等企業(yè)，慢慢轉(zhuǎn)移到中游的電力行業(yè)，包括鋼鐵、有色、汽車等行業(yè)。

　　而在品種的選擇上，張睿建議投資者選擇弱周期行業(yè)的品種，主要是一些盈利能力波動(dòng)較小、需求比較穩(wěn)定的行業(yè)。例如，能源鋼鐵是受需求、原材料價(jià)格漲跌影響強(qiáng)的周期性行業(yè)，建議規(guī)避。此外，投資者也可以購買資質(zhì)較好的央企或者有銀行擔(dān)保的公司債券。



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