主題：債市雞肋行情來臨 信用債勿忘風險

伴隨著經濟的下滑和央行的不斷降息，債券市場在經歷了2008年強勁牛市行情后，也進入了低利率時代。超低的收益率可能使得2009年的債券投資味同雞肋，但信用債市場的擴容將為投資者醞釀新的投資機會。

　　進入低利率時代

　　2008年中國經濟增長、通貨膨脹、貨幣政策基調出現(xiàn)了急轉彎：中國經濟從“防過熱”到“保增長”，物價從通脹到擔憂通縮，貨幣政策基調從“從緊”到“適度寬松”。在這種轉變過程中，債券市場也迎來了一輪綿綿不絕的牛市行情。

　　2008年初債券市場在加息預期的減弱和寬裕資金的推動下走出了一波上漲行情，從1月初到4月底，上證國債指數(shù)上漲了2.7％。但央行從3月份到6月份連續(xù)四個月上調存款準備金率，市場緊縮預期的一再加強導致債券市場大幅回調。而到了8月份，隨著美國金融危機的繼續(xù)惡化，我國經濟受到的影響也開始顯現(xiàn)，從緊貨幣政策開始全面轉向。

　　從9月份至今，央行連續(xù)5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率，同時對于銀行信貸也一再松綁。強烈的降息預期推動債券市場從9月份展開了2008年最大的一波上漲行情。從9月份至今上證國債指數(shù)累計漲幅達到了6％，不斷刷新歷史新高，而債券市場的收益率水平則不斷走低。

　　綜觀2008年全年的債券市場，國債、金融債、企業(yè)債等各類債券收益率的下降幅度均超過了200個基點，各券種短期利率基本上都創(chuàng)出了歷史新低，而中長期利率也紛紛向歷史最低點逼近。其中以國債利率的跌幅最大，目前1年期國債的利率水平只有1％，10年期國債利率水平在2.7％左右，距離2.4%的歷史低位不遠。

　　由此，我國債券市場也進入了一個超低利率的時代。面對2009年的到來，在2008年賺得盆滿缽滿的債市投資者也不得不面對回報率的大幅下滑。

　　長債或存機會

　　2009年的債市無論對投資者還是投機者來說都顯得有些尷尬。雖然牛市行情會延續(xù)，但超低的利率水平使得收益率極低，同時上漲空間的縮窄對想博價差的人來說機會也在減少。

　　“收益率低本身就是一種風險，”廣發(fā)證券債券分析師何秀紅指出，“在整個低利率的環(huán)境下，投資者獲得的回報也將非常低，相對于其所承受的風險來說有些不值?！?br />
　　2009年，無論從基本面還是資金面來看，債券的牛市行情還會在較長一段時間持續(xù)。糟糕的宏觀數(shù)據意味著降息預期難以扭轉。同時，在通縮壓力下，央行進一步下調利率和存款準備金率的可能性很大，資金面的充裕程度將進一步加劇。

　　目前來看，長債的投資機會要大于短債。由于央票的停發(fā)導致中短債供給減少，機構配置的壓力可能迫使資金不得不轉向中長債，因此，未來長債收益率仍有下降的空間，可能會創(chuàng)出歷史新低，極度陡峭的收益率曲線將趨于平坦化。

　　目前國債收益率的曲線陡峭化為歷史少見，10年期國債和1年期國債的利差達到了160個基點，接近歷史最高水平。

　　不過，也有分析人士指出，由于已透支了多次的降息預期，債市短期來看沒有反轉的風險，但未來的上漲空間也已不大。

　　“按照長短端來看，短端利率已經基本上沒有多少下降空間了，而市場對于長債還是比較謹慎，長債收益率的回落空間也會比較有限?！焙涡慵t表示。

　　信用債擴容 機會和風險共存

　　在超低的國債收益率面前，票面利率相對較高的信用債對投資者的吸引力將有所增加。同時2009信用債市場的擴容也將為投資者提供機會。

　　據粗略估計，包括公司債、企業(yè)債、短融和中期票據在內的信用債發(fā)行量有望達到1.2萬億~1.3萬億元。其中，交易所市場公司債的發(fā)行可能達到1500億元，為個人投資者帶來投資機會。

　　申萬證券研究所分析師張睿表示，對于個人投資者來說，購買公司債的主要目的是為了較高的票息，但也需要關注公司債的信用風險，盡量選擇資質好的公司債持有，而不僅僅關注票面利息。

　　在經濟衰退周期中，公司的經營前景可能惡化，信用風險呈增加的趨勢，往往促使公司債信用利差加大。2008年10月份，“江銅事件”一度引發(fā)了交易所江銅債價格的暴跌，最后并沒有發(fā)生真正的違約風險，但卻也提醒投資者對信用風險引起關注。

　　何秀紅指出，2009年一二季度將是企業(yè)面臨風險最大的時期。即使沒有企業(yè)發(fā)生破產，但是如果出現(xiàn)一些信用事件的話，信用風險會暴露出來，導致債券價格下跌。

　　對于不同企業(yè)信用風險的關注，張睿認為應關注企業(yè)短期資金鏈面臨的壓力，建議投資者從信用風險的傳導鏈條上分析。

　　她表示，從經濟衰退在我國產業(yè)鏈條上傳導的角度看，信用風險是從下游行業(yè)逐漸向中上游行業(yè)傳導的，比如先是紡織服裝、玩具等企業(yè)，慢慢轉移到中游的電力行業(yè)，包括鋼鐵、有色、汽車等行業(yè)。

　　而在品種的選擇上，張睿建議投資者選擇弱周期行業(yè)的品種，主要是一些盈利能力波動較小、需求比較穩(wěn)定的行業(yè)。例如，能源鋼鐵是受需求、原材料價格漲跌影響強的周期性行業(yè)，建議規(guī)避。此外，投資者也可以購買資質較好的央企或者有銀行擔保的公司債券。



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