主題：中國(guó)國(guó)航：快速成長(zhǎng) 跌出機(jī)會(huì)

　　07年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入497億元，同比增長(zhǎng)15％，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)226％，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了大幅提升。實(shí)現(xiàn)EPS0.33元，基本符合預(yù)期。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司客運(yùn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)12％，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)11％,08年ASK增速也將放大至12.5%左右；客座率達(dá)到78.6%，同比大幅提升2.6個(gè)百分點(diǎn)；每收費(fèi)客公里收益0.64元，較06年提高了5.1％，表明在供求關(guān)系樂(lè)觀、品牌號(hào)召力強(qiáng)大及積極營(yíng)銷(xiāo)的背景下，公司具有良好的票價(jià)提升空間和成本轉(zhuǎn)嫁能力，且公司近70％的收入增長(zhǎng)來(lái)自客座率和票價(jià)提升，其中的票價(jià)提升又主要來(lái)自品牌和營(yíng)銷(xiāo)而非燃油附加，公司良好的運(yùn)營(yíng)能力與強(qiáng)勁的客運(yùn)需求互相輝映。值得關(guān)注的是公司歐美航線(xiàn)收入尤其是歐洲業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)盈利，由于其定位是高端主流旅客市場(chǎng)且08年中美航線(xiàn)外方基本未增加航班，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)公司國(guó)際客運(yùn)業(yè)務(wù)影響有限；港澳航線(xiàn)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)依然低迷，但整體占比較小，其中貨運(yùn)業(yè)務(wù)08年或有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，值得進(jìn)一步觀察。

　　公司對(duì)油價(jià)高企做了較好準(zhǔn)備，在平均油價(jià)6600元的水平上，預(yù)計(jì)公司08年一季度淡季仍將錄得超預(yù)期的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；T3航站樓的正式運(yùn)營(yíng)將為公司強(qiáng)化樞紐建設(shè)提供航班空間；星空聯(lián)盟的貢獻(xiàn)將在08年進(jìn)一步擴(kuò)大；據(jù)公司測(cè)算，新機(jī)場(chǎng)收費(fèi)方案對(duì)公司影響基本為中性。

　　維持國(guó)航“推薦”投資評(píng)級(jí)。綜合考慮目前相關(guān)因素，我們對(duì)國(guó)航基本業(yè)務(wù)要素、油價(jià)及匯率等假設(shè)略作調(diào)整，略調(diào)低盈利預(yù)測(cè)08－10年分別為0.63、0.75和0.90元。航空股β系數(shù)較高，在目前弱勢(shì)市場(chǎng)中對(duì)其股價(jià)預(yù)期應(yīng)有所調(diào)減，但中期來(lái)看，既定的利好因素并未發(fā)生明顯變化，股價(jià)調(diào)整將帶來(lái)?yè)駲C(jī)介入的良機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)持續(xù)高企、相關(guān)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。



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