主題：美國(guó)債熱點(diǎn)由短及長(zhǎng)中國(guó)會(huì)否拷貝？

　——近兩周美國(guó)國(guó)債收益率曲線長(zhǎng)端明顯下移，中短端漲跌互現(xiàn)。10年期國(guó)債收益率下降了32個(gè)基點(diǎn)，30年期國(guó)債收益率下降了33個(gè)基點(diǎn)；2-5年期國(guó)債收益率略有上升；短期國(guó)債收益率略高于零，走出了前段時(shí)間負(fù)收益率的尷尬境地。長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降有三個(gè)原因：一是美聯(lián)儲(chǔ)在12月16日大幅降息，二是美聯(lián)儲(chǔ)表示正在考慮購(gòu)買較長(zhǎng)期的國(guó)債，三是在接下去的一個(gè)季度美國(guó)國(guó)債發(fā)行計(jì)劃中的長(zhǎng)期國(guó)債占比較少。由于市場(chǎng)對(duì)降息早有預(yù)期，且現(xiàn)在的降息更多的是向市場(chǎng)注入信心，因此后兩個(gè)原因更具重要性且也部分解釋了中短期國(guó)債近兩周走勢(shì)的原因。

　　各期限國(guó)債收益率的漲跌變化，使美國(guó)國(guó)債收益率曲線陡峭程度略有減緩。12月17日法新社報(bào)道稱，中國(guó)不會(huì)無(wú)限期借錢給美國(guó)，給美國(guó)短債降溫。有理由認(rèn)為，資金在收益率曲線短端盈利的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，而出現(xiàn)了開(kāi)始流向長(zhǎng)端的趨勢(shì)。

　　——受美聯(lián)儲(chǔ)宣布將繼續(xù)購(gòu)入機(jī)構(gòu)債影響，“兩房”機(jī)構(gòu)債的收益率進(jìn)一步下降，特別是短期機(jī)構(gòu)債與國(guó)債的利差持續(xù)縮小，顯示了市場(chǎng)對(duì)于機(jī)構(gòu)債信心的恢復(fù)。與美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買債券的操作相配套，美國(guó)政府也在積極采取降低房貸利率等方式提振樓市，幫助“兩房”走出經(jīng)營(yíng)不利的局面，此舉無(wú)疑也對(duì)兩房債券構(gòu)成利好。另需指出，美聯(lián)儲(chǔ)12月18日公布數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)央行繼續(xù)拋售美國(guó)機(jī)構(gòu)債，當(dāng)前確實(shí)是減持機(jī)構(gòu)債的好機(jī)會(huì)。

　　——美國(guó)AAA級(jí)公司債券與同期國(guó)債的利差繼續(xù)收窄，特別是2年期AAA級(jí)公司債，利差在兩周內(nèi)下降了25個(gè)基點(diǎn)，在一個(gè)月內(nèi)下降了40個(gè)基點(diǎn)，利差持續(xù)下降明顯，高等級(jí)公司債的投資機(jī)會(huì)有重新被發(fā)掘的趨勢(shì)。

　　從本周美國(guó)債券市場(chǎng)的走勢(shì)看，有兩個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象：一是美國(guó)短期國(guó)債收益率在零附近下行止步，長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)下降；二是美國(guó)短期高信用等級(jí)公司債與國(guó)債利差持續(xù)縮窄。從這兩個(gè)現(xiàn)象可以嗅出美國(guó)債市資金的動(dòng)向：堆積在短期國(guó)債的一部分資金有向長(zhǎng)期國(guó)債流動(dòng)的趨勢(shì)，另一部分資金則難抵高信用等級(jí)公司債較高收益率的吸引。

　　對(duì)照中國(guó)債券市場(chǎng)，可以得到一些啟示。從中美貨幣供應(yīng)和銀行存款對(duì)比中可以得出結(jié)論，與美國(guó)當(dāng)前貨幣明顯減少流入銀行體系不同，中國(guó)的貨幣大多還是經(jīng)銀行系統(tǒng)放大。因此，同樣與美國(guó)債券收益率底線為零不同，0.72%的超額存款準(zhǔn)備金利率是中國(guó)債券市場(chǎng)的收益率底線，因?yàn)殂y行不會(huì)接受比存入央行利率更低的收益。在中國(guó)短期國(guó)債收益率已低于資金成本并且逼近超額存款準(zhǔn)備金利率這一收益率底線時(shí)，我們預(yù)期市場(chǎng)產(chǎn)生與美國(guó)類似的變化是合理的。長(zhǎng)期國(guó)債的投資機(jī)會(huì)將會(huì)有所增加，高信用等級(jí)公司債也會(huì)成為資金流入的選擇。但是，考慮到銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，長(zhǎng)期國(guó)債的機(jī)會(huì)相比之下將更大一些。


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