主題：中海發(fā)展：煤運(yùn)合同價(jià)格大打折扣　未來下滑態(tài)勢(shì)不可避免

　隨著中國(guó)鐵礦石庫(kù)存量的下降,BDI將出現(xiàn)反彈,但是展望全年,干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)將不僅受需求大幅萎縮的影響,而且還面臨大量訂單交付的供給壓力,BDI指數(shù)將出現(xiàn)回暖并盤整的態(tài)勢(shì)。從長(zhǎng)期看,干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)將伴隨著需求的逐步回暖,陷入緩慢消化前期巨量運(yùn)力訂單的漫長(zhǎng)時(shí)期。

　　油運(yùn)市場(chǎng)：供過于求,機(jī)會(huì)或出現(xiàn)在下半年

　　總體上看供過于求的狀況將壓制油輪運(yùn)價(jià)的表現(xiàn),我們判斷下半年將好于上半年。一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)是決定原油需求的重要因素,市場(chǎng)上普遍認(rèn)為2010年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn),隨著2010年的臨近,消費(fèi)信心將有所恢復(fù),另一方面,2010年單殼油輪的退出將顯著減緩油輪運(yùn)力供給壓力,在退出期限臨近,以及油運(yùn)市場(chǎng)趨于平淡的情況下,部分單殼油輪的退出時(shí)間有可能還要提前,也有助于市場(chǎng)信心恢復(fù)。

　　集運(yùn)市場(chǎng)：保持低迷,機(jī)會(huì)不大

　　隨著經(jīng)濟(jì)層面的好轉(zhuǎn),集運(yùn)市場(chǎng)需求會(huì)出現(xiàn)比較明顯的復(fù)蘇,但是受制于龐大的運(yùn)力壓力,運(yùn)價(jià)表現(xiàn)并不會(huì)十分樂觀,我們預(yù)計(jì)明年集運(yùn)市場(chǎng)將繼續(xù)維持低迷態(tài)勢(shì)。

　　投資策略

　　雖然航運(yùn)板塊從估值水平看已經(jīng)處于歷史低位,具備相對(duì)的安全邊際,但是我們并不認(rèn)為這是目前介入航運(yùn)板塊的充分理由。首先,航運(yùn)市場(chǎng)目前面臨的經(jīng)營(yíng)壓力較過往更為復(fù)雜,其次對(duì)比國(guó)際市場(chǎng)的估值水平,A股航運(yùn)板塊的估值并不能認(rèn)為十分安全。不管是油運(yùn)市場(chǎng)、集運(yùn)市場(chǎng)還是干散貨運(yùn)輸市場(chǎng),明年均面臨著整體需求下滑以及運(yùn)力增長(zhǎng)過快的壓力,我們維持板塊“持有”評(píng)級(jí)。在投資策略上,我們認(rèn)為2009年整個(gè)板塊難以出現(xiàn)整體性的投資機(jī)會(huì),但仍有交易性機(jī)會(huì)可以把握,我們判斷上半年BDI將出現(xiàn)反彈,建議關(guān)注干散貨運(yùn)輸板塊,下半年,受消費(fèi)信心恢復(fù)及單殼油輪退出時(shí)間臨近的影響,建議關(guān)注油運(yùn)板塊。

　　重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)中海發(fā)展<600026.SH/001138.HK>

　　中海發(fā)展在經(jīng)營(yíng)上通過分散貨種、分散市場(chǎng)、強(qiáng)化與貨主的關(guān)系等多種方式來減緩業(yè)績(jī)波動(dòng),成為板塊中難得的較為“平穩(wěn)”的公司,這種優(yōu)勢(shì)在估值時(shí)應(yīng)給予體現(xiàn)。

　　內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)占了公司收入來源的45%以上,近來沿海電煤運(yùn)輸需求的萎縮很大程度影響了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),但是煤炭資源產(chǎn)地和消費(fèi)地的不同,決定了北煤南運(yùn)的需求從運(yùn)輸格局上不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯改變,沿海電煤運(yùn)輸存在剛性需求,在我國(guó)力保經(jīng)濟(jì)增八的背景下,需求萎縮程度目前已經(jīng)到了底部。

　　目前沿海煤炭運(yùn)輸價(jià)格低于公司2008年的合同運(yùn)價(jià)50%以上,明年簽訂的合同運(yùn)價(jià)不可避免將出現(xiàn)下滑,在假設(shè)明年合同運(yùn)價(jià)下跌40%的前提下,我們下調(diào)公司2009年EPS至1.08元,目前公司的動(dòng)態(tài)市盈率為8倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。運(yùn)價(jià)波動(dòng)是公司的最主要風(fēng)險(xiǎn)。

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