主題：中海發(fā)展：煤運合同價格大打折扣　未來下滑態(tài)勢不可避免

　隨著中國鐵礦石庫存量的下降,BDI將出現(xiàn)反彈,但是展望全年,干散貨運輸市場將不僅受需求大幅萎縮的影響,而且還面臨大量訂單交付的供給壓力,BDI指數(shù)將出現(xiàn)回暖并盤整的態(tài)勢。從長期看,干散貨運輸市場將伴隨著需求的逐步回暖,陷入緩慢消化前期巨量運力訂單的漫長時期。

　　油運市場：供過于求,機會或出現(xiàn)在下半年

　　總體上看供過于求的狀況將壓制油輪運價的表現(xiàn),我們判斷下半年將好于上半年。一方面,宏觀經(jīng)濟是決定原油需求的重要因素,市場上普遍認為2010年經(jīng)濟將出現(xiàn)好轉,隨著2010年的臨近,消費信心將有所恢復,另一方面,2010年單殼油輪的退出將顯著減緩油輪運力供給壓力,在退出期限臨近,以及油運市場趨于平淡的情況下,部分單殼油輪的退出時間有可能還要提前,也有助于市場信心恢復。

　　集運市場：保持低迷,機會不大

　　隨著經(jīng)濟層面的好轉,集運市場需求會出現(xiàn)比較明顯的復蘇,但是受制于龐大的運力壓力,運價表現(xiàn)并不會十分樂觀,我們預計明年集運市場將繼續(xù)維持低迷態(tài)勢。

　　投資策略

　　雖然航運板塊從估值水平看已經(jīng)處于歷史低位,具備相對的安全邊際,但是我們并不認為這是目前介入航運板塊的充分理由。首先,航運市場目前面臨的經(jīng)營壓力較過往更為復雜,其次對比國際市場的估值水平,A股航運板塊的估值并不能認為十分安全。不管是油運市場、集運市場還是干散貨運輸市場,明年均面臨著整體需求下滑以及運力增長過快的壓力,我們維持板塊“持有”評級。在投資策略上,我們認為2009年整個板塊難以出現(xiàn)整體性的投資機會,但仍有交易性機會可以把握,我們判斷上半年BDI將出現(xiàn)反彈,建議關注干散貨運輸板塊,下半年,受消費信心恢復及單殼油輪退出時間臨近的影響,建議關注油運板塊。

　　重點公司評級中海發(fā)展<600026.SH/001138.HK>

　　中海發(fā)展在經(jīng)營上通過分散貨種、分散市場、強化與貨主的關系等多種方式來減緩業(yè)績波動,成為板塊中難得的較為“平穩(wěn)”的公司,這種優(yōu)勢在估值時應給予體現(xiàn)。

　　內貿煤運占了公司收入來源的45%以上,近來沿海電煤運輸需求的萎縮很大程度影響了公司的經(jīng)營業(yè)績,但是煤炭資源產(chǎn)地和消費地的不同,決定了北煤南運的需求從運輸格局上不可能在短期內出現(xiàn)明顯改變,沿海電煤運輸存在剛性需求,在我國力保經(jīng)濟增八的背景下,需求萎縮程度目前已經(jīng)到了底部。

　　目前沿海煤炭運輸價格低于公司2008年的合同運價50%以上,明年簽訂的合同運價不可避免將出現(xiàn)下滑,在假設明年合同運價下跌40%的前提下,我們下調公司2009年EPS至1.08元,目前公司的動態(tài)市盈率為8倍,維持“買入”評級。運價波動是公司的最主要風險。

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