主題：交易所公司債發(fā)力暴漲

　上周的普漲行情主要來自于三方面的可能性:其一,此次政府投資的決心和力度之大逐步緩解了投資者對鋼鐵、有色等行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂;其二,前期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后,機(jī)構(gòu)持有公司債券比例較低,而股市連續(xù)幾日的震蕩回調(diào)導(dǎo)致市場充裕的資金面再度涌入交易所公司債券市場;其三,之前市場傳聞商業(yè)銀行可能進(jìn)入交易所市場,擴(kuò)大交易所公司債券市場投資者容量,對市場形成利好。
　　我們認(rèn)為前兩方面的因素確實(shí)支持交易所公司債券出現(xiàn)一定反彈,之前我們提到近期分離債與同期限國債、同期限企業(yè)債之間的利差已回到歷史最高水平,從流動(dòng)性利差看部分品種投資價(jià)值有所顯現(xiàn),今年以來歷次行情中相似的一個(gè)規(guī)律是上漲階段的開始都對應(yīng)著成交量的逐步放大,而公司債券流動(dòng)性較差的特性也決定了上漲的行情可能隨著成交量的放大而延續(xù)一段時(shí)間,這方面來看是有利的因素。
　　對于政策面的利好刺激,在國九條中第三點(diǎn)第十三條中指出要推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場試點(diǎn)。我們的看法是,兩市場聯(lián)動(dòng)的長期趨勢確實(shí)如此,但短期上市銀行是否能馬上進(jìn)入交易所市場我們還不敢太過樂觀。如果成行,股市的反應(yīng)也許會(huì)更為強(qiáng)烈,且交易所國債亦應(yīng)出現(xiàn)大幅上漲,假使部分投資者賭的是這項(xiàng)政策短期即可見效,有可能放大流動(dòng)性利差的縮小幅度,帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),建議應(yīng)選擇一些流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)品種。
　　昨日，交易所債券市場全線上揚(yáng)。上證國債指數(shù)高開高走，收盤上漲0.12%，連續(xù)四日上漲，上證企債指數(shù)早盤短暫下探后呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)走勢，收盤上漲0.41%，但成交均較為溫和。從盤面看，08江銅債成交1.96億元，盤中最高漲幅達(dá)到1.18%，但收盤漲幅回落至0.42%。國債方面，成交活躍的主要是中短期品種，收盤以上漲居多。
　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前市場對貨幣政策放松預(yù)期較為強(qiáng)烈，成為債券行情的強(qiáng)有力支撐。昨日公布的貨幣金融數(shù)據(jù)顯示，盡管貸款增加較多，但貨幣供應(yīng)量持續(xù)下滑。另一個(gè)對交易所債市構(gòu)成利好的便是，國務(wù)院辦公廳日前公布的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確表示，推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場試點(diǎn)。這表明債券市場分割問題逐步得到緩解。　日前國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》（下稱“國辦30條”），業(yè)內(nèi)分析人士表示，該意見不僅旨在重申創(chuàng)造寬松的貨幣信貸環(huán)境、保持市場流動(dòng)性寬裕，同時(shí)還使得債券市場作為解決企業(yè)融資問題的直接融資市場，有望率先發(fā)揮其融資主渠道作用。
　　央票發(fā)行有望大幅減少
　　在當(dāng)下通貨緊縮步步逼近的預(yù)期下，保證市場流動(dòng)性充裕顯然成為首要問題。而“國辦30條”中也首先提出要保持銀行體系流動(dòng)性充足，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長，“密切監(jiān)測流動(dòng)性總量及分布變化，適當(dāng)調(diào)減公開市場操作力度，停發(fā)3年期央行票據(jù)，降低1年期和3個(gè)月期央行票據(jù)發(fā)行頻率”。這就意味著，作為此前央行倚重的流動(dòng)性回籠工具－央票的發(fā)行量將進(jìn)一步大幅減少。
　　某大行債券交易員表示，央行從今年下半年就已經(jīng)開始通過減少央票發(fā)行、縮短央票發(fā)行期限等方式維穩(wěn)市場流動(dòng)性。其中3年期央票因?yàn)閮鼋Y(jié)期限較長，早在7月份就已經(jīng)停止發(fā)行。隨后，央行又宣布調(diào)整1年期、3個(gè)月期央票發(fā)行頻率為隔周發(fā)行，同時(shí)其發(fā)行量也明顯減少。而進(jìn)入12月份，央行又再度暫停發(fā)行流動(dòng)性凍結(jié)時(shí)間相對較長的1年期央票，目前市場上僅剩下3個(gè)月期央票還在象征性的發(fā)行，對市場流動(dòng)性影響已經(jīng)十分有限。而截止昨日，央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)六周在公開市場凈投放資金。
　　“在寬松貨幣政策基調(diào)下，為預(yù)防經(jīng)濟(jì)的快速下滑，3個(gè)月期央票停發(fā)的可能性仍然存在。”上述交易員表示，不過一旦經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)、通貨膨脹苗頭再現(xiàn)的話，央票作為有效回籠流動(dòng)性的工具之一也可能隨之再度重啟。直接融資地位有待提升
　　在加快建設(shè)多層次資本市場體系、發(fā)揮市場資源配置功能的政策基調(diào)下，債券市場作為企業(yè)直接融資的重要渠道，也將有望進(jìn)一步提升到更加重要的位置上。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，為保證市場流動(dòng)性的適度寬松，以及實(shí)現(xiàn)廣義貨幣（M2）供應(yīng)量17%的增長目標(biāo)，預(yù)計(jì)明年基準(zhǔn)利率將有望進(jìn)一步下調(diào)至1%的水平；為促進(jìn)信貸，相關(guān)主管部門還有可能出臺最低信貸限額指導(dǎo)，尤其是針對政策性銀行。同時(shí)，為解決企業(yè)融資難問題，進(jìn)一步提升直接融資也將處在一個(gè)比以往更加重要的位置。
　　魯政委指出，雖然目前還無法確定“國辦30條”中提及的“在進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展信貸資產(chǎn)重組、轉(zhuǎn)讓市場的基礎(chǔ)上，允許在銀行間債券市場試點(diǎn)發(fā)展以中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款、國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目貸款等為標(biāo)的資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具”如何創(chuàng)新，不過可以肯定的是，“2009年包括國債、政策債、信用債在內(nèi)的債券供給將加速擴(kuò)容，同時(shí)債券類型也將進(jìn)一步豐富多樣?！?br />　　還有部分機(jī)構(gòu)交易員還指出，在目前全球經(jīng)濟(jì)形勢尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的情況下，企業(yè)通過發(fā)行債券直接融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題仍然是市場投資者最關(guān)注的問題之一?！帮L(fēng)險(xiǎn)不容忽視，產(chǎn)品創(chuàng)新也函待市場信用、風(fēng)險(xiǎn)評判等相關(guān)機(jī)制的進(jìn)一步完善?！痹摻灰讍T認(rèn)為，在解決中小企業(yè)融資困難的同時(shí)，如何通過有效擔(dān)保、增信等方式提升中小企業(yè)債券吸引力，也將成為伴隨創(chuàng)新企業(yè)融資方式、拓寬融資渠道探索中需要關(guān)注和著重解決的問題。


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