主題：中金嶺南：短期業(yè)績將出現(xiàn)下滑

雖然中金嶺南（000060.SZ）再舉收購大旗，通過在香港設立的公司投資入股澳大利亞上市公司PERILYA LIMITED（下稱“PEM”），實施國際化戰(zhàn)略，但由于全球經(jīng)濟的下滑造成有色金屬需求和價格雙跌，券商對于中金嶺南的投資評級不盡相同。

　　渤海證券認為，如果此次控股PEM公司成功，公司鉛鋅儲量將增加近65萬噸，占公司鉛鋅總儲量的20%，銅儲量增加10萬噸，但鑒于公司股價出現(xiàn)大幅反彈，而鉛鋅行業(yè)處于行業(yè)低谷，維持“中性”投資評級；西南證券對中金嶺南給出了“持有”評級。其理由是目前國內(nèi)外的鉛鋅價格仍然低迷，中金嶺南此次入股PEM公司也仍存在著不確定性。

　　價格下跌拉低業(yè)績增長預期

　　中金嶺南三季報顯示，三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入19.79億元，同比下降1.69%，凈利潤1.53億元，同比下降54.33%，實現(xiàn)每股收益0.15元；前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入58.79億元，同比下降3.68%，凈利潤7.6億元，同比下降21.91%，實現(xiàn)每股收益0.74元。

　　西南證券研究員蘭可認為，鉛鋅價格波動超出了預期，這導致中金嶺南業(yè)績遜于預期。上海證券報告顯示，三季度，國內(nèi)鋅價繼續(xù)下跌，9月平均現(xiàn)貨價格為14000元左右，較6月均價16000元大幅下降。鉛價在三季度保持平穩(wěn)，甚至9月平均價格較6月平均價格還有上漲，但由于鋅是中金嶺南的主要產(chǎn)品和利潤來源，這使得公司的營業(yè)收入下降了3.55%，凈利潤則大幅下降21.91%。

　　資料顯示，從四季度開始，國際有色金屬價格暴跌，鉛鋅價格跌至1200美元/噸和1100美元/噸，跌幅接近40%，國內(nèi)鉛鋅價格也跌至10500元/噸和8800元/噸。

　　上海證券分析師朱立民認為，鉛鋅價格下跌對公司的短期業(yè)績產(chǎn)生了兩個影響：其一是毛利率下降，中金嶺南三季度毛利率為23.16%,預計四季度毛利率將大幅下降；其二是庫存將大幅減值，影響公司業(yè)績。中金嶺南三季度末的庫存為21億元，在鉛鋅價格大幅下降的情況下，待售產(chǎn)品和精礦產(chǎn)品面臨大幅減值，這將影響公司四季度業(yè)績。

　　蘭可也認為，雖然未來鉛鋅價格再次大幅下跌的空間已不大，但期待鉛鋅價格實質(zhì)性的反彈可能需要等到2010年。

　　收購存在不確定性

　　公開資料顯示，PEM公司擁有的主要礦山包括：新南威爾士布羅肯山地區(qū)的鉛鋅銀礦，布羅肯山儲量為1002萬噸，內(nèi)含6.1%的鋅（折鋅金屬61萬噸），4.5%的鉛（折合鉛金屬45萬噸），以及46.7克/噸的銀；南澳大利亞的弗林德斯（Flinders）的高品位硅酸鋅氧化礦貝爾塔納(Beltana)高品位氧化鋅礦，探明的礦產(chǎn)資源為97.2萬噸，鋅品位為29.8%，含有鋅金屬約30萬噸；Reliance鋅硅酸鹽礦廠等。

　　朱立民認為，當前國際鉛鋅價格持續(xù)低迷，鉛鋅礦價格大幅下降，尤其是高品位優(yōu)質(zhì)鉛鋅礦。PEM公司股價年內(nèi)累計暴跌94%，低于0.75元的每股凈資產(chǎn)，股價已經(jīng)較為便宜，是收購的好時機。即使這樣，中金嶺南收購PEM的成功與否還依賴澳大利亞CBH公司是否提高其對PEM的收購價格，收購還存在一定的不確定性。CBH提出的報價是4.2股CBH股票換取1股PEM股票，當前CBH的股價為0.038澳元，CBH的報價需提高到6比1才能與中金嶺南的報價相同。蘭可也認為，CBH公司未來存在提高報價的可能，所以中金嶺南的收購還存在不確定性。

　　估值顯得過高

　　全球經(jīng)濟放緩將大幅沖擊建筑、汽車、交通、家電等行業(yè)的需求，國家經(jīng)濟政策對銅、鋁需求有提振但影響幅度有限。長城證券分析師雷萬鈞認為，任何一次全球經(jīng)濟危機都是經(jīng)濟發(fā)展失衡造成的，而且經(jīng)濟調(diào)整也不可能在短期內(nèi)馬上減小，預計2009年有色金屬需求將是一個調(diào)整期，最快可能在2009年四季度開始復蘇，因此有色金屬需求的寒冬可能還要持續(xù)較長的時間。目前全行業(yè)平均PB為2.12倍，相對于1995年1.6倍的PB水平，目前估值仍有下降空間。而從國際比較來看，目前國際綜合礦業(yè)公司PB在1.8倍，銅行業(yè)為1.2倍、鋁行業(yè)0.4倍、鉛鋅行業(yè)0.9倍、黃金行業(yè)1.8倍，而國內(nèi)目前除了銅行業(yè)略高于國際水平外，其他行業(yè)PB水平明顯過高。

　　興業(yè)證券分析師盛海在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，經(jīng)過此前一段時間的反彈，中金嶺南的目前股價存在回調(diào)的可能，但空間不會太大。不過，相對中長期來說，中金嶺南的股價還存在一定的優(yōu)勢。朱立民也認為，中金嶺南2008年、2009年的EPS分別為0.71元和0.49元，短期業(yè)績將出現(xiàn)下滑。不過，由于其在行業(yè)內(nèi)擁有成本優(yōu)勢，大國企背景將有助于其在以后的競爭中處于優(yōu)勢地位。



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