主題：中金嶺南：短期業(yè)績(jī)將出現(xiàn)下滑

雖然中金嶺南（000060.SZ）再舉收購(gòu)大旗，通過(guò)在香港設(shè)立的公司投資入股澳大利亞上市公司PERILYA LIMITED（下稱(chēng)“PEM”），實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，但由于全球經(jīng)濟(jì)的下滑造成有色金屬需求和價(jià)格雙跌，券商對(duì)于中金嶺南的投資評(píng)級(jí)不盡相同。

　　渤海證券認(rèn)為，如果此次控股PEM公司成功，公司鉛鋅儲(chǔ)量將增加近65萬(wàn)噸，占公司鉛鋅總儲(chǔ)量的20%，銅儲(chǔ)量增加10萬(wàn)噸，但鑒于公司股價(jià)出現(xiàn)大幅反彈，而鉛鋅行業(yè)處于行業(yè)低谷，維持“中性”投資評(píng)級(jí)；西南證券對(duì)中金嶺南給出了“持有”評(píng)級(jí)。其理由是目前國(guó)內(nèi)外的鉛鋅價(jià)格仍然低迷，中金嶺南此次入股PEM公司也仍存在著不確定性。

　　價(jià)格下跌拉低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期

　　中金嶺南三季報(bào)顯示，三季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.79億元，同比下降1.69%，凈利潤(rùn)1.53億元，同比下降54.33%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.15元；前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入58.79億元，同比下降3.68%，凈利潤(rùn)7.6億元，同比下降21.91%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.74元。

　　西南證券研究員蘭可認(rèn)為，鉛鋅價(jià)格波動(dòng)超出了預(yù)期，這導(dǎo)致中金嶺南業(yè)績(jī)遜于預(yù)期。上海證券報(bào)告顯示，三季度，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)繼續(xù)下跌，9月平均現(xiàn)貨價(jià)格為14000元左右，較6月均價(jià)16000元大幅下降。鉛價(jià)在三季度保持平穩(wěn)，甚至9月平均價(jià)格較6月平均價(jià)格還有上漲，但由于鋅是中金嶺南的主要產(chǎn)品和利潤(rùn)來(lái)源，這使得公司的營(yíng)業(yè)收入下降了3.55%，凈利潤(rùn)則大幅下降21.91%。

　　資料顯示，從四季度開(kāi)始，國(guó)際有色金屬價(jià)格暴跌，鉛鋅價(jià)格跌至1200美元/噸和1100美元/噸，跌幅接近40%，國(guó)內(nèi)鉛鋅價(jià)格也跌至10500元/噸和8800元/噸。

　　上海證券分析師朱立民認(rèn)為，鉛鋅價(jià)格下跌對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生了兩個(gè)影響：其一是毛利率下降，中金嶺南三季度毛利率為23.16%,預(yù)計(jì)四季度毛利率將大幅下降；其二是庫(kù)存將大幅減值，影響公司業(yè)績(jī)。中金嶺南三季度末的庫(kù)存為21億元，在鉛鋅價(jià)格大幅下降的情況下，待售產(chǎn)品和精礦產(chǎn)品面臨大幅減值，這將影響公司四季度業(yè)績(jī)。

　　蘭可也認(rèn)為，雖然未來(lái)鉛鋅價(jià)格再次大幅下跌的空間已不大，但期待鉛鋅價(jià)格實(shí)質(zhì)性的反彈可能需要等到2010年。

　　收購(gòu)存在不確定性

　　公開(kāi)資料顯示，PEM公司擁有的主要礦山包括：新南威爾士布羅肯山地區(qū)的鉛鋅銀礦，布羅肯山儲(chǔ)量為1002萬(wàn)噸，內(nèi)含6.1%的鋅（折鋅金屬61萬(wàn)噸），4.5%的鉛（折合鉛金屬45萬(wàn)噸），以及46.7克/噸的銀；南澳大利亞的弗林德斯（Flinders）的高品位硅酸鋅氧化礦貝爾塔納(Beltana)高品位氧化鋅礦，探明的礦產(chǎn)資源為97.2萬(wàn)噸，鋅品位為29.8%，含有鋅金屬約30萬(wàn)噸；Reliance鋅硅酸鹽礦廠等。

　　朱立民認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)際鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷，鉛鋅礦價(jià)格大幅下降，尤其是高品位優(yōu)質(zhì)鉛鋅礦。PEM公司股價(jià)年內(nèi)累計(jì)暴跌94%，低于0.75元的每股凈資產(chǎn)，股價(jià)已經(jīng)較為便宜，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)。即使這樣，中金嶺南收購(gòu)PEM的成功與否還依賴澳大利亞CBH公司是否提高其對(duì)PEM的收購(gòu)價(jià)格，收購(gòu)還存在一定的不確定性。CBH提出的報(bào)價(jià)是4.2股CBH股票換取1股PEM股票，當(dāng)前CBH的股價(jià)為0.038澳元，CBH的報(bào)價(jià)需提高到6比1才能與中金嶺南的報(bào)價(jià)相同。蘭可也認(rèn)為，CBH公司未來(lái)存在提高報(bào)價(jià)的可能，所以中金嶺南的收購(gòu)還存在不確定性。

　　估值顯得過(guò)高

　　全球經(jīng)濟(jì)放緩將大幅沖擊建筑、汽車(chē)、交通、家電等行業(yè)的需求，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策對(duì)銅、鋁需求有提振但影響幅度有限。長(zhǎng)城證券分析師雷萬(wàn)鈞認(rèn)為，任何一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡造成的，而且經(jīng)濟(jì)調(diào)整也不可能在短期內(nèi)馬上減小，預(yù)計(jì)2009年有色金屬需求將是一個(gè)調(diào)整期，最快可能在2009年四季度開(kāi)始復(fù)蘇，因此有色金屬需求的寒冬可能還要持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。目前全行業(yè)平均PB為2.12倍，相對(duì)于1995年1.6倍的PB水平，目前估值仍有下降空間。而從國(guó)際比較來(lái)看，目前國(guó)際綜合礦業(yè)公司PB在1.8倍，銅行業(yè)為1.2倍、鋁行業(yè)0.4倍、鉛鋅行業(yè)0.9倍、黃金行業(yè)1.8倍，而國(guó)內(nèi)目前除了銅行業(yè)略高于國(guó)際水平外，其他行業(yè)PB水平明顯過(guò)高。

　　興業(yè)證券分析師盛海在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，經(jīng)過(guò)此前一段時(shí)間的反彈，中金嶺南的目前股價(jià)存在回調(diào)的可能，但空間不會(huì)太大。不過(guò)，相對(duì)中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，中金嶺南的股價(jià)還存在一定的優(yōu)勢(shì)。朱立民也認(rèn)為，中金嶺南2008年、2009年的EPS分別為0.71元和0.49元，短期業(yè)績(jī)將出現(xiàn)下滑。不過(guò)，由于其在行業(yè)內(nèi)擁有成本優(yōu)勢(shì)，大國(guó)企背景將有助于其在以后的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。



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