主題：中海集運：盈利前景惡化

我們給予中海集運（601866）A股、H股“落后大市”的首次評級。基于公司集裝箱運輸資產(chǎn)的低點市凈率0.2倍以及中海碼頭的收購成本，我們對A股、H股的目標價分別為0.60元人民幣和0.70港元。由于A股在2007年剛剛上市，所以還未經(jīng)歷行業(yè)周期的底部估值。我們認為A股估值將觸底，而且A-H平均溢價也將逐步消失。

　　我們認為中海集運收購中海碼頭在情理之中，因為此舉使得公司能夠為客戶提供一站式服務并且有助于提高客戶忠誠度。但是中海碼頭的部分碼頭仍處在運營初期，所以該部門的貢獻相對有限。

　　中海碼頭貢獻難以彌補集裝箱航運業(yè)務虧損。悲觀的全球經(jīng)濟前景、供應增加、競爭加劇以及成本壓力將侵蝕公司的盈利能力。

　　來自于中海碼頭的貢獻相對較小，不足以彌補航運業(yè)務的虧損。行業(yè)下滑趨勢將延續(xù)到2010年。全球經(jīng)濟危機對集裝箱運輸行業(yè)造成了極大的負面影響。歐美等主要終端市場正在遭受消費率收窄的沖擊。在這些悲觀的預期下，我們認為全球集裝箱運輸行業(yè)的下滑趨勢將延續(xù)到2010年。因此在此期間公司的業(yè)務前景堪憂。

　　盡管近期原油價格大幅回落，但由于主要航線單位收入下滑速度更快，尤其是一度極為活躍的亞歐航線，集裝箱運輸企業(yè)的盈利能力預計出現(xiàn)進一步惡化。



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