主題：中海集運(yùn)：盈利前景惡化

我們給予中海集運(yùn)（601866）A股、H股“落后大市”的首次評(píng)級(jí)?；诠炯b箱運(yùn)輸資產(chǎn)的低點(diǎn)市凈率0.2倍以及中海碼頭的收購(gòu)成本，我們對(duì)A股、H股的目標(biāo)價(jià)分別為0.60元人民幣和0.70港元。由于A股在2007年剛剛上市，所以還未經(jīng)歷行業(yè)周期的底部估值。我們認(rèn)為A股估值將觸底，而且A-H平均溢價(jià)也將逐步消失。

　　我們認(rèn)為中海集運(yùn)收購(gòu)中海碼頭在情理之中，因?yàn)榇伺e使得公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┮徽臼椒?wù)并且有助于提高客戶忠誠(chéng)度。但是中海碼頭的部分碼頭仍處在運(yùn)營(yíng)初期，所以該部門的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

　　中海碼頭貢獻(xiàn)難以彌補(bǔ)集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)虧損。悲觀的全球經(jīng)濟(jì)前景、供應(yīng)增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及成本壓力將侵蝕公司的盈利能力。

　　來(lái)自于中海碼頭的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，不足以彌補(bǔ)航運(yùn)業(yè)務(wù)的虧損。行業(yè)下滑趨勢(shì)將延續(xù)到2010年。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)集裝箱運(yùn)輸行業(yè)造成了極大的負(fù)面影響。歐美等主要終端市場(chǎng)正在遭受消費(fèi)率收窄的沖擊。在這些悲觀的預(yù)期下，我們認(rèn)為全球集裝箱運(yùn)輸行業(yè)的下滑趨勢(shì)將延續(xù)到2010年。因此在此期間公司的業(yè)務(wù)前景堪憂。

　　盡管近期原油價(jià)格大幅回落，但由于主要航線單位收入下滑速度更快，尤其是一度極為活躍的亞歐航線，集裝箱運(yùn)輸企業(yè)的盈利能力預(yù)計(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步惡化。



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