主題：中海發(fā)展：沿海煤炭運(yùn)價(jià)下跌　維持增持評(píng)級(jí)

香港凱基證券對(duì)于中海發(fā)展<00026.SS/01138.HK>最新調(diào)研觀點(diǎn):

　　沿海煤炭運(yùn)價(jià)下跌
　　由于火力發(fā)電量下降,沿海煤炭運(yùn)量減少,導(dǎo)致煤炭海運(yùn)費(fèi)大幅下挫。中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)已由今年6月的最高3,797點(diǎn)跌至本周的1,273點(diǎn),半年時(shí)間降幅高達(dá)66.5%。其中,秦皇島至廣州、秦皇島至寧波煤炭運(yùn)價(jià)分別跌至37元/噸和30元/噸,與運(yùn)輸成本基本持平。市場(chǎng)煤炭平均運(yùn)價(jià)約為公司長(zhǎng)期合同價(jià)40%。據(jù)報(bào)導(dǎo),部分航運(yùn)公司的沿海煤炭運(yùn)價(jià)已按長(zhǎng)期合同運(yùn)價(jià)的80-85%執(zhí)行,公司可能也受到影響。

　　預(yù)計(jì)2009年煤炭合同運(yùn)價(jià)跌四成五
　　公司一般于每年12月至次年1月與客戶簽訂次年的煤炭合同運(yùn)價(jià)。鑒于目前市場(chǎng)煤炭平均運(yùn)價(jià)僅為為公司長(zhǎng)期合同價(jià)40%,且受經(jīng)濟(jì)影響2009年中國(guó)煤炭水運(yùn)量可能下降,我們預(yù)計(jì)公司2009年煤炭合同運(yùn)價(jià)將下降約45%,相當(dāng)于2005年的煤炭運(yùn)價(jià)水準(zhǔn)。

　　長(zhǎng)期協(xié)議確保收益穩(wěn)定
　　公司在建的VLCC(超大型油輪)及VLOC（超大型礦砂船）均已簽訂長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議。在行業(yè)景氣處于低谷的情況下,長(zhǎng)期協(xié)議可確保公司獲得穩(wěn)定的收益。公司以VLCC為主的原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)已與中石化、中石油等石油公司簽訂運(yùn)輸協(xié)議,當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低于WS70時(shí),石油公司將按高于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格支付運(yùn)費(fèi),當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)高于WS100時(shí),公司將給予石油公司一定優(yōu)惠。公司訂造的16艘VLOC將在2009至2012年陸續(xù)交付。公司已與客戶簽訂25年到30年的長(zhǎng)期包運(yùn)。公司VLOC包運(yùn)合同采用基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)加燃油附加費(fèi)的定價(jià)方式,基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)保持不變,燃油附加費(fèi)隨油價(jià)變動(dòng)。

　　公司評(píng)價(jià)與投資建議??
　　鑒于四季度煤炭等干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅下跌,我們將公司2008年EPS由1.99元下調(diào)至1.73元。同時(shí),我們預(yù)計(jì)公司2009年煤炭合同價(jià)下降45%,將2009年和2010年EPS由2.22元和2.30元下調(diào)至0.64元和0.70元。我們將公司A股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)由19.90元下調(diào)至8.59元,評(píng)級(jí)有「增持」下調(diào)至「持有」。相當(dāng)于公司2008年1.3倍PB,略高于行業(yè)平均水準(zhǔn),主因公司業(yè)務(wù)多以長(zhǎng)期協(xié)議為主,在行業(yè)低谷時(shí)能獲得高于平均水準(zhǔn)的收益。鑒于A股與H股市場(chǎng)的差異,我們給予H股較A股30%的折價(jià),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.63港元,維持「增持」評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。