主題：備戰(zhàn)09年債市 本月是建倉(cāng)良機(jī)

年初熱、收關(guān)冷是債券市場(chǎng)一直以來的現(xiàn)象。 我們認(rèn)為：年底機(jī)構(gòu)做多動(dòng)力不足恰恰造成了一個(gè)較好的建倉(cāng)良機(jī)，這是基于我們繼續(xù)看好明年債券市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的。2009年的宏觀基本面繼續(xù)有利于債市，牛市向好不變。

　　市場(chǎng)上有部分機(jī)構(gòu)對(duì)目前債券市場(chǎng)過低的收益率表示擔(dān)憂，也有部分機(jī)構(gòu)聲稱債市進(jìn)入牛市末期。我們認(rèn)為以上觀點(diǎn)過于悲觀。所有宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，債券牛市遠(yuǎn)未接近尾聲，目前牛市還只是處于中期。與其考慮明年何時(shí)獲利了結(jié)，不如花心思考慮目前如何調(diào)整倉(cāng)位，博取更大收益。

　　投資者若想在2009年的債市盛宴分享到最大化收益，關(guān)鍵在于2009年上半年，尤其是第一季度。2008年11月份以來，基金公司由于收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示函而被迫減倉(cāng)，其他機(jī)構(gòu)由于本年任務(wù)業(yè)已完成使得其投資沖動(dòng)得以緩和。明年第一季度，被抑制的投資沖動(dòng)或?qū)⒈l(fā)，因此我們認(rèn)為債市一波較大的行情可能發(fā)生在2009年第一季度。提前準(zhǔn)備“彈藥”、調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)成為12月份的首要任務(wù)。

　　前期債券市場(chǎng)對(duì)4次降息預(yù)期的透支在11月27日大幅降息之后得以兌現(xiàn)。因此，目前債券市場(chǎng)的價(jià)格是相對(duì)合理的。在未來國(guó)內(nèi)至少有54BP降息幅度的情況下,債券市場(chǎng)上漲局面得以持續(xù)。 若明債市在年第一季度真如我們所預(yù)料出現(xiàn)一波行情,則12月份最好的選擇是配置一些長(zhǎng)期利率品種。

　　中債估值顯示，11月28日，10年期國(guó)債中債收益率為3.03%，10年期政策金融債中債收益率為3.32%。而在2006年同期（當(dāng)時(shí)1年定存利率亦為2.52%），10年期國(guó)債中債收益率為2.99%，10年期政策金融債中債收益率為3.36%。從2005年末至2008年這個(gè)時(shí)間段，1年定存利率從2.52%上漲至4.14%，而10年政策金融債則從3.36%上漲至5.33%的年度最高水平。通過線性測(cè)算，1年定存利率每變化1BP，則10年政策金融債要變化1.2BP。因此，若未來1年定存利率下跌54BP，則預(yù)測(cè)10年政策金融債要下跌65BP，若未來1年定存利率下跌108BP，則10年政策金融債要下跌130BP。同樣的分析方法用在10年期國(guó)債上可以得出：若未來1年定存利率下跌54BP，則預(yù)測(cè)10年國(guó)債要下跌52BP；若未來1年定存利率下跌108BP，則10年國(guó)債要下跌104BP。

　　考慮到明年發(fā)債規(guī)模擴(kuò)容以及資金面等多種因素，我們比較保守的估計(jì)，10年期國(guó)債、政策金融債收益率下行空間有26-32 BP。若明年A股市場(chǎng)交投慘淡、房產(chǎn)市場(chǎng)乏力、銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重、債市資金面泛濫的情況繼續(xù)維持甚至程度加重的話，債市收益率水平可能超出我們的想象。 另外，目前債券收益率已經(jīng)不高，因此配置部分高信用企業(yè)債也是較為合適的選擇。我們認(rèn)為08閩高速債、08陜投債等具有較好投資價(jià)值。

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