主題：貴州茅臺：盈利能力持續(xù)上升

貴州茅臺2007年每股收益3.05元，大幅超出預(yù)期，與往年一樣，盡管我們已經(jīng)大膽的預(yù)測貴州茅臺的盈利狀況，但是公司業(yè)績?nèi)匀唤o了大家驚喜。業(yè)績大幅度超出預(yù)期的主要原因是營業(yè)收入大幅增長了47.6%，達到72億元，遠超出我們的預(yù)料，也遠超出業(yè)內(nèi)研究員的普遍預(yù)期，這也許與大家在公司年度經(jīng)銷商大會上形成的一些見解有關(guān)。而從會計報表角度看，由于公司有大量預(yù)收賬款，使公司的賬面收入有較大可調(diào)控性，這也許是導(dǎo)致本次銷售收入高于業(yè)內(nèi)預(yù)期的主要原因之一。公司第4季度單季的銷售收入增長了68.76%，不僅僅高于公司全年增長速度，也高于2006年和2005年的21.96%和18.40%的增長速度。

　　
　　盈利能力加速上升。53度貴州茅臺2007年3月份出廠價格從308元/瓶提升到358元/瓶，2008年1月繼續(xù)提價至439元/瓶。產(chǎn)品銷售價格的提升促進了盈利能力的增加，而高檔白酒的提價能力強和高毛利特性也使得公司對成本價格的上漲不敏感，預(yù)計銷售毛利率和凈利率繼續(xù)增加。公司2007年銷售凈利率達到了41.68%，整體盈利能力再創(chuàng)新高。

　　
　　產(chǎn)品仍然供不應(yīng)求，09年繼續(xù)提價預(yù)期基本達成一致。春節(jié)期間53度茅臺在零售市場上已經(jīng)高達700元/瓶，而且還經(jīng)常無貨可賣，供需缺口持續(xù)存在，市場對產(chǎn)品的饑渴程度不減，出廠價格和零售價格差高達260元/瓶，在CPI持續(xù)上升的背景下，我們對貴州茅臺產(chǎn)品未來提價的預(yù)期仍然強烈。

　　
　　繼續(xù)看好貴州茅臺，優(yōu)異的長線投資品種。我們繼續(xù)看好貴州茅臺未來幾年的發(fā)展，2008年受到公司產(chǎn)品價格的繼續(xù)上升和所得稅的利好刺激，業(yè)績還將會有大幅的增長，并且預(yù)計未來3年凈利潤的復(fù)合增長率超過30%，貴州茅臺的國酒地位也將在資本市場上有充分的體現(xiàn)。我們初步上調(diào)公司2008、2009年的EPS預(yù)測至4.48元、5.82元，維持“增持”的投資評級.

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